事件：（1）公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入6.44 亿元、同比增长68.18%，其中2021Q4 营业收入2.07 亿元，同比增长67.19%、环比下降1.40%。2021 年归母净利润1.40 亿元、同比增长388.89%，其中2021Q4 归母净利润0.12 亿元，同比增长286.14%、环比下降85.62%。
2021 年扣非归母净利润1.12 亿元、同比增长302.98%，其中2021Q4 扣非归母净利润-0.16 亿元，同比下降25.18%、环比下降119.17%。（2）公司发布2022 年一季报，2022Q1 营业收入3.53 亿元，同比增长159.18%、环比增长70.13%。2022Q1 归母净利润1.32 亿元，同比增长557.72%、环比增长975.84%。2022Q1 扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长519.80%、环比增长874.10%。
锂类产品量价齐升，单吨毛利显著增加。（1）价：2021 年锂类产品单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为4.11、1.71、2.4 万元/吨，同比变动+36.73%、-43.84%、+6289.90%。（2）产销：2021 年公司生产锂类产品9016 吨，同比增长89.95%，销售7865.67 吨，同比增长964.19%。
细分来看，销售工业级碳酸锂408.05 吨，同比增加270.47 吨、增幅为196.59%；销售氢氧化锂783.35 吨，同比增加420.15 吨、增幅为115.68%；销售锂精矿6370.49 吨，同比增加6014.85 吨、增幅为1691.27%；销售电池级碳酸锂303.78 吨，同比增加303.78 吨、增幅为100%。（3）库存：截至2021 年底锂类产品库存为11298.69 吨，同比增长11.34%，可用于2022 年销售。
采矿工艺持续改进，铬产品稳中有增。（1）价：2021 年铬类产品单吨收入、成本、毛利依次为2123、985、1138 元/吨。（2）产销及库存：
公司采用新的采矿工艺，并加强了生产管理，铬矿石（不含高碳铬铁）产量屡创新高，2021 年生产铬类产品14.09 万吨，同比增长24.20%，销售14.89 万吨，同比增长35.57%，截至2021 年底铬类产品库存为1.13万吨，同比下降41.63%。
矿产资源储量结果符合预期，2021 年锂精矿产量超预期。据公司公告，扎布耶盐湖碳酸锂保有资源量178.76 万吨LCE，公司持续改善原有产线，2021 年全年收得锂精矿9016 吨，同比增长90%，超原先预期，预计将在2022 年进行逐步销售。
背靠宝武，优质盐湖资源开发空间可期。宝武入驻后西藏矿业实控人升级为国务院国资委，公司经营状况明显改善，同时可得到宝武资本、技术、管理等方面的大力支持。据公开的投资者问答披露，公司 的战略目标是控股子公司扎布耶锂业2022 年生产5000 吨碳酸锂、2023年不低于1 万吨，2024 年1.7 万吨，2025-2026 年不低于3 万吨。
扩产项目持续推进，股权激励保驾护航：1）扎布耶一期产能持续技改优化。2）公司在2021 年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作，预计于2023 年7 月建成，9 月投产。3）同久吾高科签订100 吨氢氧化锂中试技改合同，预计2023 年上半年完成，后续或考虑建设万吨级氢氧化锂项目。公司于2022 年初公告了股权激励方案，设定了明确的业绩考核目标，或充分调动员工积极性，为产能项目推进保驾护航。
投资建议：锂供需或长期偏紧，我们预计2022-2024 年含税锂价依次为45/40/40 万元/吨，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为21.46、25.67、44.94 亿元，实现净利润7.54、9.35、16.13 亿元，对应EPS 分别为1.45、1.8、3.1 元/股，目前股价对应PE 为23.1、18.7、10.8 倍。首次评级，给予“买入-A”评级，6 个月目标价45 元/股。
风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期
事件：（1）公司發佈2021 年度報告，2021 年營業收入6.44 億元、同比增長68.18%，其中2021Q4 營業收入2.07 億元，同比增長67.19%、環比下降1.40%。2021 年歸母淨利潤1.40 億元、同比增長388.89%，其中2021Q4 歸母淨利潤0.12 億元，同比增長286.14%、環比下降85.62%。
2021 年扣非歸母淨利潤1.12 億元、同比增長302.98%，其中2021Q4 扣非歸母淨利潤-0.16 億元，同比下降25.18%、環比下降119.17%。（2）公司發佈2022 年一季報，2022Q1 營業收入3.53 億元，同比增長159.18%、環比增長70.13%。2022Q1 歸母淨利潤1.32 億元，同比增長557.72%、環比增長975.84%。2022Q1 扣非歸母淨利潤1.26 億元，同比增長519.80%、環比增長874.10%。
鋰類產品量價齊升，單噸毛利顯著增加。（1）價：2021 年鋰類產品單噸收入、單噸成本、單噸毛利依次為4.11、1.71、2.4 萬元/噸，同比變動+36.73%、-43.84%、+6289.90%。（2）產銷：2021 年公司生產鋰類產品9016 噸，同比增長89.95%，銷售7865.67 噸，同比增長964.19%。
細分來看，銷售工業級碳酸鋰408.05 噸，同比增加270.47 噸、增幅為196.59%；銷售氫氧化鋰783.35 噸，同比增加420.15 噸、增幅為115.68%；銷售鋰精礦6370.49 噸，同比增加6014.85 噸、增幅為1691.27%；銷售電池級碳酸鋰303.78 噸，同比增加303.78 噸、增幅為100%。（3）庫存：截至2021 年底鋰類產品庫存為11298.69 噸，同比增長11.34%，可用於2022 年銷售。
採礦工藝持續改進，鉻產品穩中有增。（1）價：2021 年鉻類產品單噸收入、成本、毛利依次為2123、985、1138 元/噸。（2）產銷及庫存：
公司採用新的採礦工藝，並加強了生產管理，鉻礦石（不含高碳鉻鐵）產量屢創新高，2021 年生產鉻類產品14.09 萬噸，同比增長24.20%，銷售14.89 萬噸，同比增長35.57%，截至2021 年底鉻類產品庫存為1.13萬噸，同比下降41.63%。
礦產資源儲量結果符合預期，2021 年鋰精礦產量超預期。據公司公告，扎布耶鹽湖碳酸鋰保有資源量178.76 萬噸LCE，公司持續改善原有產線，2021 年全年收得鋰精礦9016 噸，同比增長90%，超原先預期，預計將在2022 年進行逐步銷售。
背靠寶武，優質鹽湖資源開發空間可期。寶武入駐後西藏礦業實控人升級為國務院國資委，公司經營狀況明顯改善，同時可得到寶武資本、技術、管理等方面的大力支持。據公開的投資者問答披露，公司 的戰略目標是控股子公司扎布耶鋰業2022 年生產5000 噸碳酸鋰、2023年不低於1 萬噸，2024 年1.7 萬噸，2025-2026 年不低於3 萬噸。
擴產項目持續推進，股權激勵保駕護航：1）扎布耶一期產能持續技改優化。2）公司在2021 年啟動了萬噸電池級碳酸鋰項目建設工作，預計於2023 年7 月建成，9 月投產。3）同久吾高科簽訂100 噸氫氧化鋰中試技改合同，預計2023 年上半年完成，後續或考慮建設萬噸級氫氧化鋰項目。公司於2022 年初公告了股權激勵方案，設定了明確的業績考核目標，或充分調動員工積極性，為產能項目推進保駕護航。
投資建議：鋰供需或長期偏緊，我們預計2022-2024 年含税鋰價依次為45/40/40 萬元/噸，預計公司2022-2024 年實現營業收入分別為21.46、25.67、44.94 億元，實現淨利潤7.54、9.35、16.13 億元，對應EPS 分別為1.45、1.8、3.1 元/股，目前股價對應PE 為23.1、18.7、10.8 倍。首次評級，給予“買入-A”評級，6 個月目標價45 元/股。
風險提示：需求不及預期，鋰價大幅波動，項目進展不及預期
