1H22 业绩符合盈利预警

中国飞机租赁1H22 收入同比+19%至18.9 亿港币，税后净亏损1.3 亿港币（处于业绩预警-1.7 港币至-1.3 亿港币的上区间）；剔除2 架涉俄飞机减值影响（4.4 亿港币），调整后净利润为3.1 亿港币、同比+2%，上半年每股股息同比持平于0.15 港币、对应调整后EPS 的36%，体现其稳健的主营表现及充足的在手流动性。

发展趋势

机队规模有序增长、在手订单簿充足。截止1H22 末，公司机队规模163 架，其中自有138 架、较年初+11 架，代管飞机25 架。公司的自有机队出租率（100%，剔除2 架涉俄飞机）、执飞率（>90%）、窄体机数量占比（90%）均处于行业领先水平；目前订单薄达241 架、处于全球第三位，我们认为将为其未来业务增长提供有效支撑。客户分布方面，公司76.8%的飞机租予中国航司、使得其在疫情期间保持了较高的出租率及租金回收比率；同时，考虑到当前海外航空市场的强劲复苏，公司计划2H22 至2023 年将过半数飞机出租给海外客户，长期而言我们预计公司境内外市场有望实现并驾齐驱。

核心租金收入保持增长、利息成本有所上升。收入：1）1H22 租赁收入同比+43%至16.5 亿港币、占总收入87%，主因机队规模的增长带动；下半年公司计划交付22 架新飞机、我们预计有望为租金收入增长提供进一步支撑。

1H22 租赁收益率较2021 年+5bps 至13.5%，主因新增老旧飞机购机回租交易带动。2）飞机交易收入同比-63%至6,649 万港币，上半年飞机出售数由去年同期10 架降到2 架、我们预计下半年飞机出售数量或有所回升。成本：

1）利息支出同比+31%至7.6 亿港币，一方面有息付债规模同比+23%，另一方面Libor 提升带动公司综合资金成本+22bps 至4.45%。2）折旧成本同比+57%至5.9 亿港币，主因计为经营租赁的飞机规模由55 架增长为87 架。

行业供需关系持续改善、领先租赁商竞争力强化。结合全球航空业的强劲复苏趋势（据IATA，2022 年上半年全球客运量同比增长83%、达到19 年水平的71%）、制造商供应链问题使得飞机交付进程低于预期、以及航空公司疫后修复阶段租赁渗透率保持提升的趋势，我们预计领先租赁商的经营将进入改善通道，而中飞租将不断强化其在新飞机租赁、老飞机处置、以及机队退旧换新解决方案上的综合竞争力。

盈利预测与估值

因飞机出售低于预期及一次性减值影响，下调22 年收入/盈利5%/69%至35 亿港币/2.0 亿港币，维持23 年预测基本不变。公司交易于0.8x/0.7x22/23e P/B；维持跑赢行业评级，基于P/B 估值及市场风险偏好下行，下调目标价17%至6.2 港币（对应1.0x/0.9x 22/23e P/B 及29%上行空间）。

风险

地缘政治风险；全球疫情风险；需求修复不及预期；飞机交付延期。