公司2021 年业绩在商誉减值&子公司处置下出现较大波动，其中早教业务收入同比+31%，呈现良好恢复趋势。虽1Q22 表现在局部疫情影响下有所波动，后续部分地区疫情的发酵或仍有影响，但公司已经逐步厘清长期发展方向，凭借公司领先的竞争力以及充足的现金流，我们看好公司渡过难关，在疫情被控制后迎来业绩反弹。维持“增持”评级。
疫情影响下天津美杰姆计提大额商誉减值，导致公司账面亏损。1）收入及利润：2021 年公司营收3.36 亿元/-5.61%，归母净利润-1.98 亿元。处置子公司楷德教育带来的投资亏损为0.47 亿元，同时由于天津美杰姆业绩不及预期计提商誉减值7.53 亿元（商誉剩余价值为6.51 亿元），并得到业绩补偿带来的公允价值变动收益为6.49 亿元。剔除业绩补偿、投资亏损及商誉减值，公司的营业利润为0.95 亿元。公司2021 年确认所得税费用1.89 亿元（主要系递延所得税费用增加）。2）成本及费用：公司2021 年毛利率上升8.5pcts 至64.6%，主要系公司剥离低毛利率的机械制造业务，销售/管理/研发费用率为8.9%/23.5%/0，同比下滑0.1/5.7/4pcts，主要系子公司三垒科技 100%股权的出售，相关销售、管理费用减少，研发费用归零。3）现金：公司2021 年经营活动产生的现金流量净额为0.38 亿元/+153.17%。
截至2021 年底，公司货币资金为4 亿元，交易性金融资产6.5 亿元，短期借款220 万，长期借款2.8 亿元。
剥离留学板块，聚焦早教业务。1）出售楷德教育：公司以“楷德教育”为主体的青少年留学语言培训与服务业务2021 年实现收入0.24 亿元/-49.1%，为优化产业结构，公司以1500 万元出售楷德教育100%股权，剥离青少年留学语言培训与服务业务。2）聚焦早教主业：公司2021 年早教业务实现收入3.12 亿/+30.75%，毛利率为68.5%/+0.8pcts。疫情后有所恢复，但较2019 年早教收入仍下滑24%，毛利率下滑9.3pcts。截至2021 年底，公司共有门店562 家/+7，其中美吉姆548 家/+3，小吉姆14 家/+4。未来将持续发展早教主业：1) 课程优化与更新: 对体育欢动课、音乐鉴赏与体验、艺术鉴赏与实践的三大核心课程进行优化，并推出“美吉姆在线”微信小程序、手机客户端，丰富线上课程； 2）加大品牌推广力度：通过品牌官网以及微信公众号、抖音、新浪微博、视频号、小红书等新媒体渠道，进行品牌、动态及科学早教理念的传播，2021 年公司微信指数日均值较上年度提升超过90%；3）推行精细化管理提升效率：公司在原有管理体系基础上引入数据分析管理模式，以数据化分析为导向提升运营效率，并根据经营发展需要优化了组织架构，对原有部门进行整合，为公司业务拓展与产业发展提供支撑与保障。
1Q22 业绩出现波动，恢复节奏受疫情影响有所放缓。1Q22 公司实现收入4469万元/-44.21%，归母净利润为-1168 万元，主要系国内部分地区疫情反复，导致美吉姆早教门店阶段性暂停线下授课。公司1Q22 毛利率为58.7%/-9.2pcts。销售/管理/财务费用率为9.4%/41.1%/12%，同比+1.6/+15.8/+4.5pcts。经营活动产生的现金流量净额为-2783 万元/+5.4%，整体经营承压，预计2Q22 压力仍存。
从长期看，公司依托优质的产品在国内早教领域依旧具备领先地位，且目前现金流充足，疫情逐步控制后业绩有望迎来反弹。
风险因素：线下业务恢复不及预期、加盟模式管理风险、行业政策变化等风险。
投资建议：考虑到公司留学业务剥离以及局部地区疫情反复影响，下调公司2022-23 年EPS 预测至0.04/0.09 元（原预测为0.22/0.27 元），新增2024 年EPS 预测0.12 元。结合公司历史估值中枢（51 倍PE），给予公司2023 年50倍PE，对应目标价4.5 元，维持“增持”评级。
公司2021 年業績在商譽減值&子公司處置下出現較大波動，其中早教業務收入同比+31%，呈現良好恢復趨勢。雖1Q22 表現在局部疫情影響下有所波動，後續部分地區疫情的發酵或仍有影響，但公司已經逐步釐清長期發展方向，憑藉公司領先的競爭力以及充足的現金流，我們看好公司渡過難關，在疫情被控制後迎來業績反彈。維持“增持”評級。
疫情影響下天津美傑姆計提大額商譽減值，導致公司賬面虧損。1）收入及利潤：2021 年公司營收3.36 億元/-5.61%，歸母淨利潤-1.98 億元。處置子公司楷德教育帶來的投資虧損爲0.47 億元，同時由於天津美傑姆業績不及預期計提商譽減值7.53 億元（商譽剩餘價值爲6.51 億元），並得到業績補償帶來的公允價值變動收益爲6.49 億元。剔除業績補償、投資虧損及商譽減值，公司的營業利潤爲0.95 億元。公司2021 年確認所得稅費用1.89 億元（主要系遞延所得稅費用增加）。2）成本及費用：公司2021 年毛利率上升8.5pcts 至64.6%，主要系公司剝離低毛利率的機械製造業務，銷售/管理/研發費用率爲8.9%/23.5%/0，同比下滑0.1/5.7/4pcts，主要系子公司三壘科技 100%股權的出售，相關銷售、管理費用減少，研發費用歸零。3）現金：公司2021 年經營活動產生的現金流量淨額爲0.38 億元/+153.17%。
截至2021 年底，公司貨幣資金爲4 億元，交易性金融資產6.5 億元，短期借款220 萬，長期借款2.8 億元。
剝離留學板塊，聚焦早教業務。1）出售楷德教育：公司以“楷德教育”爲主體的青少年留學語言培訓與服務業務2021 年實現收入0.24 億元/-49.1%，爲優化產業結構，公司以1500 萬元出售楷德教育100%股權，剝離青少年留學語言培訓與服務業務。2）聚焦早教主業：公司2021 年早教業務實現收入3.12 億/+30.75%，毛利率爲68.5%/+0.8pcts。疫情後有所恢復，但較2019 年早教收入仍下滑24%，毛利率下滑9.3pcts。截至2021 年底，公司共有門店562 家/+7，其中美吉姆548 家/+3，小吉姆14 家/+4。未來將持續發展早教主業：1) 課程優化與更新: 對體育歡動課、音樂鑑賞與體驗、藝術鑑賞與實踐的三大核心課程進行優化，並推出“美吉姆在線”微信小程序、手機客戶端，豐富線上課程； 2）加大品牌推廣力度：通過品牌官網以及微信公衆號、抖音、新浪微博、視頻號、小紅書等新媒體渠道，進行品牌、動態及科學早教理念的傳播，2021 年公司微信指數日均值較上年度提升超過90%；3）推行精細化管理提升效率：公司在原有管理體系基礎上引入數據分析管理模式，以數據化分析爲導向提升運營效率，並根據經營發展需要優化了組織架構，對原有部門進行整合，爲公司業務拓展與產業發展提供支撐與保障。
1Q22 業績出現波動，恢復節奏受疫情影響有所放緩。1Q22 公司實現收入4469萬元/-44.21%，歸母淨利潤爲-1168 萬元，主要系國內部分地區疫情反覆，導致美吉姆早教門店階段性暫停線下授課。公司1Q22 毛利率爲58.7%/-9.2pcts。銷售/管理/財務費用率爲9.4%/41.1%/12%，同比+1.6/+15.8/+4.5pcts。經營活動產生的現金流量淨額爲-2783 萬元/+5.4%，整體經營承壓，預計2Q22 壓力仍存。
從長期看，公司依託優質的產品在國內早教領域依舊具備領先地位，且目前現金流充足，疫情逐步控制後業績有望迎來反彈。
風險因素：線下業務恢復不及預期、加盟模式管理風險、行業政策變化等風險。
投資建議：考慮到公司留學業務剝離以及局部地區疫情反覆影響，下調公司2022-23 年EPS 預測至0.04/0.09 元（原預測爲0.22/0.27 元），新增2024 年EPS 預測0.12 元。結合公司歷史估值中樞（51 倍PE），給予公司2023 年50倍PE，對應目標價4.5 元，維持“增持”評級。
