观点聚焦

　　投资建议

　　振芯科技公布2022 半年报业绩：公司实现营业收入5.00 亿元，同比增长39%；归母净利润1.63 亿元，同比增长105%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长113.67%，符合我们的预期。我们看到公司盈利能力改善，1H22 实现毛利率64.0%，同比+4.77ppt；期间费用率同比改善，1H22 销售/管理/研发费用率为5.3%/12.2%/7.7%，同比下降1.23ppt/0.76ppt/5.18ppt，净利润率达到32.5%，同比提升10.50ppt。考虑到公司盈利能力改善及股价调整至合理区间，上调评级至跑赢行业。

　　理由如下：

　　集成电路维持高增，驱动收入持续高速增长。受益于国产替代、物联网、汽车智能化/网联化趋势等因素，中国集成电路市场需求持续旺盛。根据中国半导体行业协会，2021 年中国集成电路产业规模达10,458.30 亿元，同比增长18.20%。1H22 公司重点开展转换器、频综、车规收发元器件等重点方向技术研发，凭借领先的产品技术/广泛的行业渠道，1H22 公司集成电路业务实现收入2.62 亿元，同比增长77.45%，营收占比达52.44%，毛利率达74.38%。我们认为，集成电路业务毛利率（同比增加9.37ppt）/业务占比（同比增加11.41ppt）双提升，带动整体毛利率继续上行。

　　北斗业务受交付验收影响，四川智慧城市实现规模化部署。1）对于北斗终端及运营业务，公司作为国内北斗卫星导航领域的领先企业，致力于丰富北斗三号基带芯片产品线、提升模块抗干扰性并研制各型号用户终端；但受产品交付验收进度影响，1H22 北斗终端业务实现收入1.41 亿元，同比减少2.57%；2）对于智慧城市业务，公司自主掌握了无人机视觉定位、宽动态视频采集、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法，重点拓展四川本土优势地区的天网改造和感知源建设项目，订单取得突破性增长，1H22 实现收入0.96 亿元，同比增长46.02%，毛利率达43.57%。

　　我们与市场的最大不同？我们认为，公司集成电路在通信、工控、汽车等下游领域快速渗透，发展快于预期。

　　潜在催化剂：集成电路提升盈利能力；北斗业务进一步放量。

　　盈利预测与估值

　　由于毛利率提升及费用率降低带来盈利能力改善，我们上调2022 年净利润8%至2.46 亿元，首次引入2023 年盈利预测3.17 亿元。当前股价对应2022/2023 年55.4 倍/ 43.0 倍市盈率。由于股价调整后进入合理区间，上调评级至跑赢行业，但考虑到行业估值中枢下移，维持28.0 元目标价，对应2023 年49.4 倍市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

　　风险

　　北斗推广不及预期；智慧城市建设不及预期；集成电路需求不及预期。