事件
公司发布2022 年半年度报告，公司2022 年上半年实现营业总收入305.24 亿元（-15.5%），利润总额1.28 亿元（-51.4%），归属于母公司的净利润 1.35 亿元（ -47.5% ） ， ROE1.56% ， 同比下降2.65pct。
点评
疫情因素导致上半年业绩承压，但疫后弹性恢复可期。公司上半年业绩表现不及预期：1H22 营收305.24 亿元（-15.5%）、归母净利润1.35 亿元（-47.5%），其中2Q22 营收164.30 亿元（-5.7%）、归母净利润0.78 亿元（-49.4%），主要系上半年深圳、上海、北京等核心地区先后散发疫情，对公司主要业务的开展造成较大不利影响；毛利率方面， 1H22 毛利率6.59%，其中2Q22 毛利率6.35%，均高于去年同期，我们认为与公司近年业务结构的改善，以及高毛利品类的增加有关。短期看，公司业绩受疫情扰动承压较大，但中长期我们仍看好疫后公司经营的恢复和盈利的提升。
从1 到N，不断拓展高毛利业务。分行业看，公司1H22 分销＋营销业务实现营收274.75 亿元，同比下降19.3%，品牌运营业务实现收入15.33 亿元，同比下降5.8%。相较于分销+营销业务，品牌运营业务在疫情扰动下，体现了较好的韧性，其中IT/通信、纺织服饰、母婴等细分板块，仍然处于正向增长态势。此外，基于多年在物流、仓储和销售渠道网络体系的良好布局，以及在供应链服务上积累的深厚经验，公司今年还向高科技、新能源等战略新兴性行业的供应链领域做出积极尝试，紧跟市场需求，不断探索与开拓高附加值高毛利的业务机会，拓宽增长空间。
白酒等自有品牌持续发力，增长后劲充足。依托品牌运营优势，公司在自有品牌的打造和建设上，势头正盛。特别是公司在酱酒领域重点打造的自有品牌 “大唐秘造”，22 年上半年共实现营收2727.24 万元，而且，由于公司掌握有上游大唐酒业的基酒厂资源，未来还将对品牌和价格制定有更充分的主动权，进一步丰厚利润。随着在 “大唐秘造”的初步成功，公司还逐步在家电、食品及日化板块进行自有品牌的打造，我们认为公司未来有望打开多个增长曲线，成长性与盈利性双双值得期待。
主要盈利预测及假设：考虑到公司22H1 表现不及预期，我们适当下调之前对公司的盈利预测，预测 2022-2024 年归母净利润分别为4.97/6.94/8.30 亿元，EPS 分别为 0.19/0.27/0.32 元，考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性，以及持续改善的盈利能力，我们维持目标价8.10 元，对应摊薄后 2023 年30 倍 PE，维持 “优于大市”评级。
风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力
事件
公司發佈2022 年半年度報告，公司2022 年上半年實現營業總收入305.24 億元（-15.5%），利潤總額1.28 億元（-51.4%），歸屬於母公司的淨利潤 1.35 億元（ -47.5% ） ， ROE1.56% ， 同比下降2.65pct。
點評
疫情因素導致上半年業績承壓，但疫後彈性恢復可期。公司上半年業績表現不及預期：1H22 營收305.24 億元（-15.5%）、歸母淨利潤1.35 億元（-47.5%），其中2Q22 營收164.30 億元（-5.7%）、歸母淨利潤0.78 億元（-49.4%），主要繫上半年深圳、上海、北京等核心地區先後散發疫情，對公司主要業務的開展造成較大不利影響；毛利率方面， 1H22 毛利率6.59%，其中2Q22 毛利率6.35%，均高於去年同期，我們認爲與公司近年業務結構的改善，以及高毛利品類的增加有關。短期看，公司業績受疫情擾動承壓較大，但中長期我們仍看好疫後公司經營的恢復和盈利的提升。
從1 到N，不斷拓展高毛利業務。分行業看，公司1H22 分銷＋營銷業務實現營收274.75 億元，同比下降19.3%，品牌運營業務實現收入15.33 億元，同比下降5.8%。相較於分銷+營銷業務，品牌運營業務在疫情擾動下，體現了較好的韌性，其中IT/通信、紡織服飾、母嬰等細分板塊，仍然處於正向增長態勢。此外，基於多年在物流、倉儲和銷售渠道網絡體系的良好佈局，以及在供應鏈服務上積累的深厚經驗，公司今年還向高科技、新能源等戰略新興性行業的供應鏈領域做出積極嘗試，緊跟市場需求，不斷探索與開拓高附加值高毛利的業務機會，拓寬增長空間。
白酒等自有品牌持續發力，增長後勁充足。依託品牌運營優勢，公司在自有品牌的打造和建設上，勢頭正盛。特別是公司在醬酒領域重點打造的自有品牌 “大唐祕造”，22 年上半年共實現營收2727.24 萬元，而且，由於公司掌握有上游大唐酒業的基酒廠資源，未來還將對品牌和價格制定有更充分的主動權，進一步豐厚利潤。隨着在 “大唐祕造”的初步成功，公司還逐步在家電、食品及日化板塊進行自有品牌的打造，我們認爲公司未來有望打開多個增長曲線，成長性與盈利性雙雙值得期待。
主要盈利預測及假設：考慮到公司22H1 表現不及預期，我們適當下調之前對公司的盈利預測，預測 2022-2024 年歸母淨利潤分別爲4.97/6.94/8.30 億元，EPS 分別爲 0.19/0.27/0.32 元，考慮到公司疫情後業績恢復的彈性，以及持續改善的盈利能力，我們維持目標價8.10 元，對應攤薄後 2023 年30 倍 PE，維持 “優於大市”評級。
風險提示：疫情恢復不及預期，業務開展不及預期，資金壓力
