2022Q2 公司净利润环比Q1 翻倍，局部疫情背景下人工成本增加及疫情补贴提升推动管理费用上升。VLCC 市场近期改善明显，8 月19 日当周VLCC 平均日收益环比前一周增长91%。2022H1 外贸原油和成品油业务营收分别同比增长50.2%和70.7%。公司减少传统运力投放力度，利用内外贸兼营船舶进行运力调整，提升整体船队收益。燃油及人工成本推动成本增长，下半年公司成本端有望得到优化。VLCC 在手订单占比持续下降，持续去库累积补库动能，期待伊核协议落地优化油运供需。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放，维持“买入”评级。
Q2 净利润环比Q1 增长106%，人工成本增加推动管理费用上升，VLCC 市场近期改善明显。2022H1 公司营收、净利润同比增长22.8%、-53.9%至75.1 亿元和3.3 亿元，其中Q2 营收、净利润同比增长32.8%、-27.7%至40.4 亿元和2.2 亿元，净利润环比Q1 增长106.0%，我们判断主要受“俄乌冲突”影响下，西方国家对俄罗斯实行能源制裁，改变国际石油贸易格局，国际原油及成品油运输需求回暖。Q2 管理费用同比增长61.6%至3.2 亿元，管理费用增量为费用增量的主要来源，料主要来自于疫情背景下人工成本增加以及疫情补贴提升所致。VLCC 市场近期改善明显，随着美湾原油出口增加，大西洋市场表现活跃，吸引运力西移的同时导致东向运力收紧，8 月15~8 月19 日VLCC 平均日收益环比增长91%至44601 美元/天，其中TD3C（中东-中国）平均日收益环比增长100%至51256 美元/天。未来若伊核协议落地有望导致油运供需优化与补库拐点形成共振，预计届时VLCC 运价将迎来跳涨阶段，油运将迎来以年为单位的周期行情。
外贸原油&成品油业务双双增长，公司减少传统运力投放力度，利用内外贸兼营船舶进行运力调整，提升整体船队收益。2022H1 公司外贸油轮营收同比增长45%至39.4 亿元，其中外贸原油及外贸成品油分别同比增长50.2%、70.7%至28.0 亿元和7.8 亿元。在VLCC 市场上半年整体低迷情况下，公司减少传统运力投放力度，捕捉市场机会，大西洋区域货载运营天数同比增长5.9%。同时公司利用内外贸兼营船舶进行运力调整，将3 艘船舶从内贸转为外贸经营，提升整体船队收益。在船队优化上，上半年公司结束6 艘VLCC 租入，同时卖出1艘老旧Suezmax 型油轮，并接入1 艘LNG 双燃料VLCC 以及1 艘MR。
Q2 主营业务成本增幅高于收入11.3pcts，燃油及人工成本推动成本增长，下半年公司成本端有望得到优化。上半年主营业务成本同比增长32.1%，其中Q2主营业务成本同比增长44.1%，高于收入11.3pcts。上半年燃料费增长62.9%至23.6 亿元，船员费增长33.4%至11.0 亿元，船舶租费增长89.7%至8.5 亿元，我们判断主要来自于能源价格的上涨；人工成本增加；油品运输需求上升推动租船需求增长，带动租船价格上升等因素。2022H1 财务费用同比下降9.6%至3.7 亿元，料主要受美元兑人民币汇率上升导致汇兑收益增加影响。下半年公司将全力深挖降本增效潜力，科学实施远期锁油和现货采购并做好常态化燃油消耗精益管理，成本端有望得到优化。
VLCC 在手订单占比持续下降，持续去库累积补库动能，期待伊核协议落地优化油运供需。供给端上，截至2022 年7 月VLCC 新船订单仍然为零，同时VLCC在手订单占比由2022 年1 月的7.7%下降至4.8%。当前在手订单占比已无法满足20 岁以上VLCC 老旧船舶替换需求。需求端上，根据EIA 数据，当前美国原油库存（含SPR）已下降至2003 年水平，持续去库累计补库动能。此外，天然气价格保持高位或推动部分欧洲国家增加原油储备渡过冬季，带动部分油运 需求增加。同时伊核协议持续推进，若伊核协议达成，黑市带来的高运价将消失，老旧油轮的收益或将无法覆盖运营成本，叠加新的环保公约临近，老旧油轮改装难度大，性价比低，有望加速部分老旧油轮退出。在船厂船台排期至2024年，新船造价逐渐上行导致新船订单停滞的背景下，油运供需结构有望得到改善。
风险因素：伊核协议谈判失败；老旧船拆解量不及预期；原油价格持续维持高位；原油消费需求下降超预期；船厂产能大幅扩张;全球疫情控制不及预期。
盈利预测、估值与评级：2022Q2 公司净利润环比Q1 翻倍，局部疫情背景下人工成本增加及疫情补贴提升推动管理费用上升。VLCC 市场近期改善明显，8 月19 日当周VLCC 平均日收益环比前一周增长91%。2022H1 外贸原油和成品油业务营收分别同比增长50.2%和70.7%。公司减少传统运力投放力度，利用内外贸兼营船舶进行运力调整，提升整体船队收益。燃油及人工成本推动成本增长，下半年公司成本端有望得到优化。VLCC 在手订单占比持续下降，2022 年7 月在手订单占比下降至4.8%，持续去库累积补库动能，期待伊核协议落地优化油运供需。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放。根据中报业绩，我们调整2022年~2024 年公司净利润预测为14/42/56 亿元（原预测为12/28/43 亿元），对应EPS 预测为0.28/0.87/1.18 元（原预测为0.26/0.58/0.90 元），继续推荐，维持“买入”评级。
2022Q2 公司淨利潤環比Q1 翻倍，局部疫情背景下人工成本增加及疫情補貼提升推動管理費用上升。VLCC 市場近期改善明顯，8 月19 日當週VLCC 平均日收益環比前一週增長91%。2022H1 外貿原油和成品油業務營收分別同比增長50.2%和70.7%。公司減少傳統運力投放力度，利用內外貿兼營船舶進行運力調整，提升整體船隊收益。燃油及人工成本推動成本增長，下半年公司成本端有望得到優化。VLCC 在手訂單佔比持續下降，持續去庫累積補庫動能，期待伊核協議落地優化油運供需。建議關注補庫存週期拐點臨近和地緣政治事件對運距和拆船量的影響，期待外貿油運業績新一輪週期彈性的釋放，維持“買入”評級。
Q2 淨利潤環比Q1 增長106%，人工成本增加推動管理費用上升，VLCC 市場近期改善明顯。2022H1 公司營收、淨利潤同比增長22.8%、-53.9%至75.1 億元和3.3 億元，其中Q2 營收、淨利潤同比增長32.8%、-27.7%至40.4 億元和2.2 億元，淨利潤環比Q1 增長106.0%，我們判斷主要受“俄烏衝突”影響下，西方國家對俄羅斯實行能源制裁，改變國際石油貿易格局，國際原油及成品油運輸需求回暖。Q2 管理費用同比增長61.6%至3.2 億元，管理費用增量為費用增量的主要來源，料主要來自於疫情背景下人工成本增加以及疫情補貼提升所致。VLCC 市場近期改善明顯，隨着美灣原油出口增加，大西洋市場表現活躍，吸引運力西移的同時導致東向運力收緊，8 月15~8 月19 日VLCC 平均日收益環比增長91%至44601 美元/天，其中TD3C（中東-中國）平均日收益環比增長100%至51256 美元/天。未來若伊核協議落地有望導致油運供需優化與補庫拐點形成共振，預計屆時VLCC 運價將迎來跳漲階段，油運將迎來以年為單位的週期行情。
外貿原油&成品油業務雙雙增長，公司減少傳統運力投放力度，利用內外貿兼營船舶進行運力調整，提升整體船隊收益。2022H1 公司外貿油輪營收同比增長45%至39.4 億元，其中外貿原油及外貿成品油分別同比增長50.2%、70.7%至28.0 億元和7.8 億元。在VLCC 市場上半年整體低迷情況下，公司減少傳統運力投放力度，捕捉市場機會，大西洋區域貨載運營天數同比增長5.9%。同時公司利用內外貿兼營船舶進行運力調整，將3 艘船舶從內貿轉為外貿經營，提升整體船隊收益。在船隊優化上，上半年公司結束6 艘VLCC 租入，同時賣出1艘老舊Suezmax 型油輪，並接入1 艘LNG 雙燃料VLCC 以及1 艘MR。
Q2 主營業務成本增幅高於收入11.3pcts，燃油及人工成本推動成本增長，下半年公司成本端有望得到優化。上半年主營業務成本同比增長32.1%，其中Q2主營業務成本同比增長44.1%，高於收入11.3pcts。上半年燃料費增長62.9%至23.6 億元，船員費增長33.4%至11.0 億元，船舶租費增長89.7%至8.5 億元，我們判斷主要來自於能源價格的上漲；人工成本增加；油品運輸需求上升推動租船需求增長，帶動租船價格上升等因素。2022H1 財務費用同比下降9.6%至3.7 億元，料主要受美元兑人民幣匯率上升導致匯兑收益增加影響。下半年公司將全力深挖降本增效潛力，科學實施遠期鎖油和現貨採購並做好常態化燃油消耗精益管理，成本端有望得到優化。
VLCC 在手訂單佔比持續下降，持續去庫累積補庫動能，期待伊核協議落地優化油運供需。供給端上，截至2022 年7 月VLCC 新船訂單仍然為零，同時VLCC在手訂單佔比由2022 年1 月的7.7%下降至4.8%。當前在手訂單佔比已無法滿足20 歲以上VLCC 老舊船舶替換需求。需求端上，根據EIA 數據，當前美國原油庫存（含SPR）已下降至2003 年水平，持續去庫累計補庫動能。此外，天然氣價格保持高位或推動部分歐洲國家增加原油儲備渡過冬季，帶動部分油運 需求增加。同時伊核協議持續推進，若伊核協議達成，黑市帶來的高運價將消失，老舊油輪的收益或將無法覆蓋運營成本，疊加新的環保公約臨近，老舊油輪改裝難度大，性價比低，有望加速部分老舊油輪退出。在船廠船臺排期至2024年，新船造價逐漸上行導致新船訂單停滯的背景下，油運供需結構有望得到改善。
風險因素：伊核協議談判失敗；老舊船拆解量不及預期；原油價格持續維持高位；原油消費需求下降超預期；船廠產能大幅擴張;全球疫情控制不及預期。
盈利預測、估值與評級：2022Q2 公司淨利潤環比Q1 翻倍，局部疫情背景下人工成本增加及疫情補貼提升推動管理費用上升。VLCC 市場近期改善明顯，8 月19 日當週VLCC 平均日收益環比前一週增長91%。2022H1 外貿原油和成品油業務營收分別同比增長50.2%和70.7%。公司減少傳統運力投放力度，利用內外貿兼營船舶進行運力調整，提升整體船隊收益。燃油及人工成本推動成本增長，下半年公司成本端有望得到優化。VLCC 在手訂單佔比持續下降，2022 年7 月在手訂單佔比下降至4.8%，持續去庫累積補庫動能，期待伊核協議落地優化油運供需。建議關注補庫存週期拐點臨近和地緣政治事件對運距和拆船量的影響，期待外貿油運業績新一輪週期彈性的釋放。根據中報業績，我們調整2022年~2024 年公司淨利潤預測為14/42/56 億元（原預測為12/28/43 億元），對應EPS 預測為0.28/0.87/1.18 元（原預測為0.26/0.58/0.90 元），繼續推薦，維持“買入”評級。
