业绩回顾

　　1H22 业绩符合我们预期

　　海宁皮城公布1H22 业绩：收入6.0 亿元，同降9.3%；归母净利润1.8 亿元，同降12.5%；扣非归母净利润1.1 亿元，同降4.5%，符合我们预期。

　　分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+17.1%/-31.4%，扣非净利润同比分别+14.2%/-31.2%，二季度业绩有所承压。

　　发展趋势

　　1、疫情扰动影响下，上半年营收端承压。分业态看：1）物业租赁：收入4.0亿元，同降9.6%，主因疫情扰动下，公司落实租金减免政策影响；2）商铺及配套物业销售：时尚小镇等项目实现收入4,167 万元，同降75.2%；3）酒店服务：实现收入1,159 万元，同增74.1%；4）健康产业：实现收入1,725万元，同增71.5%，公司旗下康复医院拓展“康复进家庭”服务，颐和家园增设康复、检验项目，并开展远程心电合作；5）融资租赁：为公司新增业务，上半年实现收入2,786 万元。

　　2、毛利率有所提升，费用率相对稳定。1H22 公司毛利率同增5.8ppt 至48.0%，受益于收入结构中毛利较高的物业租赁业务收入占比提升。费用端来看，整体费控相对稳定，期间费用率同降0.3ppt 至10.0%，其中销售、管理+研发、财务费用率同比分别-0.8ppt/+0.8ppt/-0.3ppt 至3.4%/8.7%/-2.1%。此外，去年同期非流动资产处置带来较高非经常性损益基数，1H22非经常性损益同降22.9%。综合影响下，归母净利率同降1.1ppt 至30.8%；扣非净利率同增1.0ppt 至19.0%。

　　3、关注主业转型及多元业务布局进展。1）主营业务转型：线上融合稳步推进，公司电商基地经营规模逐渐扩大，与抖音、快手、淘宝等线上平台合作，建设皮城严选供应链平台，并完善线上配套服务，助力商户渠道拓宽。

　　目前线上业务赢利点包括产品质量认证、物流仓储、平台分佣、直播培训代运营等；2）多元业务布局：公司计划加大第二产业培育力度，大健康业务为重点培育方向，公司旗下康复医院推进“康养联合体”示范点建设。此外，公司亦推进金融、新能源等项目投资的前期调研，近期通过全资子公司海宁中国皮革城投资有限公司参与设立股权投资合伙企业，计划布局科技、医疗健康、消费服务等行业投资机会。关注后续经营转型及业务拓展进展。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年23/22 倍P/E。维持中性评级及目标价4.6 元，对应2022/2023 年22/21 倍P/E，较当前股价有4%下行空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧，疫情反复影响超预期，大健康业务进展不及预期。