兴科蓉医药成立于2011年，总部在中国四川省成都市，是中国最大的人血白蛋白的综合营销、推广及渠道管理服务商。公司主营业务为代理进口的人血白蛋白和抗生素，并于去年开始进军医美蓝海赛道，布局少女针，打造「PCL+X」产品矩阵。
报告摘要
主营业务稳中求进，进军医美蓝海赛道。公司收入来源于血液制品和抗生素两大板块，其中人血白蛋白是主要收入来源，占比高达97%。另一方面，公司于2021年开始布局医美赛道，逐步建立从医美原材料及产品的研发、生产、销售到终端机构的整体产业布局，不断拓宽产品线。
血制品：血制品行业具有极高的牌照壁垒和刚性需求，血制品作为战略资源，目前存在一定的供应缺口，为弥补缺口，国内仅允许进口人血白蛋白和重组类血制品。人血白蛋白作为血制品的主导产品，其进口比例长期保持在 60%左右，其中公司代理的奧克特珐玛人血白蛋白市占率约10%，排全国前列。今年公司新增获得奥克特砝码法国工厂白蛋白的全国独家授权，公司白蛋白销售量有望进一步提升，同时公司也在和奥克特砝码合作引入其重组类重磅产品。我们认为，随着该重组类产品和法国工厂白蛋白的引进，将会进一步打开市场空间，提升公司盈利水平。
医美：中国医美行业处于高速发展阶段，根据Frost & Sullivan 统计，中国的医美市场规模从2016 年的776 亿元增长至2020 年的1549 亿元，CAGR 为18.9%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（2.2%），预计2030 年市场规模达6535 亿元，是2020 年的4 倍。未来随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济兴起等因素影响，中国医美市场空间广阔。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比渗透率仍然较低，2019 年我国每千人疗程量仅17.4 次，是日本的一半，韩国的五分之一，存在较大的提升空间。公司研制的少女针预计将于2024 年获批，有望成为国内首个国产自研的少女针。目前国内少女针竞争格局良好，仅一款进口的少女针上市，即华东医药的伊妍仕。公司还依托聚已内酯原材料开发系列产品「PCL+X」，衍生出多种医美产品，适用于脸部、颈部等各种部位。预计后续随着产品矩阵相继上市，将会成为公司新的利润增长点。
盈利预测：暂不考虑少女针，我们初步预计公司在2022-2024年收入分别为22.21亿元、24.82亿元和29.82亿元，净利润分别为1.31亿元、1.30亿元和1.63亿元。
风险提示：政策风险；在研产品进展不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。
興科蓉醫藥成立於2011年，總部在中國四川省成都市，是中國最大的人血白蛋白的綜合營銷、推廣及渠道管理服務商。公司主營業務爲代理進口的人血白蛋白和抗生素，並於去年開始進軍醫美藍海賽道，佈局少女針，打造「PCL+X」產品矩陣。
報告摘要
主營業務穩中求進，進軍醫美藍海賽道。公司收入來源於血液製品和抗生素兩大板塊，其中人血白蛋白是主要收入來源，佔比高達97%。另一方面，公司於2021年開始佈局醫美賽道，逐步建立從醫美原材料及產品的研發、生產、銷售到終端機構的整體產業佈局，不斷拓寬產品線。
血製品：血製品行業具有極高的牌照壁壘和剛性需求，血製品作爲戰略資源，目前存在一定的供應缺口，爲彌補缺口，國內僅允許進口人血白蛋白和重組類血製品。人血白蛋白作爲血製品的主導產品，其進口比例長期保持在 60%左右，其中公司代理的奧克特琺瑪人血白蛋白市佔率約10%，排全國前列。今年公司新增獲得奧克特砝碼法國工廠白蛋白的全國獨家授權，公司白蛋白銷售量有望進一步提升，同時公司也在和奧克特砝碼合作引入其重組類重磅產品。我們認爲，隨着該重組類產品和法國工廠白蛋白的引進，將會進一步打開市場空間，提升公司盈利水平。
醫美：中國醫美行業處於高速發展階段，根據Frost & Sullivan 統計，中國的醫美市場規模從2016 年的776 億元增長至2020 年的1549 億元，CAGR 爲18.9%，是全球第二大醫美市場且增速遠高於全球增速（2.2%），預計2030 年市場規模達6535 億元，是2020 年的4 倍。未來隨着消費升級、人口結構變化、醫療技術逐步成熟和網紅/直播經濟興起等因素影響，中國醫美市場空間廣闊。儘管中國醫美市場規模龐大，但是與其他國家相比滲透率仍然較低，2019 年我國每千人療程量僅17.4 次，是日本的一半，韓國的五分之一，存在較大的提升空間。公司研製的少女針預計將於2024 年獲批，有望成爲國內首個國產自研的少女針。目前國內少女針競爭格局良好，僅一款進口的少女針上市，即華東醫藥的伊妍仕。公司還依託聚已內酯原材料開發系列產品「PCL+X」，衍生出多種醫美產品，適用於臉部、頸部等各種部位。預計後續隨着產品矩陣相繼上市，將會成爲公司新的利潤增長點。
盈利預測：暫不考慮少女針，我們初步預計公司在2022-2024年收入分別爲22.21億元、24.82億元和29.82億元，淨利潤分別爲1.31億元、1.30億元和1.63億元。
風險提示：政策風險；在研產品進展不及預期；行業競爭加劇；產能釋放不及預期。
