事件：公司8月23日公告，2022年H1，公司营业收入3.66亿元（+61.94%），1.42亿元（+32.53%），扣非归母净利润1.37亿元（+29.14%），毛利率55.78%（-7.48pcts），净利率38.93%（-8.64pcts）。
部组件装配业务有序展开，营收稳步增长
报告期内，公司实现营业收入3.66亿元（+61.94%），归母净利润1.42亿元（+32.53%），扣非归母净利润1.37亿元（+29.14%）。毛利率55.78%（-7.48pcts），净利率38.93%（-8.64pcts），明显下滑，我们认为原因主要集中在以下三点：
①公司业务模式及产品结构变化：公司部组件装配业务有序展开，对营收增长形成有力支撑，但部分业务模式转变为全流程业务，需自行采购原材料及组/配件，短期来看，成本端承压，对归母净利润及毛利率水平均有所影响；②由于从订单到交付、交付到结算存在一定周期，且存在先交付后签署合同的情形，存在产生较大差异的可能，由此影响毛利率的波动；③产品价格调整：伴随军品采购机制的进一步优化，整体价格呈略降、缓降态势，公司毛利率也受此影响，有所下滑，但从长期来看，公司也将通过持续优化产品结构，工序业务转型升级，新业务拓展以及内部提质降本增效等方式，进一步强化自身综合竞争力。
费用方面，公司三费费用率为1.66%（-1.93pcts），明显下降，管理费用率2.45%-1.22pcts），公司经营战略优化，管理效率持续提升，费用率下降。
销售费用率0.13%（-0.03pcts），财务费用率-0.92%（-0.68pcts），定向增发募集资金到位优化资本结构，财务费用进一步降低。
报告期内，公司研发费用1，121.86万元（+55.94%），大幅提升，公司持续加大技术研发试验及测试，同时积极对接外部资源，例如，通过与利波海尔 联合开展ARJ电镀特种工艺的研发创新与生产实践，目前已实现该进口技术国产化。截止目前，公司共拥有专利36项，其中发明专利3项，实用新型33项。另有12项发明专利及1项实用新型正在审核中。
Q2归母净利润创新高，提质降本效果显现
2022Q2公司创下最好季度业绩，季度营收1.89亿元（+60.88%），季度最高归母净利润0.76亿元（+26.03%），毛利率（58.989%）、净利率（40.44%）水平较2022Q1（毛利率52.36%，+6.62pcts；净利率37.32%，+3.12pcts）和2022Q4（毛利率44.08%，+14.90pcts；净利率32.20%，+8.20pcts）大幅回升。在产品调价、全流程业务模式成本端承压等多重因素影响下，公司通过提高工艺创新能力和生产质量管理能力，进一步提质增效，带动成本边际改善，盈利能力环比提升，实现“以量换价、以效创利”的良性发展态势。
夯实优势基础，稳定核心资源，打开业务向上空间①数控机加
公司数控精密加工业务主要集中于航空零部件关键件、重要件、复杂件的加工制造，下游覆盖了多款军机、民机零件、发动机零件以及航天大型结构件等，是航空工业下属飞机制造单位“金牌供应商”，以及成飞民机“优秀供应商”。
作为承接航空工业下属某主机厂关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位，公司在钛合金、高强度钢等材质的高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面处于行业优势地位，并且公司从工艺技术创新出发，不断提升自身加工效率及稳定性，产品良品率达99.6%以上。
②特种工艺处理
公司目前拥有阳极氧化、无损检测、酸洗、热处理等10余种特种工艺及理化试验能力，是行业内少数拥有航空结构零部件特种工艺全工序的民营企业。作为航空工业下属某主机厂热表处理领域唯一的战路合作伙伴，除自身部分机加产品外，公司还承接了包括主机厂及其外协机加产品，以及包括陕飞、航发科技等在内的航空制造领域市场其他客户的特种工艺处理业务。
③部组件装配
公司自2017年开始部件装配能力建设，从最初的多个机型小组件装配，再到2020年开始着重加强大部件装配能力，2021年公司已完成某型无人机复杂中心段部件装配及机身段整体交付。截至目前，公司已成功开展某型无人机、多个军机以及民用机型部组件装配业务。公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装 配“三足”并重的转型升级战路，并为后续业务配套层级更进一步提升奠定了良好基础。
专注供应链管理能力提升，全流程制造优势凸显公司作为拥有核心关键技术、设备以及高质量管控水平的优质企业，由单一数控精密加工工序，逐步向产业链上下游延伸，已形成从“原材料数控精密加工特种工艺处理机身/机体装配”的全流程制造能力。
公司在其承接的国际直接业务以及部分装配全流程业务中，实现了指定原材料以及组配件的自行采购，以某型无人机复杂中心段部件装配及机身段整体交付为例，公司在开展业务的过程中，相应的产业链角色定位也从之前的“单个环节的零部件加工”外协供应商，上升至“整体机身装配交付”的系统集成供应商。公司在逐步建立自身的供应链体系过程中，从生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面都的持续优化及积累，也进一步加强自身核心竞争力，打造竞争壁垒。
总体来看，作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之中首家推进全流程制造模式的配套单位，公司率先开展并建立了自身的供应链体系，此过程中，伴随生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面的持续优化与积累，公司核心竞争力不断加强，竞争壁垒进一步提升。
募投项目稳步推进，进一步打开成长空间公司产能建设规划方面：
航空零部件智能制造中心按计划有序推进，报告期内已完成主体结构建设并开始采购包括主要设备，工程完成进度达22.93%，预计于2023年上半年投产。该项目达产后对公司现有产能将有很大程度提升，预计新增数控产能123.20万工时/年；特种工艺处理业务方面，公司后续预计通过增加关键设备、优化工艺方案等方式扩充特种工艺产能，业务成长天花板有望进一步抬升。
投资建议我们认为：
由于产品结构、价格调整等因素影响，公司毛利率出现了一定程度的下滑，但随着公司产品结构的逐步稳定，以最换价、以效创利的逻辑逐步兑现，公司经营规模及效益有望提升；公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略，并为后续业务配套层级更进一步提升奠定了良好基础； 公司作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之中首家推进全流程制造模式的配套单位，率先开展并建立了自身的供应链体系，此过程中，伴随生产计划管理、生产流程改进、供应商管理、采购成本控制等多方面的持续优化与积累，公司核心竞争力不断加强，竞争壁垒进一步提升。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为8.83亿元、12.00亿元和16.28亿元，归母净利润分别为3.30亿元、4.06亿元、4.98亿元，EPS分别为1.13元、1.39元、1.70元，维持“买入”评级，目标价格49.72元，分别对应44倍、36倍及29倍PE。
风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，原材料价格波动影响毛利率的风险，市场竞争加剧的风险等。
事件：公司8月23日公告，2022年H1，公司營業收入3.66億元（+61.94%），1.42億元（+32.53%），扣非歸母淨利潤1.37億元（+29.14%），毛利率55.78%（-7.48pcts），淨利率38.93%（-8.64pcts）。
部組件裝配業務有序展開，營收穩步增長
報告期內，公司實現營業收入3.66億元（+61.94%），歸母淨利潤1.42億元（+32.53%），扣非歸母淨利潤1.37億元（+29.14%）。毛利率55.78%（-7.48pcts），淨利率38.93%（-8.64pcts），明顯下滑，我們認為原因主要集中在以下三點：
①公司業務模式及產品結構變化：公司部組件裝配業務有序展開，對營收增長形成有力支撐，但部分業務模式轉變為全流程業務，需自行採購原材料及組/配件，短期來看，成本端承壓，對歸母淨利潤及毛利率水平均有所影響；②由於從訂單到交付、交付到結算存在一定週期，且存在先交付後簽署合同的情形，存在產生較大差異的可能，由此影響毛利率的波動；③產品價格調整：伴隨軍品採購機制的進一步優化，整體價格呈略降、緩降態勢，公司毛利率也受此影響，有所下滑，但從長期來看，公司也將通過持續優化產品結構，工序業務轉型升級，新業務拓展以及內部提質降本增效等方式，進一步強化自身綜合競爭力。
費用方面，公司三費費用率為1.66%（-1.93pcts），明顯下降，管理費用率2.45%-1.22pcts），公司經營戰略優化，管理效率持續提升，費用率下降。
銷售費用率0.13%（-0.03pcts），財務費用率-0.92%（-0.68pcts），定向增發募集資金到位優化資本結構，財務費用進一步降低。
報告期內，公司研發費用1，121.86萬元（+55.94%），大幅提升，公司持續加大技術研發試驗及測試，同時積極對接外部資源，例如，通過與利波海爾 聯合開展ARJ電鍍特種工藝的研發創新與生產實踐，目前已實現該進口技術國產化。截止目前，公司共擁有專利36項，其中發明專利3項，實用新型33項。另有12項發明專利及1項實用新型正在審核中。
Q2歸母淨利潤創新高，提質降本效果顯現
2022Q2公司創下最好季度業績，季度營收1.89億元（+60.88%），季度最高歸母淨利潤0.76億元（+26.03%），毛利率（58.989%）、淨利率（40.44%）水平較2022Q1（毛利率52.36%，+6.62pcts；淨利率37.32%，+3.12pcts）和2022Q4（毛利率44.08%，+14.90pcts；淨利率32.20%，+8.20pcts）大幅回升。在產品調價、全流程業務模式成本端承壓等多重因素影響下，公司通過提高工藝創新能力和生產質量管理能力，進一步提質增效，帶動成本邊際改善，盈利能力環比提升，實現“以量換價、以效創利”的良性發展態勢。
夯實優勢基礎，穩定核心資源，打開業務向上空間①數控機加
公司數控精密加工業務主要集中於航空零部件關鍵件、重要件、複雜件的加工製造，下游覆蓋了多款軍機、民機零件、發動機零件以及航天大型結構件等，是航空工業下屬飛機制造單位“金牌供應商”，以及成飛民機“優秀供應商”。
作為承接航空工業下屬某主機廠關鍵、重要、複雜零件比例最大的供應單位，公司在鈦合金、高強度鋼等材質的高精度盲孔加工、複雜深腔加工等方面處於行業優勢地位，並且公司從工藝技術創新出發，不斷提升自身加工效率及穩定性，產品良品率達99.6%以上。
②特種工藝處理
公司目前擁有陽極氧化、無損檢測、酸洗、熱處理等10餘種特種工藝及理化試驗能力，是行業內少數擁有航空結構零部件特種工藝全工序的民營企業。作為航空工業下屬某主機廠熱表處理領域唯一的戰路合作伙伴，除自身部分機加產品外，公司還承接了包括主機廠及其外協機加產品，以及包括陝飛、航發科技等在內的航空製造領域市場其他客户的特種工藝處理業務。
③部組件裝配
公司自2017年開始部件裝配能力建設，從最初的多個機型小組件裝配，再到2020年開始着重加強大部件裝配能力，2021年公司已完成某型無人機複雜中心段部件裝配及機身段整體交付。截至目前，公司已成功開展某型無人機、多個軍機以及民用機型部組件裝配業務。公司依託於從數控機加延伸至部組件裝配的縱深發展，實現與主機廠內外部的有效協同，進一步打破原有製造能力的侷限性，完成以關鍵重要件精密製造、特種工藝、部組件裝 配“三足”並重的轉型升級戰路，併為後續業務配套層級更進一步提升奠定了良好基礎。
專注供應鏈管理能力提升，全流程製造優勢凸顯公司作為擁有核心關鍵技術、設備以及高質量管控水平的優質企業，由單一數控精密加工工序，逐步向產業鏈上下游延伸，已形成從“原材料數控精密加工特種工藝處理機身/機體裝配”的全流程製造能力。
公司在其承接的國際直接業務以及部分裝配全流程業務中，實現了指定原材料以及組配件的自行採購，以某型無人機複雜中心段部件裝配及機身段整體交付為例，公司在開展業務的過程中，相應的產業鏈角色定位也從之前的“單個環節的零部件加工”外協供應商，上升至“整體機身裝配交付”的系統集成供應商。公司在逐步建立自身的供應鏈體系過程中，從生產計劃管理、生產流程改進、供應商管理、採購成本控制等多方面都的持續優化及積累，也進一步加強自身核心競爭力，打造競爭壁壘。
總體來看，作為某主機廠確定的四家部組件裝配單位之中首家推進全流程製造模式的配套單位，公司率先開展並建立了自身的供應鏈體系，此過程中，伴隨生產計劃管理、生產流程改進、供應商管理、採購成本控制等多方面的持續優化與積累，公司核心競爭力不斷加強，競爭壁壘進一步提升。
募投項目穩步推進，進一步打開成長空間公司產能建設規劃方面：
航空零部件智能製造中心按計劃有序推進，報告期內已完成主體結構建設並開始採購包括主要設備，工程完成進度達22.93%，預計於2023年上半年投產。該項目達產後對公司現有產能將有很大程度提升，預計新增數控產能123.20萬工時/年；特種工藝處理業務方面，公司後續預計通過增加關鍵設備、優化工藝方案等方式擴充特種工藝產能，業務成長天花板有望進一步抬升。
投資建議我們認為：
由於產品結構、價格調整等因素影響，公司毛利率出現了一定程度的下滑，但隨着公司產品結構的逐步穩定，以最換價、以效創利的邏輯逐步兑現，公司經營規模及效益有望提升；公司依託於從數控機加延伸至部組件裝配的縱深發展，實現與主機廠內外部的有效協同，進一步打破原有製造能力的侷限性，完成以關鍵重要件精密製造、特種工藝、部組件裝配“三足”並重的轉型升級戰略，併為後續業務配套層級更進一步提升奠定了良好基礎； 公司作為某主機廠確定的四家部組件裝配單位之中首家推進全流程製造模式的配套單位，率先開展並建立了自身的供應鏈體系，此過程中，伴隨生產計劃管理、生產流程改進、供應商管理、採購成本控制等多方面的持續優化與積累，公司核心競爭力不斷加強，競爭壁壘進一步提升。
基於以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為8.83億元、12.00億元和16.28億元，歸母淨利潤分別為3.30億元、4.06億元、4.98億元，EPS分別為1.13元、1.39元、1.70元，維持“買入”評級，目標價格49.72元，分別對應44倍、36倍及29倍PE。
風險提示：產品項目研發進展不及預期，宏觀環境低迷，原材料價格波動影響毛利率的風險，市場競爭加劇的風險等。
