事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入12.58 亿元，同比增长6.21%，归母净利润1.43 亿元，同比下降8.62%，扣非净利润1.26 亿元，同比增长56.46%；2022 年一季度营业收入5.00 亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.92%，扣非净利润1.09 亿元，同比增长142.73%。
收入稳步增长，CDMO、制剂持续放量。2021 年，公司收入稳步增长，主要系CDMO、制剂业务快速增长带动。其中CDMO 收入2.65 亿元，同比增长118.31%；制剂收入1.53 亿元，同比增长103.58%；原料药及中间体收入7.48 亿元，同比下降21.50%，我们预计主要受发货节奏、价格下降等影响导致。单季度来看，21Q4 收入3.39亿元（同比+38.29%，下同），归母净利润713 万元（-72.93%），扣非净利润1161 万元（-124.45%）；22Q1 收入5.00 亿元（+47.86%），归母净利润1.15 亿元（+128.92%），扣非净利润1.09 亿元（+142.73%）。22Q1 收入快速增长，主要受CDMO、制剂业务带动，两项业务增长率分别为296.09%、50.87%，利润增速快于收入增速，主要因为毛利率的提升，22Q1 毛利率40.49%（+5.51pp）。
毛利率逐步提升，三项费用率保持稳定。2021、2022Q1 毛利率分别为37.29%（+0.
84pp）、40.49%（+5.51pp），毛利率逐步提升，主要系一方面高毛利的CDMO、制剂业务快速增长，另一方面部分产品放量后规模效应显著；三项费用率合计分别为17.44%（+0.12pp）、11.21%（-2.66pp），三项费用率基本保持稳定，其中22Q1 管理费用率8.91%（-2.13pp），主要因为股权激励分摊费用下降以及收入快速增长。
CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。1）CDMO 业务加速布局，构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议，2021 年报披露，第一期9 个项目均已开展不同阶段工作，技术转移逐步完成，即将商业化。同时，公司积极布局小核酸CDMO 业务，为国内主流核酸检测产品提供原料，构筑新增长点。2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市，制剂转型加速。公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国药品集中采购；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片接力集采续标，中标广东13 省联合集采、江苏区域、山东区域集采，制剂转型步伐加速。自研及合作品种方面，目前公司已有7个制剂产品国内上市，已有包括格列齐特缓释片、异烟肼片（仿制药一致性评价）、缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、盐酸莫西沙星片、维格列汀片在内的8 个产品处CDE审评中，缬沙坦氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片、富马酸比索洛尔片、富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片、西格列汀二甲双胍片、硫酸氢氯吡格雷片等8 个产品处于正式BE 阶段，另有30 多个产品在研。3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500 吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面，在大客户KRKA 的基础上，不断开拓新客户、新市场。产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过20 个，聚焦核心治疗领域。缬沙坦、艾司奥美拉唑镁、盐酸莫西沙星、磷酸西格列汀、瑞舒伐他汀钙等新工艺或新产品加速研发注册推进中。
盈利预测与投资建议：根据最新公告，考虑公司CDMO、制剂的持续快速增长、新冠业务订单弹性带来业绩高增，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入18.04、23.75、29.59 亿元（2022、2023 年调整前15.23、19.13 亿元），同比增长43.3%、31.7%、24.6%；归母净利润3.02、4.14、5.67 亿元（2022、2023 年调整前2.22、2.
97 亿元），同比增长112.1%、37.1%、36.9%；对应EPS 为1.98、2.72、3.72 元。
目前公司股价对应2022-2024 年25/19/14 倍PE，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO 加速转型阶段，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
事件：公司發佈2021 年報和2022 年一季報，2021 年營業收入12.58 億元，同比增長6.21%，歸母淨利潤1.43 億元，同比下降8.62%，扣非淨利潤1.26 億元，同比增長56.46%；2022 年一季度營業收入5.00 億元，同比增長47.86%，歸母淨利潤1.15億元，同比增長128.92%，扣非淨利潤1.09 億元，同比增長142.73%。
收入穩步增長，CDMO、製劑持續放量。2021 年，公司收入穩步增長，主要系CDMO、製劑業務快速增長帶動。其中CDMO 收入2.65 億元，同比增長118.31%；製劑收入1.53 億元，同比增長103.58%；原料藥及中間體收入7.48 億元，同比下降21.50%，我們預計主要受發貨節奏、價格下降等影響導致。單季度來看，21Q4 收入3.39億元（同比+38.29%，下同），歸母淨利潤713 萬元（-72.93%），扣非淨利潤1161 萬元（-124.45%）；22Q1 收入5.00 億元（+47.86%），歸母淨利潤1.15 億元（+128.92%），扣非淨利潤1.09 億元（+142.73%）。22Q1 收入快速增長，主要受CDMO、製劑業務帶動，兩項業務增長率分別為296.09%、50.87%，利潤增速快於收入增速，主要因為毛利率的提升，22Q1 毛利率40.49%（+5.51pp）。
毛利率逐步提升，三項費用率保持穩定。2021、2022Q1 毛利率分別為37.29%（+0.
84pp）、40.49%（+5.51pp），毛利率逐步提升，主要系一方面高毛利的CDMO、製劑業務快速增長，另一方面部分產品放量後規模效應顯著；三項費用率合計分別為17.44%（+0.12pp）、11.21%（-2.66pp），三項費用率基本保持穩定，其中22Q1 管理費用率8.91%（-2.13pp），主要因為股權激勵分攤費用下降以及收入快速增長。
CDMO、製劑持續發力，原料藥品種、客户不斷豐富。1）CDMO 業務加速佈局，構築未來業績增長點。公司與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領域簽訂十年期CDMO戰略合作協議，2021 年報披露，第一期9 個項目均已開展不同階段工作，技術轉移逐步完成，即將商業化。同時，公司積極佈局小核酸CDMO 業務，為國內主流核酸檢測產品提供原料，構築新增長點。2）製劑業務積極落實“技術轉移+自主申報+國內MAH 合作”戰略，集採品種持續放量，多個自研及合作製劑品種有望陸續獲批上市，製劑轉型加速。公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林膠囊中標第四批全國藥品集中採購；阿託伐他汀鈣片、氯沙坦鉀片、賴諾普利片接力集採續標，中標廣東13 省聯合集採、江蘇區域、山東區域集採，製劑轉型步伐加速。自研及合作品種方面，目前公司已有7個製劑產品國內上市，已有包括格列齊特緩釋片、異煙肼片（仿製藥一致性評價）、纈沙坦氫氯噻嗪片、利伐沙班片、鹽酸莫西沙星片、維格列汀片在內的8 個產品處CDE審評中，纈沙坦氨氯地平片、氨氯地平阿託伐他汀鈣片、富馬酸比索洛爾片、富馬酸丙酚替諾福韋片、恩格列淨片、達格列淨片、西格列汀二甲雙胍片、硫酸氫氯吡格雷片等8 個產品處於正式BE 階段，另有30 多個產品在研。3）原料藥迎接新產能、新客户、新品種。產能方面，三大原料藥生產基地擴建中，合計增加約2500 噸原料藥及中間體產能，奠定未來增長基礎。宣城美諾華已經進入放量階段。客户方面，在大客户KRKA 的基礎上，不斷開拓新客户、新市場。產品方面，公司已實現國際、國內商業化品種超過20 個，聚焦核心治療領域。纈沙坦、艾司奧美拉唑鎂、鹽酸莫西沙星、磷酸西格列汀、瑞舒伐他汀鈣等新工藝或新產品加速研發註冊推進中。
盈利預測與投資建議：根據最新公告，考慮公司CDMO、製劑的持續快速增長、新冠業務訂單彈性帶來業績高增，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024 年收入18.04、23.75、29.59 億元（2022、2023 年調整前15.23、19.13 億元），同比增長43.3%、31.7%、24.6%；歸母淨利潤3.02、4.14、5.67 億元（2022、2023 年調整前2.22、2.
97 億元），同比增長112.1%、37.1%、36.9%；對應EPS 為1.98、2.72、3.72 元。
目前公司股價對應2022-2024 年25/19/14 倍PE，考慮公司處於原料藥擴展升級和製劑、CDMO 加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產品研發不達預期的風險、公開資料信息滯後或更新不及時風險。
