1H22 业绩符合预告
公司公布1H22 业绩：收入3.30 亿元，同比下降40%，环比下降10%；Non-IFRS 净亏损2.80 亿元（去年同期Non-IFRS 净亏损为0.47 亿元），落入此前盈利预警Non-IFRS 净亏损2.75~2.85 亿元区间。
发展趋势
上半年收入承压；《以闪亮之名》有望开启产品新周期。公司1H22 收入同降40%，我们判断主要由于老游戏流水自然下滑且新游《诺亚之心》上线表现不如预期所致。自7 月起，公司在海外发行多款游戏，其中：根据公司公告，《以闪亮之名》于今年7 月上线中国港澳台及新马地区，整体表现较好，将有望于今年下半年上线中国大陆市场及日本等地区。我们认为，该女性向产品为公司用户群拓充增量，具备长线运营潜力，或有望通过上线更多区域推进打造品牌海外影响力。《诺亚之心》亦于7 月下旬通过自发行上线日韩欧美等地。此外，根据公司公告，《Avatar: Reckoning》已在海外进行测试，我们判断，公司将寻找合适窗口期推动产品上线。除上述游戏外，公司亦为今年储备SLG 游戏《Age of Chaos》，为2023/2024 年分别储备3/4 款游戏。我们认为，尽管上半年整体收入承压，但年中《以闪亮之名》表现亮眼，并有序推进多区域测试上线，或开启新产品周期，多产品储备值得期待。
营销费率增长但投放体量相对健康，研发投入稳定持续。公司上半年营销投放跟随产品上线进程，处于相对健康状态，1H22 销售费用同降27%至1.17亿元，我们认为，公司1H22 营销支出主要用于《鸿图之下》韩国版、《诺亚之心》及《以闪亮之名》上线前期营销费用等，去年同期则为《鸿图之下》
日本/东南亚地区自发行相关投放费用。研发方面，公司在1H22 持续推进实现人员和资源的更好调配，1H22 研发费用同增9%/环降0.3%至3.67 亿元，研发人员数量从去年末约1,230 人变动至1H22 末约1,167 人，单研发人员研发支出1H22 同增3%至31 万元/人，保持稳健的团队规模及人员激励。
持续增强海外自发行能力，与腾讯达成《乱世王者》韩国独代协议。公司持续探索海外自发行：从团队建设上，公司于去年底建立广州发行中心，并引入海外发行经验丰富的发行人才。从产品端看，公司当前已在海外自发行《以闪亮之名》《诺亚之心》等产品。此外，根据公告，公司亦获得腾讯《乱世王者》在韩国区域的三年独代授权（2022/8/26~2025/8/25）。我们认为，公司逐步积累全球游戏发行经验，深化出海布局，助力全球化战略优化。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2023 年8 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和5.8 港元目标价（11 倍2023 年Non-IFRS P/E），上行空间43.9%。
风险
宏观经济不确定性，行业政策风险，版号申请进程及新游上线进度不及预期，与第三方发行商关系恶化，海外业务不及预期，流动性风险。
1H22 業績符合預告
公司公佈1H22 業績：收入3.30 億元，同比下降40%，環比下降10%；Non-IFRS 淨虧損2.80 億元（去年同期Non-IFRS 淨虧損爲0.47 億元），落入此前盈利預警Non-IFRS 淨虧損2.75~2.85 億元區間。
發展趨勢
上半年收入承壓；《以閃亮之名》有望開啓產品新週期。公司1H22 收入同降40%，我們判斷主要由於老遊戲流水自然下滑且新遊《諾亞之心》上線表現不如預期所致。自7 月起，公司在海外發行多款遊戲，其中：根據公司公告，《以閃亮之名》於今年7 月上線中國港澳臺及新馬地區，整體表現較好，將有望於今年下半年上線中國大陸市場及日本等地區。我們認爲，該女性向產品爲公司用戶群拓充增量，具備長線運營潛力，或有望通過上線更多區域推進打造品牌海外影響力。《諾亞之心》亦於7 月下旬通過自發行上線日韓歐美等地。此外，根據公司公告，《Avatar: Reckoning》已在海外進行測試，我們判斷，公司將尋找合適窗口期推動產品上線。除上述遊戲外，公司亦爲今年儲備SLG 遊戲《Age of Chaos》，爲2023/2024 年分別儲備3/4 款遊戲。我們認爲，儘管上半年整體收入承壓，但年中《以閃亮之名》表現亮眼，並有序推進多區域測試上線，或開啓新產品週期，多產品儲備值得期待。
營銷費率增長但投放體量相對健康，研發投入穩定持續。公司上半年營銷投放跟隨產品上線進程，處於相對健康狀態，1H22 銷售費用同降27%至1.17億元，我們認爲，公司1H22 營銷支出主要用於《鴻圖之下》韓國版、《諾亞之心》及《以閃亮之名》上線前期營銷費用等，去年同期則爲《鴻圖之下》
日本/東南亞地區自發行相關投放費用。研發方面，公司在1H22 持續推進實現人員和資源的更好調配，1H22 研發費用同增9%/環降0.3%至3.67 億元，研發人員數量從去年末約1,230 人變動至1H22 末約1,167 人，單研發人員研發支出1H22 同增3%至31 萬元/人，保持穩健的團隊規模及人員激勵。
持續增強海外自發行能力，與騰訊達成《亂世王者》韓國獨代協議。公司持續探索海外自發行：從團隊建設上，公司於去年底建立廣州發行中心，並引入海外發行經驗豐富的發行人才。從產品端看，公司當前已在海外自發行《以閃亮之名》《諾亞之心》等產品。此外，根據公告，公司亦獲得騰訊《亂世王者》在韓國區域的三年獨代授權（2022/8/26~2025/8/25）。我們認爲，公司逐步積累全球遊戲發行經驗，深化出海佈局，助力全球化戰略優化。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應2023 年8 倍Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級和5.8 港元目標價（11 倍2023 年Non-IFRS P/E），上行空間43.9%。
風險
宏觀經濟不確定性，行業政策風險，版號申請進程及新游上線進度不及預期，與第三方發行商關係惡化，海外業務不及預期，流動性風險。
