震安科技发布2022 年半年报：2022H1，公司营业收入 4.31亿元，同比增长29.86%，归母净利润0.55 亿元，同比下降16.47%。

　　投资要点

　　费用上升叠加减值损失使得Q2 业绩下滑较多2022 年Q2 营业收入/归母净利润分别为2.03 亿元/2209 万元，同比+0.12%/-37.8%。归母净利润主要原因系：1）期间费用增长， 公司2022 年Q2 销售费用和研发费用同比+21.3%/+72.6%，财务费用则从盈利468.9 万元转为亏损523.3 万元。销售费用的增加为营销网络的扩张所致，财务费用的增加来源于为扩产而新增的融资项目；2）上半年整体的收入增加+疫情影响行业整体回款速度，导致公司Q2 信用减值损失1528 万元。

　　从盈利能力来看，2022H1 公司毛利率42.5%，其中2022Q2 毛利率48.10%，分别同比/环比提升0.93pct/10.61pct。分产品来看， 2022H1 隔震产品/ 减隔震体系毛利率分别为42.82%/40.16%，较2021H2 分别提升5.57pct/6.64pct，环比改善显著。

　　经营现金净额转正，经营效率受下游影响下降公司2022Q2 经营性现金流量净额为0.76 亿元，同比增加196.90%，主要原因系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长165.52%，同时Q2 收现比为1.16x，净现比为2.42x，经营含金量边际改善。

　　公司2022Q2 存货规模上升至2.95 亿元，同比增长55.27%，存货周转天数为231 天，同比增加45 天，主要系下游开工不足导致库存积压。上半年应收账款及票据合计6.52 亿元，同比增长31.38%，和营收增速较为匹配。

　　产能充足，跨区域布局成效显著

　　产能端方面，2022 年8 月，公司拟定增近2.5 亿元，募集资金主要将用于产能扩张、提升研发能力、完善营销网络及优化资本结构。公司拟新增 3 万套智能阻尼器、0.505 万套核电站用液压阻尼器及 0.75 万套配件的生产能力，在核电领域的产品竞争力有望进一步加强。销售端方面，公司销售渠道扩张以西南为中心，辐射华南和西北：2022H1 华南地区减震产品收入增长至 8334 万元（同比 +572%），高出2021　　全年华南地区营收348.8 万元。西北地区收入为 9920 万元（同比+107.7%）。公司全国化布局效果显著。

　　盈利预测

　　不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.49、5.15、8.3 亿元，EPS 分别为1.23、2.55、4.11 元，当前股价对应PE 分别为48、23.3、14.4 倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）减隔震市场规模低于预期；2）增发进展不及预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。