三季度业绩表现短期承压。公司2022 年前三季度实现营收48.39 亿元(yoy-0.18%),归母净利8.81 亿元(yoy+45.21%),其中Q3 单季度收入16.36 亿元(yoy-16.84%),归母净利1.79 亿元(yoy-35.87%),期间毛利率同增3.31pcts 至27.55%,销售费用率同降0.11pcts 至0.90%;管理费用率同增1.99pcts 至7.47%;研发费用率同增3.76pcts 至7.06%,带动归母净利率同降3.25pcts 至10.97%。前三季度毛利率及净利率分别同增8.51pcts/5.69pcts 至33.30%/18.21%,期末应收账款较年初增长146.08%至19.63 亿元,部分交付产品结算延迟致经营性现金流量净额同降425.27%至-11.75 亿元,在建工程较年初增长32.04%至9.10 亿元。
培育钻石高景气度下,龙头地位持续受益。2022 年前三季度印度培育钻石进出口金额分别同增52%/64%至12.3/13.3 亿美元,培育钻石高景气度下我们认为公司作为业内龙头仍将持续受益于行业需求成长与自身产能结构优化。当前全资子公司中南钻石已投资5.21 亿元用于工业金刚石生产线技术改造,增加固定资产投资,并完成投资额1.32 亿元的“超硬材料研发中心建设项目”,围绕工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品持续创新升级,承担“20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17 项课题,突破高温高压培育金刚石合成等10 余项关键技术,以领先同业的综合实力推动工业与消费用金刚石在产品升级迭代的基础上降本增效。
短期扰动不改公司长期治理优化趋势。军品定价政策转型与国企改革大背景下,我们认为公司长期经营活力有望持续释放。核心子公司江机特种于2022H1 实现利润7040 万元(yoy+15.40%),北方红阳于8 月中顺利完成某重点型号产品试制生产,新型产品落地有望带动军品板块盈利持续改善。
军品行业改革与公司治理结构优化下,我们预计至2023 年公司整体毛利率有望达32.78%,其中特种装备毛利率有望回升至18%。
盈利预测与投资建议:中兵红箭为超硬材料行业技术龙头与特种装备优质制造商,HPHT 与CVD 双制备技术均处业内一流水平,高品质培育钻石持续引领行业定价,有望在行业高景气度下持续实现业绩高增。基于三季报表现,我们维持预测公司2022-2024 年间实现营收95.04/114.88/136.97 亿元,归母净利润12.43/17.72/25.02 亿元,当前股价对应23 年17 倍PE,持续看好公司在超硬材料行业的长期成长潜力,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、军品利润不及预期、产能扩张受限
三季度業績表現短期承壓。公司2022 年前三季度實現營收48.39 億元(yoy-0.18%),歸母淨利8.81 億元(yoy+45.21%),其中Q3 單季度收入16.36 億元(yoy-16.84%),歸母淨利1.79 億元(yoy-35.87%),期間毛利率同增3.31pcts 至27.55%,銷售費用率同降0.11pcts 至0.90%;管理費用率同增1.99pcts 至7.47%;研發費用率同增3.76pcts 至7.06%,帶動歸母淨利率同降3.25pcts 至10.97%。前三季度毛利率及淨利率分別同增8.51pcts/5.69pcts 至33.30%/18.21%,期末應收賬款較年初增長146.08%至19.63 億元,部分交付產品結算延遲致經營性現金流量淨額同降425.27%至-11.75 億元,在建工程較年初增長32.04%至9.10 億元。
培育鑽石高景氣度下,龍頭地位持續受益。2022 年前三季度印度培育鑽石進出口金額分別同增52%/64%至12.3/13.3 億美元,培育鑽石高景氣度下我們認爲公司作爲業內龍頭仍將持續受益於行業需求成長與自身產能結構優化。當前全資子公司中南鑽石已投資5.21 億元用於工業金剛石生產線技術改造,增加固定資產投資,並完成投資額1.32 億元的“超硬材料研發中心建設項目”,圍繞工業金剛石、培育鑽石、立方氮化硼等產品持續創新升級,承擔“20-50 克拉培育金剛石單晶合成技術研發”等17 項課題,突破高溫高壓培育金剛石合成等10 餘項關鍵技術,以領先同業的綜合實力推動工業與消費用金剛石在產品升級迭代的基礎上降本增效。
短期擾動不改公司長期治理優化趨勢。軍品定價政策轉型與國企改革大背景下,我們認爲公司長期經營活力有望持續釋放。核心子公司江機特種於2022H1 實現利潤7040 萬元(yoy+15.40%),北方紅陽於8 月中順利完成某重點型號產品試製生產,新型產品落地有望帶動軍品板塊盈利持續改善。
軍品行業改革與公司治理結構優化下,我們預計至2023 年公司整體毛利率有望達32.78%,其中特種裝備毛利率有望回升至18%。
盈利預測與投資建議:中兵紅箭爲超硬材料行業技術龍頭與特種裝備優質製造商,HPHT 與CVD 雙製備技術均處業內一流水平,高品質培育鑽石持續引領行業定價,有望在行業高景氣度下持續實現業績高增。基於三季報表現,我們維持預測公司2022-2024 年間實現營收95.04/114.88/136.97 億元,歸母淨利潤12.43/17.72/25.02 億元,當前股價對應23 年17 倍PE,持續看好公司在超硬材料行業的長期成長潛力,維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇、軍品利潤不及預期、產能擴張受限