1H22 收入略超预期，净利润因人员扩充、较保守的应收拨备等原因低于预期1H22公司收入同比增长9.2%至380.7亿港元，主要受云计算及消费电子业务推动，略超我们预期1.1%；毛利率同比下降0.15 个百分点至4.7%；净利润同比下降22.1%至5.0 亿港元，低于我们预期，主要由于华为云团队扩张、较保守的应收拨备、疫情等因素导致销售及分销开支以及行政开支高于我们预期。运营周转天数同比增加9 天至51 天，仍维持健康水平。
云计算业务保持高速增长，于中国第三方云管理服务市场份额进一步提升云计算业务收入同比高速增长32.3%至14.6 亿港元，收入占比同比提升0.6 个百分点至3.8%。除云转售外，公司积极促进售服一体化发展，专注提升云全生命周期的服务和管理，利用其与上游厂商紧密合作及其强大的下游覆盖优势，推出一系列云解决方案，预期未来将推出更多云服务，从而具备提供多样化一站式云产品及服务的能力。
根据IDC 数据，公司云增值服务收入同比增长56.5%，于中国第三方云管理服务市占率同比提升0.4 个百分点至4.2%，排名前进一位至第五名。
消费电子业务快速增长，预计未来维持健康增长态势消费电子业务收入同比增长14.8%至161.1 亿港元。公司精准布局线上线下全渠道服务，并积极拓展包括抖音、快手等在内的线上新渠道，目前中国线下渠道已超5,000个，覆盖全国30个省市。考虑到公司于疫情期间新增覆盖了更多产品，预期随着疫情缓解及稳经济增长政策支持，消费电子业务下半年可保持高速增长。由于公司覆盖丰富品类的电子产品，可极大满足市场需求，预计该业务将可长期维持健康增长态势。
下调目标价至8.50 港元，维持“买入”评级
考虑到1H22 业绩表现、宏观因素及财务费用有所增加，我们下调盈利预测，22E/23E/24E 的净利润分别-7.8%/+13.0%/+8.4%至12.1/13.7/14.8 亿港元，对应22E/23E/24E 的EPS 分别为0.85/0.97/1.05 港元。参考主要竞争对手神州数码（000034CH）当前估值及公司历史估值，滚动至以8 倍23 年目标PE 进行估值，相应下调目标价至8.50 港元，潜在升幅达60.4%，维持“买入”评级。
风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期
1H22 收入略超預期，淨利潤因人員擴充、較保守的應收撥備等原因低於預期1H22公司收入同比增長9.2%至380.7億港元，主要受雲計算及消費電子業務推動，略超我們預期1.1%；毛利率同比下降0.15 個百分點至4.7%；淨利潤同比下降22.1%至5.0 億港元，低於我們預期，主要由於華爲雲團隊擴張、較保守的應收撥備、疫情等因素導致銷售及分銷開支以及行政開支高於我們預期。運營週轉天數同比增加9 天至51 天，仍維持健康水平。
雲計算業務保持高速增長，於中國第三方雲管理服務市場份額進一步提升雲計算業務收入同比高速增長32.3%至14.6 億港元，收入佔比同比提升0.6 個百分點至3.8%。除雲轉售外，公司積極促進售服一體化發展，專注提升雲全生命週期的服務和管理，利用其與上游廠商緊密合作及其強大的下游覆蓋優勢，推出一系列雲解決方案，預期未來將推出更多雲服務，從而具備提供多樣化一站式雲產品及服務的能力。
根據IDC 數據，公司雲增值服務收入同比增長56.5%，於中國第三方雲管理服務市佔率同比提升0.4 個百分點至4.2%，排名前進一位至第五名。
消費電子業務快速增長，預計未來維持健康增長態勢消費電子業務收入同比增長14.8%至161.1 億港元。公司精準佈局線上線下全渠道服務，並積極拓展包括抖音、快手等在內的線上新渠道，目前中國線下渠道已超5,000個，覆蓋全國30個省市。考慮到公司於疫情期間新增覆蓋了更多產品，預期隨着疫情緩解及穩經濟增長政策支持，消費電子業務下半年可保持高速增長。由於公司覆蓋豐富品類的電子產品，可極大滿足市場需求，預計該業務將可長期維持健康增長態勢。
下調目標價至8.50 港元，維持“買入”評級
考慮到1H22 業績表現、宏觀因素及財務費用有所增加，我們下調盈利預測，22E/23E/24E 的淨利潤分別-7.8%/+13.0%/+8.4%至12.1/13.7/14.8 億港元，對應22E/23E/24E 的EPS 分別爲0.85/0.97/1.05 港元。參考主要競爭對手神州數碼（000034CH）當前估值及公司歷史估值，滾動至以8 倍23 年目標PE 進行估值，相應下調目標價至8.50 港元，潛在升幅達60.4%，維持“買入”評級。
風險提示：（一）宏觀經濟影響；（二）市場競爭加劇；（三）雲計算拓展不及預期
