公司2022H1 业绩符合预期。恩必普市场继续下沉，神经系统产品收入稳步增长。抗肿瘤产品占比成药收入33%，重点产品市占率逐步提升。多款抗感染产品国家集采中标扩大市场份额，铭复乐将于短期内提交新适应症上市申请。维生素C 产品生产及销售量同步增加，功能食品及其他业务收入快速增长。2022H1，公司研发投入持续加码，超50 项创新产品处于临床研究阶段。
公司2022H1 业绩符合预期。公司2022H1 实现收入、股东应占基本溢利（未计入金融资产公平值变动及以股份为基础的酬金开支）、股东应占溢利分别为156.10 亿元、30.69 亿元、29.66 亿元，同比+12.9%、+14.9%、-3.1%，收入增长主要是来自成药、原料产品、功能食品及其他业务推动，三项业务分别+9.4%、+22.7%、+43.5%。其中2022Q2 收入、股东应占基本溢利、股东应占溢利分别为77.36 亿元、15.32 亿元、15.62 亿元，同比+19.68%、+19.81%、-1.85%，总体业绩符合预期。
恩必普市场继续下沉，神经系统产品收入稳步增长。2022H1，公司成药业务实现收入122.93 亿元，同比+9.4%，其中神经系统疾病产品销售额38.74 亿元，同比+7.3%，占比成药业务收入32%。核心品种恩必普从2021 年3 月开始执行医保价格以来，公司继续推动县级及乡镇地区的市场下沉，并加强推广门诊处方及开拓OTC 市场，维持产品销售的平稳增长。
抗肿瘤产品占成药收入33%，重点产品市占率逐步提升。公司2022H1 抗肿瘤产品销售额40.55 亿元，同比+2.3%，仍为成药业务中收入占比最高的板块（占比33%，去年同期占比35%）。津优力继续拓宽产品在更多适应症的临床使用，并扩大地市核心医院及县级市场的覆盖，于2022 年3 月完成广东省牵头的11省联盟集采，可及性提升有利于更广泛的临床使用。克艾力于2022 年6 月完成河南牵头的13 省联盟集采续约，降价幅度较大，我们预计其销售收入将会遇到一定的下调压力。多美素目前在同类产品的市场占有率超过75%。多恩达作为全球首个上市的米托蒽醌纳米药物自2 月在国内上市后，已经成功开发超过200家医院客户，迅速获得市场认可。
多款抗感染产品国家集采中标后市场份额扩大，铭复乐将于短期内提交新适应症上市申请。公司2022H1 抗感染产品销售额17.53 亿元，同比+23.9%。两性霉素B 胆固醇硫酸酯复合物被纳入2022 年国家医保目录，目前已经覆盖超过420 家医院；另外有多个抗感染产品在国家集采中选，包括注射用头孢曲松钠、注射用头孢唑林钠等，扩大了产品的医院市场份额。心血管疾病产品销售额15.19 亿元，同比+4.8%，玄宁受到其他治疗高血压药品降价的影响，市场竞争加剧。铭复乐目前主要用于心肌梗死患者的治疗，其用于治疗急性缺血性卒中的III 期临床研究已达到主要研究终点，将于短期内提交上市申请。铭复乐上半年销量快速上升，增长潜力较大。呼吸系统、消化代谢和其他成药产品2022H1 收入分别为2.53、3.62、4.77 亿元，同比+33.1%、+46.0%、+33.9%。
维生素C 产品生产及销售量同步增加，功能食品及其他业务收入快速增长。公司2022H1 原料药业务收入23.52 亿元，同比+22.7%，其中维生素C 产品尽管产品价格有所回落，生产及销售量同步增加，并进一步提高了市场占有率，收入达13.99 亿元，同比+29.4%；抗生素及其他产品收入为9.53 亿元，同比+14.1%，主要受到个别抗生素产品销售量提高的推动。公司功能食品及其他业务收入9.65 亿元，同比+43.5%，主要受到咖啡因产品的销量及售价上升的推动。
研发投入持续加码，超50 项创新产品处于临床研究阶段。公司2022H1 年研发费用达18.84 亿元，同比+16.8%，约占成药板块收入15.3%。目前约有300 个 在研项目，其中小分子创新药40 余项、大分子创新药40 余项、新型制剂30 余项，主要聚焦在抗肿瘤、免疫和呼吸、精神神经、心脑血管、代谢及抗感染领域。
公司有4 款药物在2022H1 递交上市申请，分别是重组全人源抗RANKL 单抗注射液JMT103、伊立替康脂质体注射液、琥珀酸去甲文拉法辛缓释片、甲磺酸瑞泽替尼胶囊，其中JMT103 于2022 年6 月提交上市申请并被纳入优先评审，成为全球首个递交NDA 申请的IgG4 亚型全人源抗RANKL 中和性单抗。公司有超过50 项创新药物处于临床研究阶段，自2022 年初在研创新药获得7 项首适应症、3 项新增适应症的IND 批件。公司自主研发的新冠病毒mRNA 疫苗已经开展6 项临床研究，阶段性积极成果已经通过公告发布。海外方面，2022 年7 月，注射用多西他赛（白蛋白结合型）用于治疗胃癌（包括食道胃结合部癌）获得美国FDA 颁发的孤儿药资格认定。
风险因素：公司研发进度低于预期；药品招标降价；市场竞争加剧。
投资建议：报告期内，公司各项业务维持强劲增长，重磅创新药品种将陆续上市，结合2022H1 业绩，维持2022-2024 年EPS 预测为0.53/0.61/0.69 元。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2022 年可比公司先声药业PE 为16 倍，翰森制药PE 为28 倍，中国生物制药PE 为14 倍，平均值19 倍），考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2022 年18xPE，对应目标价11 港元（约合人民币9.5 元，汇率0.85），维持“买入”评级。
公司2022H1 業績符合預期。恩必普市場繼續下沉，神經系統產品收入穩步增長。抗腫瘤產品佔比成藥收入33%，重點產品市佔率逐步提升。多款抗感染產品國家集採中標擴大市場份額，銘復樂將於短期內提交新適應症上市申請。維生素C 產品生產及銷售量同步增加，功能食品及其他業務收入快速增長。2022H1，公司研發投入持續加碼，超50 項創新產品處於臨床研究階段。
公司2022H1 業績符合預期。公司2022H1 實現收入、股東應占基本溢利（未計入金融資產公平值變動及以股份爲基礎的酬金開支）、股東應占溢利分別爲156.10 億元、30.69 億元、29.66 億元，同比+12.9%、+14.9%、-3.1%，收入增長主要是來自成藥、原料產品、功能食品及其他業務推動，三項業務分別+9.4%、+22.7%、+43.5%。其中2022Q2 收入、股東應占基本溢利、股東應占溢利分別爲77.36 億元、15.32 億元、15.62 億元，同比+19.68%、+19.81%、-1.85%，總體業績符合預期。
恩必普市場繼續下沉，神經系統產品收入穩步增長。2022H1，公司成藥業務實現收入122.93 億元，同比+9.4%，其中神經系統疾病產品銷售額38.74 億元，同比+7.3%，佔比成藥業務收入32%。核心品種恩必普從2021 年3 月開始執行醫保價格以來，公司繼續推動縣級及鄉鎮地區的市場下沉，並加強推廣門診處方及開拓OTC 市場，維持產品銷售的平穩增長。
抗腫瘤產品佔成藥收入33%，重點產品市佔率逐步提升。公司2022H1 抗腫瘤產品銷售額40.55 億元，同比+2.3%，仍爲成藥業務中收入佔比最高的板塊（佔比33%，去年同期佔比35%）。津優力繼續拓寬產品在更多適應症的臨床使用，並擴大地市核心醫院及縣級市場的覆蓋，於2022 年3 月完成廣東省牽頭的11省聯盟集採，可及性提升有利於更廣泛的臨床使用。克艾力於2022 年6 月完成河南牽頭的13 省聯盟集採續約，降價幅度較大，我們預計其銷售收入將會遇到一定的下調壓力。多美素目前在同類產品的市場佔有率超過75%。多恩達作爲全球首個上市的米託蒽醌納米藥物自2 月在國內上市後，已經成功開發超過200家醫院客戶，迅速獲得市場認可。
多款抗感染產品國家集採中標後市場份額擴大，銘復樂將於短期內提交新適應症上市申請。公司2022H1 抗感染產品銷售額17.53 億元，同比+23.9%。兩性黴素B 膽固醇硫酸酯複合物被納入2022 年國家醫保目錄，目前已經覆蓋超過420 家醫院；另外有多個抗感染產品在國家集採中選，包括注射用頭孢曲松鈉、注射用頭孢唑林鈉等，擴大了產品的醫院市場份額。心血管疾病產品銷售額15.19 億元，同比+4.8%，玄寧受到其他治療高血壓藥品降價的影響，市場競爭加劇。銘復樂目前主要用於心肌梗死患者的治療，其用於治療急性缺血性卒中的III 期臨床研究已達到主要研究終點，將於短期內提交上市申請。銘復樂上半年銷量快速上升，增長潛力較大。呼吸系統、消化代謝和其他成藥產品2022H1 收入分別爲2.53、3.62、4.77 億元，同比+33.1%、+46.0%、+33.9%。
維生素C 產品生產及銷售量同步增加，功能食品及其他業務收入快速增長。公司2022H1 原料藥業務收入23.52 億元，同比+22.7%，其中維生素C 產品儘管產品價格有所回落，生產及銷售量同步增加，並進一步提高了市場佔有率，收入達13.99 億元，同比+29.4%；抗生素及其他產品收入爲9.53 億元，同比+14.1%，主要受到個別抗生素產品銷售量提高的推動。公司功能食品及其他業務收入9.65 億元，同比+43.5%，主要受到咖啡因產品的銷量及售價上升的推動。
研發投入持續加碼，超50 項創新產品處於臨床研究階段。公司2022H1 年研發費用達18.84 億元，同比+16.8%，約佔成藥板塊收入15.3%。目前約有300 個 在研項目，其中小分子創新藥40 餘項、大分子創新藥40 餘項、新型製劑30 餘項，主要聚焦在抗腫瘤、免疫和呼吸、精神神經、心腦血管、代謝及抗感染領域。
公司有4 款藥物在2022H1 遞交上市申請，分別是重組全人源抗RANKL 單抗注射液JMT103、伊立替康脂質體注射液、琥珀酸去甲文拉法辛緩釋片、甲磺酸瑞澤替尼膠囊，其中JMT103 於2022 年6 月提交上市申請並被納入優先評審，成爲全球首個遞交NDA 申請的IgG4 亞型全人源抗RANKL 中和性單抗。公司有超過50 項創新藥物處於臨床研究階段，自2022 年初在研創新藥獲得7 項首適應症、3 項新增適應症的IND 批件。公司自主研發的新冠病毒mRNA 疫苗已經開展6 項臨床研究，階段性積極成果已經通過公告發布。海外方面，2022 年7 月，注射用多西他賽（白蛋白結合型）用於治療胃癌（包括食道胃結合部癌）獲得美國FDA 頒發的孤兒藥資格認定。
風險因素：公司研發進度低於預期；藥品招標降價；市場競爭加劇。
投資建議：報告期內，公司各項業務維持強勁增長，重磅創新藥品種將陸續上市，結合2022H1 業績，維持2022-2024 年EPS 預測爲0.53/0.61/0.69 元。參考可比公司估值（根據Wind 一致預測，2022 年可比公司先聲藥業PE 爲16 倍，翰森製藥PE 爲28 倍，中國生物製藥PE 爲14 倍，平均值19 倍），考慮到公司較強的盈利能力，給予公司2022 年18xPE，對應目標價11 港元（約合人民幣9.5 元，匯率0.85），維持“買入”評級。
