疫情拖累一季度高速公路车流量
浙江沪杭甬2022 年4 月29 日公布1Q22 净利润人民币10.85 亿元（同比降低11.8%），占我们此前全年预期（人民币50 亿元）的21.7%。利润下降的主要原因是长三角地区疫情反复以及证券市场大盘下跌。考虑到上海3 月以来的疫情反复或抑制浙江省高速公路车流量，我们将2022/2023/2024 年预测净利润下调4.7/3.6/3.5%至人民币47.66/52.28/53.88 亿元（前值：人民币50.00/54.23/55.83 亿元）。我们将目标价下调7%至8.67 港币（前值：9.33港币），依旧基于分部估值法得出（收费公路WACC 为7.63%）。我们预计浙江沪杭甬2022/2023/2024 年股息率为6.9/7.2/7.6%.。维持“买入”评级。
1-2 月车流量稳健增长，但3 月受到疫情影响较大
浙江沪杭甬的通行费收入（不包括乍嘉苏高速公路）在1-2月同比增长4.0%，但在3 月下降19.7%。尽管货运需求稳健，但长三角地区疫情反复，居民出行意愿下降，使通行费收入下降。浙江省一季度规模以上工业增加值和出口金额分别同比增长9.9%和28.3%，显示货运需求强劲。龙丽丽龙高速公路公司在一季度与嘉兴公司吸收合并后，使用了此前未确认的所得税亏损，部分抵消了公司收费公路一季度业绩下滑。根据我们的测算，公司收费公路和其他业务（不包括证券和银行）的归母净利在1Q22 下降12%。
A 股市场下跌导致证券业务业绩下滑
根据我们的预测，公司1Q22 证券/银行/收费公路及其他业务在总利润中的贡献占比分别为约12/14/74%。我们预计证券业务归母净利同比下降28%。公司的证券投资收益转为亏损，从1Q21 的收益人民币3.18 亿元下降至1Q22 的亏损人民币1,890 万元，主因A 股市场大盘下跌。上证综合指数一季度下跌11%。我们预计参股银行的盈利贡献在1Q22 增长16%。
静待疫情过后车流量复苏
我们认为浙江高速公路车流量的复苏与疫情管控措施的执行相关。我们认为，如果上海疫情可以在6 月底清零，则7 月和8 月暑期旺季期间，家庭外出和旅游或将推动需求复苏，高速公路车流量有望迎来反弹。
风险提示：1）车流量增长速度慢于我们预期；2）A 股市场成交量低于我们预期；3）预期之外的收费标准下调。
疫情拖累一季度高速公路車流量
浙江滬杭甬2022 年4 月29 日公佈1Q22 淨利潤人民幣10.85 億元（同比降低11.8%），佔我們此前全年預期（人民幣50 億元）的21.7%。利潤下降的主要原因是長三角地區疫情反覆以及證券市場大盤下跌。考慮到上海3 月以來的疫情反覆或抑制浙江省高速公路車流量，我們將2022/2023/2024 年預測淨利潤下調4.7/3.6/3.5%至人民幣47.66/52.28/53.88 億元（前值：人民幣50.00/54.23/55.83 億元）。我們將目標價下調7%至8.67 港幣（前值：9.33港幣），依舊基於分部估值法得出（收費公路WACC 爲7.63%）。我們預計浙江滬杭甬2022/2023/2024 年股息率爲6.9/7.2/7.6%.。維持“買入”評級。
1-2 月車流量穩健增長，但3 月受到疫情影響較大
浙江滬杭甬的通行費收入（不包括乍嘉蘇高速公路）在1-2月同比增長4.0%，但在3 月下降19.7%。儘管貨運需求穩健，但長三角地區疫情反覆，居民出行意願下降，使通行費收入下降。浙江省一季度規模以上工業增加值和出口金額分別同比增長9.9%和28.3%，顯示貨運需求強勁。龍麗麗龍高速公路公司在一季度與嘉興公司吸收合併後，使用了此前未確認的所得稅虧損，部分抵消了公司收費公路一季度業績下滑。根據我們的測算，公司收費公路和其他業務（不包括證券和銀行）的歸母淨利在1Q22 下降12%。
A 股市場下跌導致證券業務業績下滑
根據我們的預測，公司1Q22 證券/銀行/收費公路及其他業務在總利潤中的貢獻佔比分別爲約12/14/74%。我們預計證券業務歸母淨利同比下降28%。公司的證券投資收益轉爲虧損，從1Q21 的收益人民幣3.18 億元下降至1Q22 的虧損人民幣1,890 萬元，主因A 股市場大盤下跌。上證綜合指數一季度下跌11%。我們預計參股銀行的盈利貢獻在1Q22 增長16%。
靜待疫情過後車流量復甦
我們認爲浙江高速公路車流量的復甦與疫情管控措施的執行相關。我們認爲，如果上海疫情可以在6 月底清零，則7 月和8 月暑期旺季期間，家庭外出和旅遊或將推動需求復甦，高速公路車流量有望迎來反彈。
風險提示：1）車流量增長速度慢於我們預期；2）A 股市場成交量低於我們預期；3）預期之外的收費標準下調。
