VLCC 市场逐步改善,中小型原油轮和成品油轮持续景气中远海能发布中期业绩:1H22 归母净利1.6 亿元,同比下滑70.8%,符合业绩预告,净利下滑主因VLCC 市场低迷。今年以来,俄乌冲突给全球石油贸易带来结构性变化,导致不同船型运价出现差异。整体,上半年中小型原油和成品油轮运价大幅跳涨,VLCC 亏幅收窄。油运受油价、地缘政治等因素影响,短期运价存在较大波动性。中长期看,我们认为油运已走出低迷,盈利将持续改善。我们下调22 年净利预测至14.5 亿元,以反映上半年业绩拖累(前值27.8 亿元);维持23/24 净利44.9 亿/56.4 亿元。基于2.6x/1.0x22-23 年PB 均值(BVPS 均值6.77 元),上调A/H 目标价至17.6 元/7.7港币(对应公司A/H 股历史三年PB 均值加5 个标准差,估值溢价主因行业景气度上行,盈利有望提升;目标价前值7.6 元/4.6 港币),维持“买入”。
盈利环比改善,中小型船运价涨幅显著
2Q22,公司实现净利1.3 亿元,环比大幅改善(1Q22 净利2,503 万元),主因俄乌冲突导致美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加,推升中小型原油轮船运价(Suezmax/Aframax 船)。成品油轮方面,欧美成品油消费逐步复苏,叠加欧洲减少俄罗斯成品油进口,而转向第三国购买,推升贸易活跃度,运价上涨(MR 船)。上半年,VLCC/Suezmax/Aframax/MR 船型运价均值同比上涨183%/906%/664%/226%(上年同期低基数)。整体,1H22 公司外贸原油业务亏损4.1 亿元(主因VLCC 亏损)、外贸成品油业务实现毛利润9,020 万元。
内贸油品运输和LNG 贡献稳定收益
公司内贸油品业务盈利稳健,主要通过与多家核心客户签订COA 合同,锁定90%以上基础货源。截至2022 年6 月,公司在内贸原油运输市场份额达到57%。上半年,公司内贸油运业务实现毛利润7.3 亿元。LNG 运输方面,公司共计参与投资49 艘LNG 船,均签署长期期租合同,实现稳定的船舶租金和投资收益。上半年LNG 运输业务贡献归母净利3.8 亿元。
VLCC 运价呈现触底回升趋势,2023-2024 年景气度向好截至2022 年6 月,公司共计运营109 艘原油轮和52 艘成品油轮。其中,VLCC油轮54 艘(49 艘自有+5 艘租入),对公司的盈利影响直接。2020-2021年VLCC 市场深度低迷,导致公司原油轮业务亏损。我们认为伴随原油轮供给逐步收紧,全球石油产量回升和补库存需求,2023-2024 年VLCC 运价有望大幅回升,推动公司盈利增长。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
VLCC 市場逐步改善,中小型原油輪和成品油輪持續景氣中遠海能發佈中期業績:1H22 歸母淨利1.6 億元,同比下滑70.8%,符合業績預告,淨利下滑主因VLCC 市場低迷。今年以來,俄烏衝突給全球石油貿易帶來結構性變化,導致不同船型運價出現差異。整體,上半年中小型原油和成品油輪運價大幅跳漲,VLCC 虧幅收窄。油運受油價、地緣政治等因素影響,短期運價存在較大波動性。中長期看,我們認為油運已走出低迷,盈利將持續改善。我們下調22 年淨利預測至14.5 億元,以反映上半年業績拖累(前值27.8 億元);維持23/24 淨利44.9 億/56.4 億元。基於2.6x/1.0x22-23 年PB 均值(BVPS 均值6.77 元),上調A/H 目標價至17.6 元/7.7港幣(對應公司A/H 股歷史三年PB 均值加5 個標準差,估值溢價主因行業景氣度上行,盈利有望提升;目標價前值7.6 元/4.6 港幣),維持“買入”。
盈利環比改善,中小型船運價漲幅顯著
2Q22,公司實現淨利1.3 億元,環比大幅改善(1Q22 淨利2,503 萬元),主因俄烏衝突導致美灣、西非出口至歐洲貨盤大幅增加,推升中小型原油輪船運價(Suezmax/Aframax 船)。成品油輪方面,歐美成品油消費逐步復甦,疊加歐洲減少俄羅斯成品油進口,而轉向第三國購買,推升貿易活躍度,運價上漲(MR 船)。上半年,VLCC/Suezmax/Aframax/MR 船型運價均值同比上漲183%/906%/664%/226%(上年同期低基數)。整體,1H22 公司外貿原油業務虧損4.1 億元(主因VLCC 虧損)、外貿成品油業務實現毛利潤9,020 萬元。
內貿油品運輸和LNG 貢獻穩定收益
公司內貿油品業務盈利穩健,主要通過與多家核心客户簽訂COA 合同,鎖定90%以上基礎貨源。截至2022 年6 月,公司在內貿原油運輸市場份額達到57%。上半年,公司內貿油運業務實現毛利潤7.3 億元。LNG 運輸方面,公司共計參與投資49 艘LNG 船,均簽署長期期租合同,實現穩定的船舶租金和投資收益。上半年LNG 運輸業務貢獻歸母淨利3.8 億元。
VLCC 運價呈現觸底回升趨勢,2023-2024 年景氣度向好截至2022 年6 月,公司共計運營109 艘原油輪和52 艘成品油輪。其中,VLCC油輪54 艘(49 艘自有+5 艘租入),對公司的盈利影響直接。2020-2021年VLCC 市場深度低迷,導致公司原油輪業務虧損。我們認為伴隨原油輪供給逐步收緊,全球石油產量回升和補庫存需求,2023-2024 年VLCC 運價有望大幅回升,推動公司盈利增長。
風險提示:1)運價增長低於預期;2)原油需求低於預期;3)地緣政治風險;4)自然災害。