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京东物流发布2022 年一季度业绩公告:

2022Q1,京东物流完成营收273.51 亿元,同比增长22.0%;实现毛利14.61 亿元,同比增长533.5%;实现净亏损13.50 亿元,去年同期净亏损为110 亿元;实现非国际财务报告准则亏损7.98 亿元,去年同期亏损为13.66 亿元。

投资要点:

规模效应逐步显现,Q1 毛利端快速增长

2022Q1,京东物流实现毛利14.61 亿元,毛利率为5.34%,同比提升4.31pcts,盈利能力快速提升。毛利的大幅增长源于精细化成本管理措施的推进、客户结构的有效调整以及规模效应的逐步显现。京东物流在一季度中依旧执行了春节不打烊的政策,并且在3 月疫情封控的影响下,公司毛利端仍实现大幅的修复。净亏损方面,2022Q1京东物流净亏损达到13.50 亿元,去年同期为19.85 亿元(剔除可转换可赎回优先股公允价值变动90.15 亿元),亏损同比收窄。

扩张期持续,外部客户贡献主要增量

2022Q1,来自外部客户的营收达到159.65 亿元,同比增长30.45%,占比再度提升,达到58.4%,外部客户贡献收入的主要增量。拆分来看,其他客户收入同比增长34.8%至94.50 亿元,外部一体化供应链收入同比增长24.6%至65.15 亿元,其中外部一体化供应链客户数量同比增加9743 名至58818 名,单客户平均收入达到11.08万元,同比增长3.93%。规模持续扩张的原因有二,一是客户对一体化供应链服务的需求上升,二是公司持续的销售推广活动。费用端来看,2022Q1,京东物流销售费用同比增加42.7%达到9.51 亿元,销售费用率达到3.48%,同比增加0.5pct,公司继续增加品牌推广及促销活动。短期客户规模的增长提升了投入资源的使用效率,后续推广、促销活动逐渐减少后,客户留存及一体化供应链客户转化率值得长期关注。

综合物流布局不断完善,看好一体化供应链发展之路

随着商流的不断进化和迭代,对物流企业也提出了更全面、更综合的要求,京东物流背靠母公司稳定的商流、资金流和信息流的支持,拥有领先传统快递企业的品牌天赋和数据基因,走出了一体化供应链的独特发展模式。为不断完善综合物流布局,快运方面,京东物流拟收购德邦股份,弥补快运网络短板;国际方面,公司于2022 年3 月开通两条洲际航线,通过加强海外仓与干线网络布局,提升跨境一体化供应链服务能力。整体来看,公司扩张之路正行至中途,期待后续收入增长和成本改善持续兑现。

盈利预测和投资评级 预计京东物流2022-2024 年营业收入分别为1340.53 亿元、1639.80 亿元与1952.82 亿元,归母净利润分别为-26.50 亿元、0.01 亿元与23.14 亿元。维持“增持”评级。

风险提示 京东集团控股带来的关联交易风险、市场扩张不及预期的、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。