事件描述
公司披露2022 年第一季度报告，实现营业收入106.94 亿元，同比增加37.88%；实现归母净利润2.84 亿元，同比减少45.12%；经营活动产生的现金流量净额为-26.6 亿元，同比减少128.08%。
事件评论
国内成品油供需趋紧，航煤复苏潜力最大，长期看炼能结构持续优化，规模下产能出清加速。由于疫情影响、全球贸易摩擦加剧、国内经济增速放缓及新能源汽车快速发展冲击均导致成品油需求疲软；而随着疫情逐渐缓解，成品油需求开始强势复苏。同时，随着未来经济活动常态化后，长期被压抑的航煤需求将迎来极为强势爆发。碳中和相关政策执行以来，炼能优化进一步加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显，向着大型化、集约化、高端化、清洁化持续转变。2021 年公司全年加工原油770 万吨，炼油、乙烯A 级运行分别达到1103 天和1081 天，乙烯2 号裂解炉连续运行126 天、本体ABS 生产负荷99.68%，均创历史最好水平；双烯收率、乙烯综合能耗取得良好成绩。
虽然2022 年油价中枢显著提升，成本端压力较大，不过公司石油化工业务中油品占比较高，预计柴油、航煤及沥青等仍保持较高的景气度。
布局沥青/润滑油综合利用产业链。2021 年，公司子公司北沥公司沥青及基础油等主要产品产量达到221 万吨，同比增加15 万吨，全年实现利润同比大幅增长。公司做强做大环烷基润滑油基础油，做优做精成品润滑油，深度延伸产业链，不断优化调整产业产品结构，建设特色润滑油—高等级道路沥青—化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，逐步形成沥青、润滑油基础油、成品润滑油、精细化产品等为主导的多元化产业格局，以专业化、特色化、高端化、差异化、精细化发展，打造沥青/润滑油板块“升级版”。
尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。2021 年，新疆化肥中石油输气管线项目建成投用，公司全资子公司锦天化合成氨装置A 级连续天数建厂以来首次超过500 天，公司两大化肥累计生产尿素138 万吨，经营业绩创历史最好水平。2021 年锦天化净利润为2.6 亿元，同比增幅达291.1%，2022Q1 东北地区尿素市场均价为2,802 元/吨，同比增幅达37.1%，预计2022 年仍将保持较高景气度。
多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022 年-2024 年归母净利润为11.7 亿元、12.6 亿元和13.6 亿元，对应2022 年4 月26 日收盘价PE 分别为8.0X、7.3X 和6.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、油价大幅波动；
2、下游需求增速不及预期。
事件描述
公司披露2022 年第一季度報告，實現營業收入106.94 億元，同比增加37.88%；實現歸母淨利潤2.84 億元，同比減少45.12%；經營活動產生的現金流量淨額為-26.6 億元，同比減少128.08%。
事件評論
國內成品油供需趨緊，航煤復甦潛力最大，長期看煉能結構持續優化，規模下產能出清加速。由於疫情影響、全球貿易摩擦加劇、國內經濟增速放緩及新能源汽車快速發展衝擊均導致成品油需求疲軟；而隨着疫情逐漸緩解，成品油需求開始強勢復甦。同時，隨着未來經濟活動常態化後，長期被壓抑的航煤需求將迎來極為強勢爆發。碳中和相關政策執行以來，煉能優化進一步加強，尤其是山東地區地煉產能淘汰速度加快，煉能結構化調整明顯，向着大型化、集約化、高端化、清潔化持續轉變。2021 年公司全年加工原油770 萬噸，煉油、乙烯A 級運行分別達到1103 天和1081 天，乙烯2 號裂解爐連續運行126 天、本體ABS 生產負荷99.68%，均創歷史最好水平；雙烯收率、乙烯綜合能耗取得良好成績。
雖然2022 年油價中樞顯著提升，成本端壓力較大，不過公司石油化工業務中油品佔比較高，預計柴油、航煤及瀝青等仍保持較高的景氣度。
佈局瀝青/潤滑油綜合利用產業鏈。2021 年，公司子公司北瀝公司瀝青及基礎油等主要產品產量達到221 萬噸，同比增加15 萬噸，全年實現利潤同比大幅增長。公司做強做大環烷基潤滑油基礎油，做優做精成品潤滑油，深度延伸產業鏈，不斷優化調整產業產品結構，建設特色潤滑油—高等級道路瀝青—化工新材料的環烷基資源綜合深加工產業基地，逐步形成瀝青、潤滑油基礎油、成品潤滑油、精細化產品等為主導的多元化產業格局，以專業化、特色化、高端化、差異化、精細化發展，打造瀝青/潤滑油板塊“升級版”。
尿素景氣度較高，公司氣頭路線成本優勢顯著。2021 年，新疆化肥中石油輸氣管線項目建成投用，公司全資子公司錦天化合成氨裝置A 級連續天數建廠以來首次超過500 天，公司兩大化肥累計生產尿素138 萬噸，經營業績創歷史最好水平。2021 年錦天化淨利潤為2.6 億元，同比增幅達291.1%，2022Q1 東北地區尿素市場均價為2,802 元/噸，同比增幅達37.1%，預計2022 年仍將保持較高景氣度。
多板塊大型化工平臺，聚焦石化、化肥、瀝青/潤滑油三大支柱產業。公司有遼寧盤錦、葫蘆島、新疆庫車三個生產基地，多板塊經營的大型化工企業，形成了830 萬噸原油加工、50 萬噸乙烯、80 萬噸聚合樹脂、100 萬噸道路瀝青、90 萬噸潤滑油基礎油、132 萬噸尿素的年生產能力，是兵器工業集團發展石油化工產業的平臺。
作為國內煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2022 年-2024 年歸母淨利潤為11.7 億元、12.6 億元和13.6 億元，對應2022 年4 月26 日收盤價PE 分別為8.0X、7.3X 和6.8X，維持“買入”評級。
風險提示
1、油價大幅波動；
2、下游需求增速不及預期。
