事项:
公司发布中报,2Q22 营收3.03 亿元、同比-17%、环比-26%,归母净利0.36 亿元、同比-43%、环比-56%。
评论:
公司2Q22 收入主要受乘用车、军工营收环比回落影响。公司2Q22 营收3.03亿元、同比-17%、环比-26%,同环比皆下降,环比降幅更大。按测算,我们估计公司2Q22 乘用车业务营收环比下降约2 成,军工约5 成,前者主要因为2Q行业销量环比-27%,后者主要因为1Q 收入确认量较大。此外,今年公司商用车业务承压明显,估计2Q 同比降幅近6 成,成为公司今年经营主要拖累项。
收入规模下降,带来盈利压力。公司2Q22 归母净利0.36 亿元、同比-43%、环比-56%,扣非归母0.22 亿元、同比-63%、环比-71%,对应扣非净利率7.4%、同比-9.4PP、环比-11.4PP。盈利能力大幅下降主要由毛利率负规模效益、费用负规模效益带来。其中:毛利率35.0%、同比-5.3PP、环比-4.1PP,2Q 生产性折摊占营收12.2%、同比+5.2PP、环比+3.2PP,成为环比降幅的主要来源;期间费率20.7%、同比+3.1PP、环比+6.7PP,其中研发费用有所增长,反映项目开发加速。我们估计在下半年公司营收恢复后,利润率指标将相应改善。
第二成长线正在快速打开,推动公司中期体量逐步迈向55 亿元+产值:
1. 差速器新业务开拓超预期提速:公司中长期规划1000 万套差速器业务产能,对应与未来同步器相仿体量约20 亿元+,短期2025 年目标500 万套/产值约10 亿元+。在竞争优势上,除研发外,公司重点发力全产业链布局,包括壳体铸造、机加工,行半齿锻造、热处理以及总成装配。2021 年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目/合作,今年新增蔚来、理想等较多新能源车企项目/合作。此前《公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》公告中,公司预计2022-25 年差速器业务营收体量分别达到3.1 亿、6.9 亿、8.8 亿、10.8亿元。预计3Q 落成的差壳产线有望极大增强公司竞争力,保障后续订单快速突破。初步预计今年差速器业务给公司的业绩弹性5-10%,明年约20%。
2. 军工业务仍在加速拓展:公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司,涵盖航空和航天两大板块,以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021 年昊轶强营收1.4 亿元/+75%,净利0.56 亿元/+46%。2022 年除昊轶强延续增势外,公司航天业务预计也将在2Q22 随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20%左右,明年在10%左右。中期体量有望达到15-20 亿元。
投资建议:根据中报、四川3 季度限电与疫情对新产能节奏的影响,我们将公司2022-2024 年归母净利预期由3.4 亿、4.4 亿、5.6 亿元调整为3.1 亿、4.2 亿、5.3 亿元,增速53%、37%、28%,当前PE 16 倍、12 倍、9 倍,维持2022 年目标PE 20-25 倍(汽车及军工业务合计),目标价区间相应调整为15.5-19.3元,维持“强推”评级。
风险提示:差速器新项目低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。
事項:
公司發佈中報,2Q22 營收3.03 億元、同比-17%、環比-26%,歸母淨利0.36 億元、同比-43%、環比-56%。
評論:
公司2Q22 收入主要受乘用車、軍工營收環比回落影響。公司2Q22 營收3.03億元、同比-17%、環比-26%,同環比皆下降,環比降幅更大。按測算,我們估計公司2Q22 乘用車業務營收環比下降約2 成,軍工約5 成,前者主要因爲2Q行業銷量環比-27%,後者主要因爲1Q 收入確認量較大。此外,今年公司商用車業務承壓明顯,估計2Q 同比降幅近6 成,成爲公司今年經營主要拖累項。
收入規模下降,帶來盈利壓力。公司2Q22 歸母淨利0.36 億元、同比-43%、環比-56%,扣非歸母0.22 億元、同比-63%、環比-71%,對應扣非淨利率7.4%、同比-9.4PP、環比-11.4PP。盈利能力大幅下降主要由毛利率負規模效益、費用負規模效益帶來。其中:毛利率35.0%、同比-5.3PP、環比-4.1PP,2Q 生產性折攤佔營收12.2%、同比+5.2PP、環比+3.2PP,成爲環比降幅的主要來源;期間費率20.7%、同比+3.1PP、環比+6.7PP,其中研發費用有所增長,反映項目開發加速。我們估計在下半年公司營收恢復後,利潤率指標將相應改善。
第二成長線正在快速打開,推動公司中期體量逐步邁向55 億元+產值:
1. 差速器新業務開拓超預期提速:公司中長期規劃1000 萬套差速器業務產能,對應與未來同步器相仿體量約20 億元+,短期2025 年目標500 萬套/產值約10 億元+。在競爭優勢上,除研發外,公司重點發力全產業鏈佈局,包括殼體鑄造、機加工,行半齒鍛造、熱處理以及總成裝配。2021 年已實現大衆、東風、吉利、長城等客戶項目/合作,今年新增蔚來、理想等較多新能源車企項目/合作。此前《公開發行可轉換公司債券申請文件反饋意見的回覆》公告中,公司預計2022-25 年差速器業務營收體量分別達到3.1 億、6.9 億、8.8 億、10.8億元。預計3Q 落成的差殼產線有望極大增強公司競爭力,保障後續訂單快速突破。初步預計今年差速器業務給公司的業績彈性5-10%,明年約20%。
2. 軍工業務仍在加速拓展:公司目前佈局昊軼強、恆翼升、豪能空天、航天神坤四家公司,涵蓋航空和航天兩大板塊,以及飛機鈑金件、飛機機加工件、飛機外場加改裝、火箭特種閥門、管路、連接件等多元化產品業務。2021 年昊軼強營收1.4 億元/+75%,淨利0.56 億元/+46%。2022 年除昊軼強延續增勢外,公司航天業務預計也將在2Q22 隨豪能空天產能建設完畢而進入量產。預計今年軍工業務給公司的業績增速彈性在20%左右,明年在10%左右。中期體量有望達到15-20 億元。
投資建議:根據中報、四川3 季度限電與疫情對新產能節奏的影響,我們將公司2022-2024 年歸母淨利預期由3.4 億、4.4 億、5.6 億元調整爲3.1 億、4.2 億、5.3 億元,增速53%、37%、28%,當前PE 16 倍、12 倍、9 倍,維持2022 年目標PE 20-25 倍(汽車及軍工業務合計),目標價區間相應調整爲15.5-19.3元,維持“強推”評級。
風險提示:差速器新項目低於預期、軍工業務進度低於預期、原材料漲價等。