1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：实现收入1.29 亿元，YoY -23.81%；归母净利润0.10 亿元，YoY -78.98%。单季度来看，2Q22 公司收入1.17 亿元，YoY -21.98%；归母净利润0.22 亿元，YoY -52.11%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

疫情影响在研与批产项目进度，卫导、卫通业务收入同比下降。受到疫情影响，公司、用户单位及其部分配套单位之间部分在研项目的现场技术交流、联合试验受到一定迟滞，导致项目整体进度和订单下达延后；此外部分已批产项目受供应链、验收等影响，部分产品延期交付，导致上半年公司营业收入同比下降。分产品来看，1）公司上半年卫星导航产品实现营收1.05亿元，YoY -16.6%；2）卫星通信产品实现营收0.24 亿元，YoY -44.9%，其中海外收入439 万元，同比增长420%，我们认为反映了公司民航动中通天线出口业务有所恢复。

股权激励及折旧摊销费用增加，净利率同比下降较多。1）1H22 公司毛利率60.1%，同比-1.0ppt。2）上半年期间费用率52.4%，YoY +22.0ppt。其中，销售费用率同比增长0.5ppt 至6.2%；管理费用率同比大幅增长13.6ppt 至26.3%，主要因上半年实施股权激励计提股份支付费用，以及新生产基地建成后折旧摊销费用大幅增长；研发费用率同比增长5.4ppt 至20.6%，3）受到费用率提升影响，上半年公司净利率同比-20.5ppt 至7.8%。

股权激励彰显经营信心，看好公司长期发展潜力。1）公司上半年完成向67名激励对象授予限制性股票124.7 万股，占股本总额的1.09%，授予价格每股23.28 元，解锁条件为以2021 年为基数，2022/2023/2024 年扣非归母净利润（剔除股份支付费用）增长率不低于40%/90%/150%，彰显公司对未来的发展信心；2）公司确立了立足卫星导航及通信领域、积极拓展电子对抗业务、适当探索通用领域新应用的战略方向，1H22 公司完成生产经营场所搬迁和硬件设备升级，为公司生产交付能力提升和业务矩阵延展提供保障。我们认为：疫情对公司业务的短期影响有望恢复，同时我们看好公司业务有望由卫导卫通向其他同源技术拓展，长期成长空间广阔。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年46 倍/34 倍市盈率。维持跑赢行业评级和81.50 元目标价，对应50 倍2022 年市盈率和37 倍2023 年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。

风险

特种领域订单及交付不及预期，海外市场业务拓展不及预期。