赛微电子：收购瑞典Silex转型成为全球MEMS纯代工领域龙头。
公司深耕MEMS 微系统领域，2015 年在创业板上市，主要从事导航业务和航空电子业务。2016 年公司取得瑞典MEMS 代工领域龙头Silex控股权，同年在北京筹划建设Fab3 8 寸MEMS 量产工厂。目前公司主营业务分为MEMS 开发、MEMS 代工制造、GaN 外延材料及功率器件。
公司MEMS 产品覆盖硅基麦克风、惯性传感器、微透镜、微流控、射频滤波器、硅光等，客户遍及全球各个行业。公司紧扣MEMS 市场规模最大的几个主力赛道（射频滤波器、压力传感器、组合惯性、硅麦），未来成长天花板高。
物联网时代MEMS 迎来高景气发展机遇，国产替代背景下国内产能稀缺。
MEMS 传感器模拟和扩展人类感官，具备微型化优势，是物联网时代获取信息的关键节点技术。根据YOLE 预测，到2026 年全球MEMS 市场规模将达到183 亿美元，CAGR 为7.2%。中国是MEMS 全球最大的市场，未来随着混合现实、智能网联汽车、工业互联网、AIoT 等行业的发展将为MEMS 带来高景气发展机遇。目前虽然国内布局MEMS 产能的厂商众多，但真正具有批量能力和多平台工艺的产能相当稀缺，目前自给率估计不到20%。我们认为随着MEMS 市场需求增多，未来MEMS 代工的市场份额将进一步提升。在国产替代大势下，近年来MEMS 设计初创公司快速增加，对于国内中试&流片产能具有刚需，而设计公司寻求IDM 厂商合作存在技术泄密担忧；此外，纯代工厂通过持续的工艺经验积累可以帮助设计公司迅速实现商业化。
瑞典、北京产线优势互补，公司产能释放在即。
瑞典Silex 深耕MEMS 20 年，历经量产考验，在MEMS 领域工艺技术储备全面。MEMS 客制化程度高，Silex 通过可复用SmartBlock 工艺模块优化开发流程，掌握了关键的工艺标准化和量产定制化的管理经验。
目前瑞典产线（Fab1&Fab2）定位于工艺开发+小规模量产平台，依托长期工艺开发经验获得大客户青睐，典型客户包括全球AR/VR 龙头、光刻机客户、DNA 测序设备客户、知名硅光客户等。北京产线（Fab3）定位于规模量产线，一期产能（12 万片每年）快速释放，二期产能同步建设（24 万片每年），目前进入量产和试生产的产品涵盖了MEMS硅麦、电子烟开关、射频滤波器等。
GaN 市场高速增长，公司外延产能逐步释放，功率器件紧抓移动充电市场。
YOLE 报告显示，全球GaN 功率器件市场正以59%的复合增速从2021的1.26 亿美元增长到2027 的20 亿美元，其中消费电子领域以快充为主要需求成为GaN 最大的市场，车用GaN 功率器件则将以99%的复合增速爆发。公司GaN 领域通过控股子公司聚能创芯提供GaN 功率器件产品，孙公司聚能晶源已在青岛建成年产能1 万片GaN 外延材料产线，同时公司通过参股公司建设GaN 芯片制造产线，一期产能为5000片每月。公司深度布局移动充电市场，目前已形成规模营收，未来随着产能瓶颈的突破收入有望快速增长
投资建议
短期来看，北京产线随着硅麦、滤波器、惯性、微振镜等客户的突破和放量产能利用率有望快速爬坡，公司业绩将迎来改善拐点；中期视角，随着北京产线毛利率的提升、费用率的规模效应体现以及GaN 业务步入正轨，公司整体盈利能力将呈现快速增长态势；长期来看，公司定位拥有全球产能布局的MEMS 代工领先者，通过收购Fab5、投资Fab6、Fab7 等，想象空间巨大。
我们预测公司2022-2024 归母净利润分别为0.55 亿、1.20 亿、2.76 亿元，当前股价对应市盈率分别为183/84/36。目前公司PB（TTM）为1.96，业内晶圆代工可比公司PB（TTM）均值为3.0，随着业绩显著改善，估值也有望修复。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
风险提示
北京产线自行摸索工艺导致客户导入进度慢于预期，产能利用率下降导致毛利率下滑，新增MEMS 代工产能无法消化导致闲置风险，新建产能资本开支巨大可能存在现金流或财务成本风险，德国Fab5 收购失败风险，核心研发人员流失风险，政府补助不确定风险。
賽微電子：收購瑞典Silex轉型成爲全球MEMS純代工領域龍頭。
公司深耕MEMS 微系統領域，2015 年在創業板上市，主要從事導航業務和航空電子業務。2016 年公司取得瑞典MEMS 代工領域龍頭Silex控股權，同年在北京籌劃建設Fab3 8 寸MEMS 量產工廠。目前公司主營業務分爲MEMS 開發、MEMS 代工製造、GaN 外延材料及功率器件。
公司MEMS 產品覆蓋硅基麥克風、慣性傳感器、微透鏡、微流控、射頻濾波器、硅光等，客戶遍及全球各個行業。公司緊扣MEMS 市場規模最大的幾個主力賽道（射頻濾波器、壓力傳感器、組合慣性、硅麥），未來成長天花板高。
物聯網時代MEMS 迎來高景氣發展機遇，國產替代背景下國內產能稀缺。
MEMS 傳感器模擬和擴展人類感官，具備微型化優勢，是物聯網時代獲取信息的關鍵節點技術。根據YOLE 預測，到2026 年全球MEMS 市場規模將達到183 億美元，CAGR 爲7.2%。中國是MEMS 全球最大的市場，未來隨着混合現實、智能網聯汽車、工業互聯網、AIoT 等行業的發展將爲MEMS 帶來高景氣發展機遇。目前雖然國內佈局MEMS 產能的廠商衆多，但真正具有批量能力和多平台工藝的產能相當稀缺，目前自給率估計不到20%。我們認爲隨着MEMS 市場需求增多，未來MEMS 代工的市場份額將進一步提升。在國產替代大勢下，近年來MEMS 設計初創公司快速增加，對於國內中試&流片產能具有剛需，而設計公司尋求IDM 廠商合作存在技術泄密擔憂；此外，純代工廠通過持續的工藝經驗積累可以幫助設計公司迅速實現商業化。
瑞典、北京產線優勢互補，公司產能釋放在即。
瑞典Silex 深耕MEMS 20 年，歷經量產考驗，在MEMS 領域工藝技術儲備全面。MEMS 客製化程度高，Silex 通過可複用SmartBlock 工藝模塊優化開發流程，掌握了關鍵的工藝標準化和量產定製化的管理經驗。
目前瑞典產線（Fab1&Fab2）定位於工藝開發+小規模量產平台，依託長期工藝開發經驗獲得大客戶青睞，典型客戶包括全球AR/VR 龍頭、光刻機客戶、DNA 測序設備客戶、知名硅光客戶等。北京產線（Fab3）定位於規模量產線，一期產能（12 萬片每年）快速釋放，二期產能同步建設（24 萬片每年），目前進入量產和試生產的產品涵蓋了MEMS硅麥、電子煙開關、射頻濾波器等。
GaN 市場高速增長，公司外延產能逐步釋放，功率器件緊抓移動充電市場。
YOLE 報告顯示，全球GaN 功率器件市場正以59%的複合增速從2021的1.26 億美元增長到2027 的20 億美元，其中消費電子領域以快充爲主要需求成爲GaN 最大的市場，車用GaN 功率器件則將以99%的複合增速爆發。公司GaN 領域通過控股子公司聚能創芯提供GaN 功率器件產品，孫公司聚能晶源已在青島建成年產能1 萬片GaN 外延材料產線，同時公司通過參股公司建設GaN 芯片製造產線，一期產能爲5000片每月。公司深度佈局移動充電市場，目前已形成規模營收，未來隨着產能瓶頸的突破收入有望快速增長
投資建議
短期來看，北京產線隨着硅麥、濾波器、慣性、微振鏡等客戶的突破和放量產能利用率有望快速爬坡，公司業績將迎來改善拐點；中期視角，隨着北京產線毛利率的提升、費用率的規模效應體現以及GaN 業務步入正軌，公司整體盈利能力將呈現快速增長態勢；長期來看，公司定位擁有全球產能佈局的MEMS 代工領先者，通過收購Fab5、投資Fab6、Fab7 等，想象空間巨大。
我們預測公司2022-2024 歸母淨利潤分別爲0.55 億、1.20 億、2.76 億元，當前股價對應市盈率分別爲183/84/36。目前公司PB（TTM）爲1.96，業內晶圓代工可比公司PB（TTM）均值爲3.0，隨着業績顯著改善，估值也有望修復。首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。
風險提示
北京產線自行摸索工藝導致客戶導入進度慢於預期，產能利用率下降導致毛利率下滑，新增MEMS 代工產能無法消化導致閒置風險，新建產能資本開支巨大可能存在現金流或財務成本風險，德國Fab5 收購失敗風險，核心研發人員流失風險，政府補助不確定風險。
