事件：光大证券发布2022 半年报，业绩略好于预期。1H22 公司实现营收53.7 亿元 /YoY-33%，归母利润21.1 亿 /YoY -7%；其中2Q22 营收31.9 亿元 /QoQ+46%，归母利润14.4 亿元/QoQ+116%。期末总资产2510 亿，较年初增长5%；净资产631 亿，较年初增长9%。加权平均ROE 3.61%（未年化），同比-0.68pct。
1H22 费类收入占比超6 成，资管收入同比增近6 成，营收增速慢于利润增速主因受大宗商贸收入下滑影响。1H22 公司实现证券主营收入51 亿元（不含大宗商贸及其他收益）/yoy-14%，其中，费类收入（经纪+投行+资管+其他费类收入）占比63%，各条线收入及占比分别为：经纪17.1 亿/ 33%、投行8.1 亿/ 16%、资管6.6 亿/ 13%、其他费类收入0.5 亿/ 1%、净利息12.4 亿/ 24%、投资5.8 亿/ 11%、长股投0.7 亿/ 1%。1H22 经纪、投行、资管、净利息、投资、长股投收入同比分别-15%、-24%、+58%、-3%、-29%、+35%。公司营收增速（-33%）低于利润增速（-7%）主要受以大宗商贸业务为主的其他业务收入（毛利率较低）下降拖累，1H22 光大证券其他业务收入为1.2 亿元，同比减少17 亿/ -93%，主要由于疫情影响大宗商品业务开展。
投资资产较快增长，负债成本率下降，2Q22 投资收益扭亏为盈。2Q22 公司投资资产1022亿元，较年初+17%，金融类资产（投资资产+信用资产）1427 亿元，基本持平年初。1H22经营杠杆2.81 倍，较年初下滑0.12 倍，投资杠杆1.62 倍，较年初提升0.11 倍，随着2Q22权益市场回暖（2Q22 沪深300 涨幅6.2%，1Q22 涨幅为-14.5%），2Q22 实现投资收益6.75 亿（VS 1Q22 -0.86 亿），环比实现扭亏为盈。测算得公司1H22 年化净投资收益率1.2%（VS 2021 1.75%），年化负债成本率3.2%（VS 2021 3.7%）。
基金投顾业务实现展业，大幅压降股票质押规模。报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务；1H22 零售端客户523 万户，较年初增长9%，客户总资产达1.35 万亿，代买收入市场份额2.1%；公司股+混公募基金代销保有量达320 亿，同比增长5.3%，非货公募保有量345 亿，同比增长8.8%。1H22 两融余额366 亿，较年初下滑19%，两融市占率2.28%，行业排名第13。股票质押余额12.84 亿，较年初下降27%，股票质押拨贷比71.5%。
资管业务主动管理能力提升，大资管贡献利润比重13%。1H22，大资管合计贡献利润2.65亿元，同比下滑14%；其中，光大保德信基金、大成基金、光证资管按股权比例计算，1H22分别贡献利润0.41、0.68、1.57 亿元，同比分别-14%、+53%，-28%。期末光证资管受托管理规模4320 亿，较年初增长15%，其中主动管理类占比达94%，同比提升3.2pct。
1H22 光证资管手续费收入行业第10，同比提升2 名。光大保德信基金期末公募基金规模841 亿，其中非货基649 亿，较1H21 均下滑12%。
股权承销业务实现突破，IPO 项目储备丰富。1H22 公司股权承销金额147 亿，同比增长55%，其中IPO 主承销4 单，承销规模超80 亿，同比增长14%，其中承销规模最大的纳芯微募资超58 亿，跻身科创板IPO 募资金额前十。公司再融资承销规模57.6 亿元，包含中简科技增发（20 亿）及中信证券配股（223 亿）；公司IPO 储备丰富，在会审核21 家。
投资分析意见：维持22 年盈利预测，上调23-24 年盈利预测，维持增持评级。考虑到公司股票质押压缩，信用风险出清，下调2023-2024 年信用减值假设，从而上调2023 和2024 年预测并维持2022 年预测；预计22-24E 归母净利润43、48、53 亿元（原预测22-24 年 43、47、52 亿），同比分别+23.9%、+11.8%、+10.5%。公司基金投顾业务展业，且股权承销业务实现明显突破；维持光大证券增持评级。当前收盘价对应22E 动态PE 17 倍，动态PB 1.28 倍。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。
事件：光大證券發佈2022 半年報，業績略好於預期。1H22 公司實現營收53.7 億元 /YoY-33%，歸母利潤21.1 億 /YoY -7%；其中2Q22 營收31.9 億元 /QoQ+46%，歸母利潤14.4 億元/QoQ+116%。期末總資產2510 億，較年初增長5%；淨資產631 億，較年初增長9%。加權平均ROE 3.61%（未年化），同比-0.68pct。
1H22 費類收入佔比超6 成，資管收入同比增近6 成，營收增速慢於利潤增速主因受大宗商貿收入下滑影響。1H22 公司實現證券主營收入51 億元（不含大宗商貿及其他收益）/yoy-14%，其中，費類收入（經紀+投行+資管+其他費類收入）佔比63%，各條線收入及佔比分別爲：經紀17.1 億/ 33%、投行8.1 億/ 16%、資管6.6 億/ 13%、其他費類收入0.5 億/ 1%、淨利息12.4 億/ 24%、投資5.8 億/ 11%、長股投0.7 億/ 1%。1H22 經紀、投行、資管、淨利息、投資、長股投收入同比分別-15%、-24%、+58%、-3%、-29%、+35%。公司營收增速（-33%）低於利潤增速（-7%）主要受以大宗商貿業務爲主的其他業務收入（毛利率較低）下降拖累，1H22 光大證券其他業務收入爲1.2 億元，同比減少17 億/ -93%，主要由於疫情影響大宗商品業務開展。
投資資產較快增長，負債成本率下降，2Q22 投資收益扭虧爲盈。2Q22 公司投資資產1022億元，較年初+17%，金融類資產（投資資產+信用資產）1427 億元，基本持平年初。1H22經營槓桿2.81 倍，較年初下滑0.12 倍，投資槓桿1.62 倍，較年初提升0.11 倍，隨着2Q22權益市場回暖（2Q22 滬深300 漲幅6.2%，1Q22 漲幅爲-14.5%），2Q22 實現投資收益6.75 億（VS 1Q22 -0.86 億），環比實現扭虧爲盈。測算得公司1H22 年化淨投資收益率1.2%（VS 2021 1.75%），年化負債成本率3.2%（VS 2021 3.7%）。
基金投顧業務實現展業，大幅壓降股票質押規模。報告期正式上線“金陽光管家”基金投顧服務；1H22 零售端客戶523 萬戶，較年初增長9%，客戶總資產達1.35 萬億，代買收入市場份額2.1%；公司股+混公募基金代銷保有量達320 億，同比增長5.3%，非貨公募保有量345 億，同比增長8.8%。1H22 兩融餘額366 億，較年初下滑19%，兩融市佔率2.28%，行業排名第13。股票質押餘額12.84 億，較年初下降27%，股票質押撥貸比71.5%。
資管業務主動管理能力提升，大資管貢獻利潤比重13%。1H22，大資管合計貢獻利潤2.65億元，同比下滑14%；其中，光大保德信基金、大成基金、光證資管按股權比例計算，1H22分別貢獻利潤0.41、0.68、1.57 億元，同比分別-14%、+53%，-28%。期末光證資管受託管理規模4320 億，較年初增長15%，其中主動管理類佔比達94%，同比提升3.2pct。
1H22 光證資管手續費收入行業第10，同比提升2 名。光大保德信基金期末公募基金規模841 億，其中非貨基649 億，較1H21 均下滑12%。
股權承銷業務實現突破，IPO 項目儲備豐富。1H22 公司股權承銷金額147 億，同比增長55%，其中IPO 主承銷4 單，承銷規模超80 億，同比增長14%，其中承銷規模最大的納芯微募資超58 億，躋身科創板IPO 募資金額前十。公司再融資承銷規模57.6 億元，包含中簡科技增發（20 億）及中信證券配股（223 億）；公司IPO 儲備豐富，在會審覈21 家。
投資分析意見：維持22 年盈利預測，上調23-24 年盈利預測，維持增持評級。考慮到公司股票質押壓縮，信用風險出清，下調2023-2024 年信用減值假設，從而上調2023 和2024 年預測並維持2022 年預測；預計22-24E 歸母淨利潤43、48、53 億元（原預測22-24 年 43、47、52 億），同比分別+23.9%、+11.8%、+10.5%。公司基金投顧業務展業，且股權承銷業務實現明顯突破；維持光大證券增持評級。當前收盤價對應22E 動態PE 17 倍，動態PB 1.28 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；股票市場大幅下跌。
