事件概述
近日,主流手机厂商纷纷发布卫星通信计划。据The Verge 8 月25 日消息,iPhone 14 和Apple Watch 将加入卫星通信功能;8 月26 日,SpaceX 和T-Mobile 联合宣布Coverage Above and Beyond 计划,马斯克称,从明年起,美国部分地区用户的现有5G 手机就能连接到星链卫星。9 月2 日,华为称Mate50 将支持卫星通信。卫星直连手机时代将至,通信技术迈入全新阶段。
分析判断:
卫星通信加速落地,火箭、卫星将实现批量化发射卫星互联网是一种新型通信方式,是指多次发射数百颗乃至上千颗小型卫星,在低轨组成卫星星座,以这些卫星作为“空中基站”,从而达到与地面移动通信类似的效果,实现太空互联网。国内卫星互联网系统初具规模,近年来我国已经先后启动了“行云”、“虹云”、“鸿雁”等一系列星座计划。2021 年4 月,中国卫星网络集团成立,对标SpaceX“星链”。在政策推动叠加下游应用端需求拉升的背景下,预计我国卫星生产及发射将不断提速。
同时,卫星互联网的加速落地也将催生出大量的商业火箭需求。一线商业航天公司纷纷推出“快舟”、“双曲线”、“谷神星”等较为成熟的商业火箭。2021 年,中国火箭年发射次数首次超过50 次,商业航天进入快速发展轨道。今年7 月,我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场开工建设,有望于2024 年实现常态化发射。未来,火箭、卫星将转为批量化制造,航天发射将达到新的高峰,相关项目承接及配套企业亦将迎来升级发展的市场机遇。
长光宇航在航天复材领域拥有较高市占率,增长确定性强奥普光电拟控股公司长光宇航在航天碳纤维复材领域优势明显,产品在火箭舱段(整流罩、转接舱、间段)及发动机喷管、卫星结构件、空间相机结构件等均有所应用。在运载火箭领域,公司在“快舟一号甲”整流罩、舱段等产品上占有率较高;在“快舟十一号”等型号火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。目前,快舟一号甲火箭可为低轨小卫星提供商业发射服务,目前已经实现量产;快舟十一号火箭可承担近地和太阳同步轨道的小卫星、微小卫星单星及多星组网发射任务,已实现小批量试产。在卫星领域,公司产品用于“珠海一号”、“吉林一号”、“风云”系列、“行云”系列等多型号卫星上。其中,“行云工程”是航天科工旗下航天行云科技有限公司计划的航天工程,该工程计划发射多颗“行云”系列卫星,建设中国首个低轨窄带通信卫星星座,打造最终覆盖全球的天基物联网。
碳纤维具有质轻、高强度、高模量、耐高温、耐腐蚀等优点,碳纤维复合材料的应用能够使得火箭、航天器显重量著降低,从而提升火箭的有效载荷,让单次发射承担更多任务。根据《碳纤维复合材料在航天领域的应用》,在航天结构上,碳纤维复合材料结构可比常规的金属结构减重30%左右。2021 年底,公司升级产能,箭体/弹体结构件产能由100 套扩为400 套,卫星结构件由205 套扩为300 套,火箭发动机喷管由40 套扩为100 套,为后续业绩翻倍增长奠定基础。
宇航承接长光所、长光卫星复材业务,充分受益商业卫星产业加速据公司公告,2021 年1-11 月,长光宇航前三大客户分别为光机所、航天科工集团及航天科技集团下属单位,占营收比重分别为44.15%、43.37%和10.13%,合计占比超过97%。据公司投资者关系活动披露,光机所所有的碳纤维部组件都是宇航提供的,也包括长光卫星所需结构件。作为“长光”品牌之一,宇航在承接长光所项目上具有天然优势,预计奥普控股后将进一步巩固和发挥渠道优势,并持续拓宽下游场景。同时,在航天产业高速发展的背景下,光机所科研工程所需碳纤维复材用量大幅提升,2019、2020、2021 年1-11 月宇航对长光所销售分别为2425.16、2217.37、7415.21 万元。
长光所下属长光卫星是国内商业遥感卫星领域重要厂商,2015 年成功发射自主研发的“吉林一号”卫星,开创我国商业卫星应用的先河。截至2021 年底,“吉林一号”共在轨31 颗。今年发射提速,8 月,16 颗“吉林一号”卫星一箭发射,实现在轨卫星数量70 颗,建成我国目前最大的商业遥感卫星星座。目前,长光卫星具备年产超过100 颗卫星能力,并将逐步形成以卫星研发与生产为核心的全产业链集群。经营层面,长光卫星即将IPO 上市:2018 年,长光卫星拿到2.5 亿元天使轮融资,投后估值40 亿元;2019 年,获宸睿科技战略投资;2020 年,彻底爆发,完成24.64 亿元Pre-IPO 融资,集结了中金资本、深创投、经纬中国、中科创星、科大讯飞等一众投资机构,估值约120 亿元;2022 年1 月,整体变更为股份制有限公司;3 月,进行首次公开发行股票上市辅导备案。长光卫星是国内少有的既能做卫星又能做载荷的商业航天公司之一,当前商用卫星需求不断提升、市场不断扩容,“吉林一号”百星飞天在即,预计公司发展将进一步提速,继而推动航天复材市场进一步扩大。
长光辰芯进入高速增长期,为上市公司提供重要业绩支撑奥普光电参股公司长光辰芯是国内CMOS 图像传感器龙头企业,技术、生产国内领先,高端产品打破国外垄断,拥有包括海康机器人、华睿科技、福州鑫图、凌云光等超200 家中外客户。公司已经开发出多款标准货架产品,不断拓宽下游应用领域,近几年营收利润快速爆发。2021 年公司实现营收4.51 亿元,同比增长129.84%,五年复合增速64.9%。去年因摊销股权激励费用2.24 亿元,净利润-0.13 亿元。还原后,公司2021年实际净利润为2.11 亿元,同比大增225.0%。22H1 公司保持高增长态势,实现营收2.60 亿元(+35.53%),净利润1.03 亿元(+88.63%),长光辰芯已经成为上市公司业绩的重要支撑。
长光辰芯在推出标准化产品的同时也提供定制化服务,并精准定位科学成像、工业成像、专业成像、医疗等高端领域,不与主流CIS 巨头争夺消费类市场,产品存在技术溢价,盈利水平较高,2022H1 净利率达39.4%,同比提升11.1pcts。通过分析过往三年上市公司年报、半年报,长光辰芯业绩存在季节性特征,19H1、20H1、21H1 营收占全年比重分别为26.2%、20.9%、42.6%,净利占全年比重分别为15.9%、25.8%、25.8%(较21 年还原后净利)。上半年公司经营受长春疫情影响,下半年业绩值得期待。
长光所军品上市平台,“体外孵化”成果突出奥普光电22H1 实现营收2.50 亿元,同比-15.15%;归母净利润3649.09 万元,同比+25.67%;扣非净利润3293.51 万元,同比+22.62%。Q2 单季度实现营收1.34 亿元,同比-11.56%,环比+15.27%;归母净利润1933.88万元,同比+47.98%,环比+12.75%;扣非净利润1727.11 万元,同比+44.73%,环比+10.26%。分业务来看,22H1 光电测控仪实现收入1.40 亿元(-13.97%),毛利率27.82%(-3.12 pcts);光栅传感器实现收入1.03 亿元(-15.15%),毛利率38.43%(+5.11 pcts);光学材料实现收入716.72 万元(+2.87%)。公司上半年受疫情影响较大,营收规模有所下滑,利润端,由于长光辰芯及长光宇航表现亮眼贡献较多投资收益,实现较快增长,净利率提升4.48 pcts 至15.37%。
公司是中国科学院长春光机所下属唯一上市平台,公司上市前,长光所给出承诺,一旦用于科研目的的军工产品进行批量生产,均投入奥普光电。公司作为光机所技术成果产业化的一个重要渠道,将持续批量承接光机所外溢项目。近年来,公司通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展,本部逐步从零件级向部件级及组件级转型升级,规模体量有望持续扩大。
投资建议
奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展,预计未来还将持续开展。参股公司长光辰芯是国内CMOS 图像传感器龙头,业绩进入爆发期,预计未来三年保持40%~50%增速。假 设2022 年12 月31 日完成收购,公司因持有11.11%长光宇航股份而产生的资产溢价计入2022 年投资收益,2023 年起长光宇航营收利润纳入合并报表。维持盈利预测,预计2022-2024 年分别实现营业收入6.53/10.90/13.13 亿元, 归母净利润1.81/2.27/2.76 亿元, 同比增长239.4%/25.5%/21.6% , EPS 为0.75/0.95/1.15 元,对应2022 年9 月2 日21.05 元/股收盘价,PE 分别为28/22/18 倍。维持“买入”评级。
风险提示
收购进度不及预期的风险;卫星互联网发展不及预期;导弹放量不及预期的风险等。
事件概述
近日,主流手機廠商紛紛發佈衛星通信計劃。據The Verge 8 月25 日消息,iPhone 14 和Apple Watch 將加入衛星通信功能;8 月26 日,SpaceX 和T-Mobile 聯合宣佈Coverage Above and Beyond 計劃,馬斯克稱,從明年起,美國部分地區用戶的現有5G 手機就能連接到星鏈衛星。9 月2 日,華爲稱Mate50 將支持衛星通信。衛星直連手機時代將至,通信技術邁入全新階段。
分析判斷:
衛星通信加速落地,火箭、衛星將實現批量化發射衛星互聯網是一種新型通信方式,是指多次發射數百顆乃至上千顆小型衛星,在低軌組成衛星星座,以這些衛星作爲“空中基站”,從而達到與地面移動通信類似的效果,實現太空互聯網。國內衛星互聯網系統初具規模,近年來我國已經先後啓動了“行雲”、“虹雲”、“鴻雁”等一系列星座計劃。2021 年4 月,中國衛星網絡集團成立,對標SpaceX“星鏈”。在政策推動疊加下游應用端需求拉升的背景下,預計我國衛星生產及發射將不斷提速。
同時,衛星互聯網的加速落地也將催生出大量的商業火箭需求。一線商業航天公司紛紛推出“快舟”、“雙曲線”、“穀神星”等較爲成熟的商業火箭。2021 年,中國火箭年發射次數首次超過50 次,商業航天進入快速發展軌道。今年7 月,我國首個商業航天發射場海南商業航天發射場開工建設,有望於2024 年實現常態化發射。未來,火箭、衛星將轉爲批量化製造,航天發射將達到新的高峰,相關項目承接及配套企業亦將迎來升級發展的市場機遇。
長光宇航在航天復材領域擁有較高市佔率,增長確定性強奧普光電擬控股公司長光宇航在航天碳纖維復材領域優勢明顯,產品在火箭艙段(整流罩、轉接艙、間段)及發動機噴管、衛星結構件、空間相機結構件等均有所應用。在運載火箭領域,公司在“快舟一號甲”整流罩、艙段等產品上佔有率較高;在“快舟十一號”等型號火箭整流罩、艙段等產品目前尚無其他競爭對手。目前,快舟一號甲火箭可爲低軌小衛星提供商業發射服務,目前已經實現量產;快舟十一號火箭可承擔近地和太陽同步軌道的小衛星、微小衛星單星及多星組網發射任務,已實現小批量試產。在衛星領域,公司產品用於“珠海一號”、“吉林一號”、“風雲”系列、“行雲”系列等多型號衛星上。其中,“行雲工程”是航天科工旗下航天行雲科技有限公司計劃的航天工程,該工程計劃發射多顆“行雲”系列衛星,建設中國首個低軌窄帶通信衛星星座,打造最終覆蓋全球的天基物聯網。
碳纖維具有質輕、高強度、高模量、耐高溫、耐腐蝕等優點,碳纖維複合材料的應用能夠使得火箭、航天器顯重量著降低,從而提升火箭的有效載荷,讓單次發射承擔更多任務。根據《碳纖維複合材料在航天領域的應用》,在航天結構上,碳纖維複合材料結構可比常規的金屬結構減重30%左右。2021 年底,公司升級產能,箭體/彈體結構件產能由100 套擴爲400 套,衛星結構件由205 套擴爲300 套,火箭發動機噴管由40 套擴爲100 套,爲後續業績翻倍增長奠定基礎。
宇航承接長光所、長光衛星復材業務,充分受益商業衛星產業加速據公司公告,2021 年1-11 月,長光宇航前三大客戶分別爲光機所、航天科工集團及航天科技集團下屬單位,佔營收比重分別爲44.15%、43.37%和10.13%,合計佔比超過97%。據公司投資者關係活動披露,光機所所有的碳纖維部組件都是宇航提供的,也包括長光衛星所需結構件。作爲“長光”品牌之一,宇航在承接長光所項目上具有天然優勢,預計奧普控股後將進一步鞏固和發揮渠道優勢,並持續拓寬下游場景。同時,在航天產業高速發展的背景下,光機所科研工程所需碳纖維復材用量大幅提升,2019、2020、2021 年1-11 月宇航對長光所銷售分別爲2425.16、2217.37、7415.21 萬元。
長光所下屬長光衛星是國內商業遙感衛星領域重要廠商,2015 年成功發射自主研發的“吉林一號”衛星,開創我國商業衛星應用的先河。截至2021 年底,“吉林一號”共在軌31 顆。今年發射提速,8 月,16 顆“吉林一號”衛星一箭發射,實現在軌衛星數量70 顆,建成我國目前最大的商業遙感衛星星座。目前,長光衛星具備年產超過100 顆衛星能力,並將逐步形成以衛星研發與生產爲核心的全產業鏈集群。經營層面,長光衛星即將IPO 上市:2018 年,長光衛星拿到2.5 億元天使輪融資,投後估值40 億元;2019 年,獲宸睿科技戰略投資;2020 年,徹底爆發,完成24.64 億元Pre-IPO 融資,集結了中金資本、深創投、經緯中國、中科創星、科大訊飛等一衆投資機構,估值約120 億元;2022 年1 月,整體變更爲股份制有限公司;3 月,進行首次公開發行股票上市輔導備案。長光衛星是國內少有的既能做衛星又能做載荷的商業航天公司之一,當前商用衛星需求不斷提升、市場不斷擴容,“吉林一號”百星飛天在即,預計公司發展將進一步提速,繼而推動航天復材市場進一步擴大。
長光辰芯進入高速增長期,爲上市公司提供重要業績支撐奧普光電參股公司長光辰芯是國內CMOS 圖像傳感器龍頭企業,技術、生產國內領先,高端產品打破國外壟斷,擁有包括海康機器人、華睿科技、福州鑫圖、凌雲光等超200 家中外客戶。公司已經開發出多款標準貨架產品,不斷拓寬下游應用領域,近幾年營收利潤快速爆發。2021 年公司實現營收4.51 億元,同比增長129.84%,五年複合增速64.9%。去年因攤銷股權激勵費用2.24 億元,淨利潤-0.13 億元。還原後,公司2021年實際淨利潤爲2.11 億元,同比大增225.0%。22H1 公司保持高增長態勢,實現營收2.60 億元(+35.53%),淨利潤1.03 億元(+88.63%),長光辰芯已經成爲上市公司業績的重要支撐。
長光辰芯在推出標準化產品的同時也提供定製化服務,並精準定位科學成像、工業成像、專業成像、醫療等高端領域,不與主流CIS 巨頭爭奪消費類市場,產品存在技術溢價,盈利水平較高,2022H1 淨利率達39.4%,同比提升11.1pcts。通過分析過往三年上市公司年報、半年報,長光辰芯業績存在季節性特徵,19H1、20H1、21H1 營收佔全年比重分別爲26.2%、20.9%、42.6%,淨利佔全年比重分別爲15.9%、25.8%、25.8%(較21 年還原後淨利)。上半年公司經營受長春疫情影響,下半年業績值得期待。
長光所軍品上市平台,“體外孵化”成果突出奧普光電22H1 實現營收2.50 億元,同比-15.15%;歸母淨利潤3649.09 萬元,同比+25.67%;扣非淨利潤3293.51 萬元,同比+22.62%。Q2 單季度實現營收1.34 億元,同比-11.56%,環比+15.27%;歸母淨利潤1933.88萬元,同比+47.98%,環比+12.75%;扣非淨利潤1727.11 萬元,同比+44.73%,環比+10.26%。分業務來看,22H1 光電測控儀實現收入1.40 億元(-13.97%),毛利率27.82%(-3.12 pcts);光柵傳感器實現收入1.03 億元(-15.15%),毛利率38.43%(+5.11 pcts);光學材料實現收入716.72 萬元(+2.87%)。公司上半年受疫情影響較大,營收規模有所下滑,利潤端,由於長光辰芯及長光宇航表現亮眼貢獻較多投資收益,實現較快增長,淨利率提升4.48 pcts 至15.37%。
公司是中國科學院長春光機所下屬唯一上市平台,公司上市前,長光所給出承諾,一旦用於科研目的的軍工產品進行批量生產,均投入奧普光電。公司作爲光機所技術成果產業化的一個重要渠道,將持續批量承接光機所外溢項目。近年來,公司通過“長光所體外孵化+上市公司外延併購”的模式實現快速發展,本部逐步從零件級向部件級及組件級轉型升級,規模體量有望持續擴大。
投資建議
奧普光電近年通過“長光所體外孵化+上市公司外延併購”的模式實現快速發展,預計未來還將持續開展。參股公司長光辰芯是國內CMOS 圖像傳感器龍頭,業績進入爆發期,預計未來三年保持40%~50%增速。假 設2022 年12 月31 日完成收購,公司因持有11.11%長光宇航股份而產生的資產溢價計入2022 年投資收益,2023 年起長光宇航營收利潤納入合併報表。維持盈利預測,預計2022-2024 年分別實現營業收入6.53/10.90/13.13 億元, 歸母淨利潤1.81/2.27/2.76 億元, 同比增長239.4%/25.5%/21.6% , EPS 爲0.75/0.95/1.15 元,對應2022 年9 月2 日21.05 元/股收盤價,PE 分別爲28/22/18 倍。維持“買入”評級。
風險提示
收購進度不及預期的風險;衛星互聯網發展不及預期;導彈放量不及預期的風險等。