核心观点
创始人回归，降费增效趋势明显。公司深耕婴幼儿奶粉领域近三十年，处于国产头部行列。2014 年以来，由于管理层和股权结构变动，以及奶粉降价潮的影响，公司业绩出现大幅下滑。但在2018 年，公司创始人谢宏回归管理层，积极推动内部降本增效，公司销售、管理费用率减少，营收和净利润也出现反弹。
婴幼儿奶粉高端化，国产头部奶粉企业有望受益。近年来我国人口出生率走低，奶粉需求总量面临下行压力。与此同时，奶粉均价不断走高，而且高端和超高端奶粉的市场规模增长迅速，根据弗若斯特沙利文数据，二者合计市场份额在2021 年达到约58%。我国居民收入水平和健康意识在近年来不断提升，国产奶粉在经历行业整顿和监管后已步入高质量发展阶段。国产奶粉在国内市场的收入规模和市场份额均实现稳步增长，在2020 年收入规模为1885 亿元，而且市场份额反超国外奶粉达到54%。国产头部奶粉企业以良好的产品品质为出发点，凭借先发优势有望充分受益于奶粉高端化趋势。
产业链优势明显，渠道优化成果有望顺利转化。在公司多年投入消费者心智培育的努力下，贝因美品牌具有较高的国民知名度。在产品矩阵上，公司立足于全面的研发布局，可适用于各年龄段消费人群。为保证优质供应，公司与全球知名奶粉原料供应商达成合作，并扩建高端产能为产品结构优化作铺垫。渠道方面，公司梳理经销和优化直销渠道，并形成新零售模式布局，线上和线下渠道相辅相成，有望增加终端消费者复购率和品牌粘性。
投资建议
在渠道梳理逐步清晰，叠加新零售模式成型的条件下，公司有望凭借品牌力、产品、供应链等优势，充分受益于奶粉行业高端化趋势。预计2022 年~2024 年EPS 分别为0.13/0.20/0.29 元/股，基于7 月22 日收盘价4.82 元，对应PE 分别为36.40/23.60/16.66。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨;疫情扰动加剧影响门店消费;渠道梳理不及预期;食品安全问题。
核心觀點
創始人迴歸，降費增效趨勢明顯。公司深耕嬰幼兒奶粉領域近三十年，處於國產頭部行列。2014 年以來，由於管理層和股權結構變動，以及奶粉降價潮的影響，公司業績出現大幅下滑。但在2018 年，公司創始人謝宏迴歸管理層，積極推動內部降本增效，公司銷售、管理費用率減少，營收和淨利潤也出現反彈。
嬰幼兒奶粉高端化，國產頭部奶粉企業有望受益。近年來我國人口出生率走低，奶粉需求總量面臨下行壓力。與此同時，奶粉均價不斷走高，而且高端和超高端奶粉的市場規模增長迅速，根據弗若斯特沙利文數據，二者合計市場份額在2021 年達到約58%。我國居民收入水平和健康意識在近年來不斷提升，國產奶粉在經歷行業整頓和監管後已步入高質量發展階段。國產奶粉在國內市場的收入規模和市場份額均實現穩步增長，在2020 年收入規模為1885 億元，而且市場份額反超國外奶粉達到54%。國產頭部奶粉企業以良好的產品品質為出發點，憑藉先發優勢有望充分受益於奶粉高端化趨勢。
產業鏈優勢明顯，渠道優化成果有望順利轉化。在公司多年投入消費者心智培育的努力下，貝因美品牌具有較高的國民知名度。在產品矩陣上，公司立足於全面的研發佈局，可適用於各年齡段消費人羣。為保證優質供應，公司與全球知名奶粉原料供應商達成合作，並擴建高端產能為產品結構優化作鋪墊。渠道方面，公司梳理經銷和優化直銷渠道，並形成新零售模式佈局，線上和線下渠道相輔相成，有望增加終端消費者復購率和品牌粘性。
投資建議
在渠道梳理逐步清晰，疊加新零售模式成型的條件下，公司有望憑藉品牌力、產品、供應鏈等優勢，充分受益於奶粉行業高端化趨勢。預計2022 年~2024 年EPS 分別為0.13/0.20/0.29 元/股，基於7 月22 日收盤價4.82 元，對應PE 分別為36.40/23.60/16.66。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲;疫情擾動加劇影響門店消費;渠道梳理不及預期;食品安全問題。
