事项:
上海银行发布半年报,2022 年上半年实现营业收入279 亿元,同比增长0.9%,实现归母净利润127 亿元,同比增长3.2%。ROE13.26%,同比下降0.66pct。
上半年末总资产2.81 万亿元,较年初增长6.1%,其中贷款较年初增长4.4%,存款较年初增长7.1%。
平安观点:
盈利增速持续放缓,高基数效应下非息拖累营收。上海银行上半年归母净利润同比增长3.2%(vs+5.4%,22Q1),增速进一步放缓,主要源自营收增速的回落,公司上半年实现营收同比增长0.9%(vs+2.9%,22Q1),我们判断非息收入为主要拖累项。公司上半年非息收入同比减少10.0%,主要受手续费及佣金净收入负增长的影响,上半年中收同比减少18.6%(vs+3.5%,22Q1),一方面占比最高(达54%)的代理手续费收入同比减少22.9%,主要由于21 年同期根据资管新规公司对存量预期收益型理财产品进行集中清盘推高了此类收入,造成基数较高;另一方面,顾问和咨询费收入同比减少45.8%,占中收比重较上年同期下降6pct 至12%,主要由于银团贷款、财务顾问类业务收入的下降。公司上半年净利息收入同比增长5.7%(vs+9.1%,22Q1),考虑到公司规模增长相对平稳,增速回落主要受息差下行的影响。
息差收窄符合预期,存款快增支撑负债端成本有效管控。公司上半年净息差1.66%(vs1.71%,22Q1),较上年收窄8BP,考虑到公司在负债端成本实现了有效管控,我们认为资产端定价上行构成了息差收窄的主要压力。资产端来看,公司上半年生息资产收益率较上年下降15BP 至3.86%,贷款收益率也同样下降15BP 至4.57%,究其原因我们看到在结构上零售信贷占比有所下降,较年初减少1.5%(vs 贷款总额较年初增长4.4%),主要是由于受疫情影响收益较高的消费贷规模大幅下降,较年初减少17.0%。负债端来看,虽然存款成本率较上年上升4BP 至2.11%,我们判断由于企业经营压力抬升,导致对公活期存款较年初仅增长2.3%(vs 存款总额较年初增长7.1%),增长相对乏力。但上半年整体付息负债成本率下降了4BP 至2.19%,得益于公司的负债结构的良性调整,相较同业负债,付息率水平更低的存款规模实现了较快的增长,存款日均占总计息负债的比重同比提高1.2pct 至60%。
资产质量保持平稳,拨备覆盖处于较高水平。公司上半年末不良率1.25%(vs1.25%,22Q1),连续三季度持平,其中对公贷款不良余额和不良率实现双降,但个人贷款不良率较上年末上升20BP 至0.97%,其中消费贷和信用卡不良率抬升幅度较为明显,与我们此前预期一致。我们测算公司上半年的年化不良生成率0.72%(vs0.83%,21A),不良生成压力边际缓释,维持同业较低水平,总地来说公司资产质量指标仍然保持稳健。前瞻性指标来看,公司上半年末关注率1.66%,较年初上升1BP,预计未来资产质量压力可控。上半年末拨备覆盖率302%,环比下降1.36pct,拨贷比3.77%,环比下降2BP,在公司资产质量表现保持平稳的背景下,风险抵补水平仍然充足,将为疫后利润弹性释放提供强有力支持。
投资建议:区位优势显著,关注疫后修复。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域,区位优势明显,覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面,上海银行努力打造差异化竞争优势,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望继续修复。结合公司半年报,我们维持公司22-24 年盈利预测,对应EPS 分别为1.71/1.92/2.16 元,对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24 年PB 分别为0.42x/0.38x/0.35x,公司估值水平仍处在历史分位底部,下行空间有限,安全边际充分,维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
事項:
上海銀行發佈半年報,2022 年上半年實現營業收入279 億元,同比增長0.9%,實現歸母淨利潤127 億元,同比增長3.2%。ROE13.26%,同比下降0.66pct。
上半年末總資產2.81 萬億元,較年初增長6.1%,其中貸款較年初增長4.4%,存款較年初增長7.1%。
平安觀點:
盈利增速持續放緩,高基數效應下非息拖累營收。上海銀行上半年歸母淨利潤同比增長3.2%(vs+5.4%,22Q1),增速進一步放緩,主要源自營收增速的回落,公司上半年實現營收同比增長0.9%(vs+2.9%,22Q1),我們判斷非息收入為主要拖累項。公司上半年非息收入同比減少10.0%,主要受手續費及佣金淨收入負增長的影響,上半年中收同比減少18.6%(vs+3.5%,22Q1),一方面佔比最高(達54%)的代理手續費收入同比減少22.9%,主要由於21 年同期根據資管新規公司對存量預期收益型理財產品進行集中清盤推高了此類收入,造成基數較高;另一方面,顧問和諮詢費收入同比減少45.8%,佔中收比重較上年同期下降6pct 至12%,主要由於銀團貸款、財務顧問類業務收入的下降。公司上半年淨利息收入同比增長5.7%(vs+9.1%,22Q1),考慮到公司規模增長相對平穩,增速回落主要受息差下行的影響。
息差收窄符合預期,存款快增支撐負債端成本有效管控。公司上半年淨息差1.66%(vs1.71%,22Q1),較上年收窄8BP,考慮到公司在負債端成本實現了有效管控,我們認為資產端定價上行構成了息差收窄的主要壓力。資產端來看,公司上半年生息資產收益率較上年下降15BP 至3.86%,貸款收益率也同樣下降15BP 至4.57%,究其原因我們看到在結構上零售信貸佔比有所下降,較年初減少1.5%(vs 貸款總額較年初增長4.4%),主要是由於受疫情影響收益較高的消費貸規模大幅下降,較年初減少17.0%。負債端來看,雖然存款成本率較上年上升4BP 至2.11%,我們判斷由於企業經營壓力抬升,導致對公活期存款較年初僅增長2.3%(vs 存款總額較年初增長7.1%),增長相對乏力。但上半年整體付息負債成本率下降了4BP 至2.19%,得益於公司的負債結構的良性調整,相較同業負債,付息率水平更低的存款規模實現了較快的增長,存款日均佔總計息負債的比重同比提高1.2pct 至60%。
資產質量保持平穩,撥備覆蓋處於較高水平。公司上半年末不良率1.25%(vs1.25%,22Q1),連續三季度持平,其中對公貸款不良餘額和不良率實現雙降,但個人貸款不良率較上年末上升20BP 至0.97%,其中消費貸和信用卡不良率抬升幅度較為明顯,與我們此前預期一致。我們測算公司上半年的年化不良生成率0.72%(vs0.83%,21A),不良生成壓力邊際緩釋,維持同業較低水平,總地來説公司資產質量指標仍然保持穩健。前瞻性指標來看,公司上半年末關注率1.66%,較年初上升1BP,預計未來資產質量壓力可控。上半年末撥備覆蓋率302%,環比下降1.36pct,撥貸比3.77%,環比下降2BP,在公司資產質量表現保持平穩的背景下,風險抵補水平仍然充足,將為疫後利潤彈性釋放提供強有力支持。
投資建議:區位優勢顯著,關注疫後修復。上海銀行持續深耕長三角、粵港澳、京津冀等重點區域,區位優勢明顯,覆蓋區域內的良好信用環境也為公司提供了穩定的收入來源。另一方面,上海銀行努力打造差異化競爭優勢,聚焦消費金融、財富管理、養老金融三大主線,養老金客户數量始終保持在上海地區第一名的地位。預計隨着疫情緩和、經濟修復、消費信貸需求回暖,公司盈利有望繼續修復。結合公司半年報,我們維持公司22-24 年盈利預測,對應EPS 分別為1.71/1.92/2.16 元,對應盈利增速分別為10.5%/12.1%/12.4%。目前上海銀行對應22/23/24 年PB 分別為0.42x/0.38x/0.35x,公司估值水平仍處在歷史分位底部,下行空間有限,安全邊際充分,維持“推薦”評級。
風險提示:1)宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2)利率下行導致行業息差收窄超預期。3)房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。