报告摘要
公司概览
公司业务模式：基于拥有的零售数据等健康数据，向医疗产品制造商客户提供公司健康洞悉解决方案，以解决其销售和营销的需求。合作药店为公司的重要业务合作伙伴，其提供的零售数据为公司数据库的关键部分。交付解决方案的方式包括：报告、发布、活动及事件等线下渠道。
公司业务可追溯到2007年12月，创始人吴先生曾任职于国家药品监督管理局南方医药经济研究所，其发现提供综合健康洞察解决方案的潜在商机，并成立本集团的主要营运附属公司中康资讯。中康控股专注于健康产业的数据采集、数据标准化、数据分析应用及资源整合。目前营运三个业务分部，包括(i)数据洞察解决方案、(ii)数据驱动发布及活动及(iii)SaaS。
2019年至2021年，中康控股实现营收分别为人民币178百万、202百万、324百万；同期毛利，对应毛利率60%、64%、59%；归母净利润人民币56百万、68百万、79百万；同期溢利分别为人民币54.4百万元、65.3百万元和72.0百万元，对应净利率分别约为31%、32 %及22%。
21年数据洞察解决方案实现营收人民币161百万，占比50%，19-21年CAGR32%；数据驱动发布及活动实现营收人民币135百万，占比42%，19-21年CAGR 29%；SaaS业务实现营收人民币28百万，占比9%，19-22年CAGR152%。
行业状况及前景
中国健康产业数字化渗透率较低，预计到2030年将增加至21.1%。数字化渗透率是数字化健康或带有数字成分的健康市场规模相对中国整体医疗卫生支出的占比，预计将随着技术的进步、数据的标准化及爆发式增长及其积累，以及宏观政策及市场需求的支持而增长。根据艾瑞咨询的资料，2030年中国数字健康市场规模将达到人民币30,550亿元，数字化渗透率有望从当下的4.6%提升至2025年11.8%及2030年的21.1%。
中国健康洞察及解决方案市场相对分散，预期未来集中度会有所提升，市场将快速稳定增长。该市场参与者设计数据来源渠道有所差异，可能包括临床数据、来自医疗渠道、非医疗渠道或健康管理平台的数据等，提供的解决方案大致可分为市场报告、咨询服务、销售及营销策略及科学研究计划及其他可交付成果。在人工智能及云计算等先进技术的推动下，中国健康洞察解决方案市场快速稳定增长，于2021年12月31日有超过2,500名参与者，2021年市场规模达到人民币249亿元。根据艾瑞咨询的资料，健康洞察解决方案市场2026年市场规模将达到人民币1,303亿元。
优势与机遇
中康控股在医疗健康产品及渠道分布具备竞争力。根据艾瑞咨询报告，按(i)于2021年的收入；及(ii)于2020年所服务的顶级医疗产品制造商（基于Torreya及药智网编制的2020年顶级医疗产品制造商名单）数目及企业级客户数目计，中康控股就中国健康洞察解决方案医疗产品及渠道分部而言排名第一。
已基于云原生技术建立了技术中台Sinohealth Engine，为所有的业务分部提供内部支持。Sinohealth Engine能够快速调用各种技术以用于解决方案及产品，并通过消除重复开发常用技术来简化开发过程。其中包含的微服务（例如程序、流程及模型）以快速且具有成本效益的方式定制数据洞察解决方案及数据驱动发布及活动产品；对SaaS产品，可直接部署目标微服务并根据新产品的需求对其进行定制。
拥有第一手、真实和最新零售大数据。通过同时和经营实体门店和线上门店的零售药店合作建立覆盖全国的网络以进行数据采集，并逐步扩大规模拓展合作药店网络。于最后实际可行日期，合作药店门店覆盖29个省299个城市，其中10.8%预计为年收入超过2亿元的主要连锁药店。
弱项与风险
大部分业务来自于医疗产品制造商客户，其对健康洞察解决方案需求增长或大幅下降，可能对公司业绩产生重大不利影响。
未能持续扩张合作药店网络的风险。
原始数据未能准确记录、分类或同步处理的风险；大数据及技术基建及解决方案及产品的潜在设计或性能缺陷的风险；技术及信息基础设施的完整性及可靠性受到干扰及损坏的风险；数据处理程序存在缺陷或失效的风险。
若未能适应大数据或人工智能领域技术快速发展的风险。
未能遵循或适应中国数据保护、隐私及类似法律或引入数据税的变化的风险；系统及网络的安全入侵及攻击风险。
发行所得款用途
公司拟全球发售7500 万股股份，其中香港发售股份750 万股（10%），国际发售股份3750 万股，另有15%超额配股权；每股发行价5.36-6.96 港元（下限可按认购情况调低至4.83 港元），预计将于2022 年7 月12 日上市。
预计此次发售公司所得款项净额约395.4 百万港元。公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：
（1） 其中约50.8%，将主要用于升级及提升公司的SaaS产品(专注于智慧决策云、智慧零售云及智慧医疗云)以及其营销及推广；（2） 约49.2%将主要用于对公司的技术及数据仓库进行进一步研发，特别是涉及下列项目：公司的人工智能技术，包括大数据和人工智能实验室、公司的卓睦鸟认知医学平台aPaaS及生命科学解决方案aPaaS，及Sinohealth Engine的中台。
基石投资者
公司引入4 名基石投资者，包括百洋健康产业国际商贸、广东康石壹号私募股权投资合伙企业、Lun’s Family Holdlings Limited 及郑靖杰，合共认购约1.3 亿元股份，以发行中间价计算，约占发行规模约28.2%，设置6 个月禁售期。
投资建议
公司所处赛道优异。近年来，数字化的医疗市场需求增大，用户需求量增大，随着渗透率提升和分工的细化，公司主要提供健康洞察解决方案，以解决医疗产品制造商客户的销售及营销需求。根据艾瑞咨询报告，按21 年的收入，以及基于Torreya 及药智网编制的20 年顶级医疗产品制造商名单按20 年所服务的顶级医疗产品制造商数目及企业级客户数目计，公司就中国健康洞察解决方案医疗产品及渠道分部而言排名第一。
公司业务受外部影响较大，存在一定的不确定性。支撑公司健康洞察及解决方案的核心业务数据来自于药店，长期数据来源及数据质量无法保障；主要客户为医疗产品制造商客户，其对健康洞察解决方案需求存在不确定性；大数据及AI 转型升级尚未落地；行业监管政策尚不明朗，不排除对公司业务带来较大影响的可能。
2021 年下半年开始，互联网医疗健康板块估值出现较大幅度回调，投资逐渐回归理性。
根据招股价格公司上市后预计市值24.12-31.32 亿元，对应21 年PE 约为32.7 倍，对应21 年PS 约为7.3 倍（以估值中位数26.53 亿HKD 计，1HKD=0.85CNY），与可比公司相较不具备绝对的吸引力。综合上述考虑，我们给予IPO 专用评级“4.6”。
報告摘要
公司概覽
公司業務模式：基於擁有的零售數據等健康數據，向醫療產品製造商客戶提供公司健康洞悉解決方案，以解決其銷售和營銷的需求。合作藥店爲公司的重要業務合作伙伴，其提供的零售數據爲公司數據庫的關鍵部分。交付解決方案的方式包括：報告、發佈、活動及事件等線下渠道。
公司業務可追溯到2007年12月，創始人吳先生曾任職於國家藥品監督管理局南方醫藥經濟研究所，其發現提供綜合健康洞察解決方案的潛在商機，併成立本集團的主要營運附屬公司中康資訊。中康控股專注於健康產業的數據採集、數據標準化、數據分析應用及資源整合。目前營運三個業務分部，包括(i)數據洞察解決方案、(ii)數據驅動發佈及活動及(iii)SaaS。
2019年至2021年，中康控股實現營收分別爲人民幣178百萬、202百萬、324百萬；同期毛利，對應毛利率60%、64%、59%；歸母淨利潤人民幣56百萬、68百萬、79百萬；同期溢利分別爲人民幣54.4百萬元、65.3百萬元和72.0百萬元，對應淨利率分別約爲31%、32 %及22%。
21年數據洞察解決方案實現營收人民幣161百萬，佔比50%，19-21年CAGR32%；數據驅動發佈及活動實現營收人民幣135百萬，佔比42%，19-21年CAGR 29%；SaaS業務實現營收人民幣28百萬，佔比9%，19-22年CAGR152%。
行業狀況及前景
中國健康產業數字化滲透率較低，預計到2030年將增加至21.1%。數字化滲透率是數字化健康或帶有數字成分的健康市場規模相對中國整體醫療衛生支出的佔比，預計將隨着技術的進步、數據的標準化及爆發式增長及其積累，以及宏觀政策及市場需求的支持而增長。根據艾瑞諮詢的資料，2030年中國數字健康市場規模將達到人民幣30,550億元，數字化滲透率有望從當下的4.6%提升至2025年11.8%及2030年的21.1%。
中國健康洞察及解決方案市場相對分散，預期未來集中度會有所提升，市場將快速穩定增長。該市場參與者設計數據來源渠道有所差異，可能包括臨床數據、來自醫療渠道、非醫療渠道或健康管理平台的數據等，提供的解決方案大致可分爲市場報告、諮詢服務、銷售及營銷策略及科學研究計劃及其他可交付成果。在人工智能及雲計算等先進技術的推動下，中國健康洞察解決方案市場快速穩定增長，於2021年12月31日有超過2,500名參與者，2021年市場規模達到人民幣249億元。根據艾瑞諮詢的資料，健康洞察解決方案市場2026年市場規模將達到人民幣1,303億元。
優勢與機遇
中康控股在醫療健康產品及渠道分佈具備競爭力。根據艾瑞諮詢報告，按(i)於2021年的收入；及(ii)於2020年所服務的頂級醫療產品製造商（基於Torreya及藥智網編制的2020年頂級醫療產品製造商名單）數目及企業級客戶數目計，中康控股就中國健康洞察解決方案醫療產品及渠道分部而言排名第一。
已基於雲原生技術建立了技術中臺Sinohealth Engine，爲所有的業務分部提供內部支持。Sinohealth Engine能夠快速調用各種技術以用於解決方案及產品，並通過消除重複開發常用技術來簡化開發過程。其中包含的微服務（例如程序、流程及模型）以快速且具有成本效益的方式定製數據洞察解決方案及數據驅動發佈及活動產品；對SaaS產品，可直接部署目標微服務並根據新產品的需求對其進行定製。
擁有第一手、真實和最新零售大數據。通過同時和經營實體門店和線上門店的零售藥店合作建立覆蓋全國的網絡以進行數據採集，並逐步擴大規模拓展合作藥店網絡。於最後實際可行日期，合作藥店門店覆蓋29個省299個城市，其中10.8%預計爲年收入超過2億元的主要連鎖藥店。
弱項與風險
大部分業務來自於醫療產品製造商客戶，其對健康洞察解決方案需求增長或大幅下降，可能對公司業績產生重大不利影響。
未能持續擴張合作藥店網絡的風險。
原始數據未能準確記錄、分類或同步處理的風險；大數據及技術基建及解決方案及產品的潛在設計或性能缺陷的風險；技術及信息基礎設施的完整性及可靠性受到干擾及損壞的風險；數據處理程序存在缺陷或失效的風險。
若未能適應大數據或人工智能領域技術快速發展的風險。
未能遵循或適應中國數據保護、隱私及類似法律或引入數據稅的變化的風險；系統及網絡的安全入侵及攻擊風險。
發行所得款用途
公司擬全球發售7500 萬股股份，其中香港發售股份750 萬股（10%），國際發售股份3750 萬股，另有15%超額配股權；每股發行價5.36-6.96 港元（下限可按認購情況調低至4.83 港元），預計將於2022 年7 月12 日上市。
預計此次發售公司所得款項淨額約395.4 百萬港元。公司擬將股份發售所得款項淨額用於以下用途：
（1） 其中約50.8%，將主要用於升級及提升公司的SaaS產品(專注於智慧決策雲、智慧零售雲及智慧醫療雲)以及其營銷及推廣；（2） 約49.2%將主要用於對公司的技術及數據倉庫進行進一步研發，特別是涉及下列項目：公司的人工智能技術，包括大數據和人工智能實驗室、公司的卓睦鳥認知醫學平台aPaaS及生命科學解決方案aPaaS，及Sinohealth Engine的中臺。
基石投資者
公司引入4 名基石投資者，包括百洋健康產業國際商貿、廣東康石壹號私募股權投資合夥企業、Lun’s Family Holdlings Limited 及鄭靖傑，合共認購約1.3 億元股份，以發行中間價計算，約佔發行規模約28.2%，設置6 個月禁售期。
投資建議
公司所處賽道優異。近年來，數字化的醫療市場需求增大，用戶需求量增大，隨着滲透率提升和分工的細化，公司主要提供健康洞察解決方案，以解決醫療產品製造商客戶的銷售及營銷需求。根據艾瑞諮詢報告，按21 年的收入，以及基於Torreya 及藥智網編制的20 年頂級醫療產品製造商名單按20 年所服務的頂級醫療產品製造商數目及企業級客戶數目計，公司就中國健康洞察解決方案醫療產品及渠道分部而言排名第一。
公司業務受外部影響較大，存在一定的不確定性。支撐公司健康洞察及解決方案的核心業務數據來自於藥店，長期數據來源及數據質量無法保障；主要客戶爲醫療產品製造商客戶，其對健康洞察解決方案需求存在不確定性；大數據及AI 轉型升級尚未落地；行業監管政策尚不明朗，不排除對公司業務帶來較大影響的可能。
2021 年下半年開始，互聯網醫療健康板塊估值出現較大幅度回調，投資逐漸回歸理性。
根據招股價格公司上市後預計市值24.12-31.32 億元，對應21 年PE 約爲32.7 倍，對應21 年PS 約爲7.3 倍（以估值中位數26.53 億HKD 計，1HKD=0.85CNY），與可比公司相較不具備絕對的吸引力。綜合上述考慮，我們給予IPO 專用評級“4.6”。
