事件描述
公司2022 年一季度实现营业收入1055.3 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润276.2 亿元，同比增长78.7%；当季度EBIT 为405.2 亿元，同比增长104.1%。
事件评论
旺季助力景气上扬，价格因子继续助力业绩大增。Q1 中1 月为节前备货旺季，尽管节后运价连周下滑，但Q1 看CCFI 综合指数均值为3444 点，环比增长5.6%，同比增长75.6%，旺季因素助力行业景气上扬。但同时，目前景气成因一部分源于供应链不畅通，降低船舶周转效率，进而影响到货量表现，当季度以美线为例，运量同比仅增长3.9%。
具体到公司来看，Q1 外贸航线完成箱量509.7 万TEU，同比下降7.7%，内贸航线完成箱量106.5 万TEU，同比下降15.6%，其中美线箱量同比下降7.7%、欧线箱量同比下降4.2%，除船舶周转效率下降外，公司在美线因部分新线公司进入有一定的市占率损失，尽管Q1 美线市占率环比提升1.1pct，但同比降低2.8pct。Q1 公司外贸航线平均单箱收入增长84.9%，内贸航线单箱收入增长23.6%，旺季叠加欧线自2022 年1 月开始启用新的长协运价，推动公司单箱收入上升。总体上价格因子助力公司经营保持强劲增幅。
成本压力仍存，费用率明显下降。因船舶周转效率下降以及几乎遍布产业链各节点的不畅通问题，成本于2021Q4 显著上升，2022Q1 延续这一趋势。当季度公司集运业务EBIT为395.4 亿元，同比增长107.0%，环比增长13.4%；EBIT 利润率为38.1%，尽管环比有所回升，但较去年Q2、Q3（39.2%、49.7%）仍有一定差距。以EBIT 测算，2022Q1公司单箱成本同比增长58.1%（2021Q4 同比增幅为69.6%），环比增长1.3%，以空箱调运为代表的成本压力制约盈利。费用端，因2022Q1 末公司货币资金已增至2362.0 亿元，利息收入带动财务费用明显下滑，而管理费用较去年Q1 保持平稳上升趋势，因此总体费用率下降较为明显。此外，以母公司资产负债表未分配利润观察，Q1 并无海外子公司向境内母公司分红，因此Q1 所得税费用率为17.9%较2021Q4 环比降8.1pct。最终，公司Q1 实现归母净利润276.2 亿元，同比增长78.7%，盈利能够兑现行业当前的强景气。
投资观点：国内疫情短期扰动，年内景气有望持续。受国内疫情扰动，生产端效率不足的同时港口集货较前期相对更为拥堵，因此3-4 月货量持续下滑，导致运价指数连周下降。
但船公司在期间逐步以停航、跳港等方式压缩运力应对货量不足，运价降幅相对可控。同时由于国内疫情逐步受控，生产及运输有序复苏，前期积压运输需求释放叠加传统旺季逐步到来，或将有货量反弹，运价指数亦随之反弹，将推动行业景气回升。另一方面，自5月1 日起美线将大范围启用新的长协运价，使得Q2 价格因子进一步加强。展望下半年，首先美西码头劳工谈判将于5 月12 日开启，若劳工谈判并不顺利或将导致美西码头工人罢工，进而引起新一轮供应链紧张问题，延长集运旺季。其次，在谈判顺利的假设下，考虑到年内新增运力相对较少，需求高位稳定、产业链供给仍显紧张，年内高景气大概率持续。基于Q2 国内疫情，调整公司2022-24 年盈利预期至1181.6、810.6、575.3 亿元，对应PE 估值为1.96、2.85 和4.02 倍，看好国内疫情后的景气回升，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济出现大幅度下滑；2、地缘政治等风险。
事件描述
公司2022 年一季度實現營業收入1055.3 億元，同比增長62.8%；實現歸母淨利潤276.2 億元，同比增長78.7%；當季度EBIT 為405.2 億元，同比增長104.1%。
事件評論
旺季助力景氣上揚，價格因子繼續助力業績大增。Q1 中1 月為節前備貨旺季，儘管節後運價連周下滑，但Q1 看CCFI 綜合指數均值為3444 點，環比增長5.6%，同比增長75.6%，旺季因素助力行業景氣上揚。但同時，目前景氣成因一部分源於供應鏈不暢通，降低船舶週轉效率，進而影響到貨量表現，當季度以美線為例，運量同比僅增長3.9%。
具體到公司來看，Q1 外貿航線完成箱量509.7 萬TEU，同比下降7.7%，內貿航線完成箱量106.5 萬TEU，同比下降15.6%，其中美線箱量同比下降7.7%、歐線箱量同比下降4.2%，除船舶週轉效率下降外，公司在美線因部分新線公司進入有一定的市佔率損失，儘管Q1 美線市佔率環比提升1.1pct，但同比降低2.8pct。Q1 公司外貿航線平均單箱收入增長84.9%，內貿航線單箱收入增長23.6%，旺季疊加歐線自2022 年1 月開始啟用新的長協運價，推動公司單箱收入上升。總體上價格因子助力公司經營保持強勁增幅。
成本壓力仍存，費用率明顯下降。因船舶週轉效率下降以及幾乎遍佈產業鏈各節點的不暢通問題，成本於2021Q4 顯著上升，2022Q1 延續這一趨勢。當季度公司集運業務EBIT為395.4 億元，同比增長107.0%，環比增長13.4%；EBIT 利潤率為38.1%，儘管環比有所回升，但較去年Q2、Q3（39.2%、49.7%）仍有一定差距。以EBIT 測算，2022Q1公司單箱成本同比增長58.1%（2021Q4 同比增幅為69.6%），環比增長1.3%，以空箱調運為代表的成本壓力制約盈利。費用端，因2022Q1 末公司貨幣資金已增至2362.0 億元，利息收入帶動財務費用明顯下滑，而管理費用較去年Q1 保持平穩上升趨勢，因此總體費用率下降較為明顯。此外，以母公司資產負債表未分配利潤觀察，Q1 並無海外子公司向境內母公司分紅，因此Q1 所得税費用率為17.9%較2021Q4 環比降8.1pct。最終，公司Q1 實現歸母淨利潤276.2 億元，同比增長78.7%，盈利能夠兑現行業當前的強景氣。
投資觀點：國內疫情短期擾動，年內景氣有望持續。受國內疫情擾動，生產端效率不足的同時港口集貨較前期相對更為擁堵，因此3-4 月貨量持續下滑，導致運價指數連周下降。
但船公司在期間逐步以停航、跳港等方式壓縮運力應對貨量不足，運價降幅相對可控。同時由於國內疫情逐步受控，生產及運輸有序復甦，前期積壓運輸需求釋放疊加傳統旺季逐步到來，或將有貨量反彈，運價指數亦隨之反彈，將推動行業景氣回升。另一方面，自5月1 日起美線將大範圍啟用新的長協運價，使得Q2 價格因子進一步加強。展望下半年，首先美西碼頭勞工談判將於5 月12 日開啟，若勞工談判並不順利或將導致美西碼頭工人罷工，進而引起新一輪供應鏈緊張問題，延長集運旺季。其次，在談判順利的假設下，考慮到年內新增運力相對較少，需求高位穩定、產業鏈供給仍顯緊張，年內高景氣大概率持續。基於Q2 國內疫情，調整公司2022-24 年盈利預期至1181.6、810.6、575.3 億元，對應PE 估值為1.96、2.85 和4.02 倍，看好國內疫情後的景氣回升，維持“買入”評級。
風險提示
1、全球經濟出現大幅度下滑；2、地緣政治等風險。
