深耕湖北，优质水电、新能源资产支撑公司业绩表现。公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司，业务包括水电、火电、风电、光伏及煤炭天然气贸易。2021 年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240（风电84、光伏156）万千瓦；分别贡献利润约15、-5.3、6 亿元。水电和新能源业务贡献公司净利润约90%。
来水大增、火电电价上涨，传统能源盈利或迎增长。2022Q1 湖北能源主要水电业务所在清江流域（水布垭）来水同比偏多50.1%，较多年平均值偏多86.9%，一季度水电发电量达30.84 亿千瓦时，同比增长2.83%。预计随着夏季的到来，来水量和降水量有望进一步上升，水电业务有望实现更高营收和利润。发改委强势引导动力煤市场回归合理价格，同时对煤电电价机制改革持续推进，2022 年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20%，有望带动煤电扭亏为盈。
新能源装机发展迅速，贡献二次增长曲线。2022 年公司规划新增新能源装机容量208 万千瓦，预计同比提升85%；公司“十四五”期间新能源（风、光合计）装机新增1000 万千瓦，复合增速54%，有望带动业绩持续增长。
大力布局抽水蓄能，进军储能优势赛道。新型电力系统下，抽水蓄能具有成本低、稳定性高、规模大等优势，将成为最为重要的辅助服务方式。633 号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能资源丰富，《抽水蓄能中长期发展规划（2021 年-2035 年）》中，湖北省项目总装机达3900 万千瓦。《湖北省能源发展“十四五”规划》中，11 个大型抽水蓄能重点建设项目中，湖北能源掌握的项目资源高达6 个，装机容量达740万千瓦，上市公司中仅次于文山电力（资产置换后）、三峡能源。
风险提示
煤炭价格大幅上涨，新能源装机不及预期，来水较差，宏观政策变化等。
首次覆盖，给予“买入”评级
我们预计公司22-24 年收入分别为257/291/328 亿元，归属母公司净利润28.9/35.8/42.7 亿元，利润年增速分别为23%/24%/19%，每股收益分别为0.44/0.54/0.65 元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79 元之间，较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。我们认为，公司在2022 年来水增长、煤电盈利翻转的驱使下，业绩有望大幅增长，同时大力布局新能源和抽水蓄能，首次覆盖，给予“买入”评级。
深耕湖北，優質水電、新能源資產支撐公司業績表現。公司定位為三峽集團湖北省區域性綜合能源公司，業務包括水電、火電、風電、光伏及煤炭天然氣貿易。2021 年公司水電、火電、新能源裝機容量分別為466、463、240（風電84、光伏156）萬千瓦；分別貢獻利潤約15、-5.3、6 億元。水電和新能源業務貢獻公司淨利潤約90%。
來水大增、火電電價上漲，傳統能源盈利或迎增長。2022Q1 湖北能源主要水電業務所在清江流域（水布埡）來水同比偏多50.1%，較多年平均值偏多86.9%，一季度水電發電量達30.84 億千瓦時，同比增長2.83%。預計隨着夏季的到來，來水量和降水量有望進一步上升，水電業務有望實現更高營收和利潤。發改委強勢引導動力煤市場迴歸合理價格，同時對煤電電價機制改革持續推進，2022 年已交易火電上網電價較煤電基準價格上浮了20%，有望帶動煤電扭虧為盈。
新能源裝機發展迅速，貢獻二次增長曲線。2022 年公司規劃新增新能源裝機容量208 萬千瓦，預計同比提升85%；公司“十四五”期間新能源（風、光合計）裝機新增1000 萬千瓦，複合增速54%，有望帶動業績持續增長。
大力佈局抽水蓄能，進軍儲能優勢賽道。新型電力系統下，抽水蓄能具有成本低、穩定性高、規模大等優勢，將成為最為重要的輔助服務方式。633 號文兩部制電價和獨立市場化將大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能資源豐富，《抽水蓄能中長期發展規劃（2021 年-2035 年）》中，湖北省項目總裝機達3900 萬千瓦。《湖北省能源發展“十四五”規劃》中，11 個大型抽水蓄能重點建設項目中，湖北能源掌握的項目資源高達6 個，裝機容量達740萬千瓦，上市公司中僅次於文山電力（資產置換後）、三峽能源。
風險提示
煤炭價格大幅上漲，新能源裝機不及預期，來水較差，宏觀政策變化等。
首次覆蓋，給予“買入”評級
我們預計公司22-24 年收入分別為257/291/328 億元，歸屬母公司淨利潤28.9/35.8/42.7 億元，利潤年增速分別為23%/24%/19%，每股收益分別為0.44/0.54/0.65 元。通過多角度估值得出公司合理估值區間在6.56-6.79 元之間，較較公司當前股價有45%-50%溢價空間。我們認為，公司在2022 年來水增長、煤電盈利翻轉的驅使下，業績有望大幅增長，同時大力佈局新能源和抽水蓄能，首次覆蓋，給予“買入”評級。
