公司2021 年业绩在商誉减值&子公司处置下出现较大波动,其中早教业务收入同比+31%,呈现良好恢复趋势。虽1Q22 表现在局部疫情影响下有所波动,后续部分地区疫情的发酵或仍有影响,但公司已经逐步厘清长期发展方向,凭借公司领先的竞争力以及充足的现金流,我们看好公司渡过难关,在疫情被控制后迎来业绩反弹。维持“增持”评级。
疫情影响下天津美杰姆计提大额商誉减值,导致公司账面亏损。1)收入及利润:2021 年公司营收3.36 亿元/-5.61%,归母净利润-1.98 亿元。处置子公司楷德教育带来的投资亏损为0.47 亿元,同时由于天津美杰姆业绩不及预期计提商誉减值7.53 亿元(商誉剩余价值为6.51 亿元),并得到业绩补偿带来的公允价值变动收益为6.49 亿元。剔除业绩补偿、投资亏损及商誉减值,公司的营业利润为0.95 亿元。公司2021 年确认所得税费用1.89 亿元(主要系递延所得税费用增加)。2)成本及费用:公司2021 年毛利率上升8.5pcts 至64.6%,主要系公司剥离低毛利率的机械制造业务,销售/管理/研发费用率为8.9%/23.5%/0,同比下滑0.1/5.7/4pcts,主要系子公司三垒科技 100%股权的出售,相关销售、管理费用减少,研发费用归零。3)现金:公司2021 年经营活动产生的现金流量净额为0.38 亿元/+153.17%。
截至2021 年底,公司货币资金为4 亿元,交易性金融资产6.5 亿元,短期借款220 万,长期借款2.8 亿元。
剥离留学板块,聚焦早教业务。1)出售楷德教育:公司以“楷德教育”为主体的青少年留学语言培训与服务业务2021 年实现收入0.24 亿元/-49.1%,为优化产业结构,公司以1500 万元出售楷德教育100%股权,剥离青少年留学语言培训与服务业务。2)聚焦早教主业:公司2021 年早教业务实现收入3.12 亿/+30.75%,毛利率为68.5%/+0.8pcts。疫情后有所恢复,但较2019 年早教收入仍下滑24%,毛利率下滑9.3pcts。截至2021 年底,公司共有门店562 家/+7,其中美吉姆548 家/+3,小吉姆14 家/+4。未来将持续发展早教主业:1) 课程优化与更新: 对体育欢动课、音乐鉴赏与体验、艺术鉴赏与实践的三大核心课程进行优化,并推出“美吉姆在线”微信小程序、手机客户端,丰富线上课程; 2)加大品牌推广力度:通过品牌官网以及微信公众号、抖音、新浪微博、视频号、小红书等新媒体渠道,进行品牌、动态及科学早教理念的传播,2021 年公司微信指数日均值较上年度提升超过90%;3)推行精细化管理提升效率:公司在原有管理体系基础上引入数据分析管理模式,以数据化分析为导向提升运营效率,并根据经营发展需要优化了组织架构,对原有部门进行整合,为公司业务拓展与产业发展提供支撑与保障。
1Q22 业绩出现波动,恢复节奏受疫情影响有所放缓。1Q22 公司实现收入4469万元/-44.21%,归母净利润为-1168 万元,主要系国内部分地区疫情反复,导致美吉姆早教门店阶段性暂停线下授课。公司1Q22 毛利率为58.7%/-9.2pcts。销售/管理/财务费用率为9.4%/41.1%/12%,同比+1.6/+15.8/+4.5pcts。经营活动产生的现金流量净额为-2783 万元/+5.4%,整体经营承压,预计2Q22 压力仍存。
从长期看,公司依托优质的产品在国内早教领域依旧具备领先地位,且目前现金流充足,疫情逐步控制后业绩有望迎来反弹。
风险因素:线下业务恢复不及预期、加盟模式管理风险、行业政策变化等风险。
投资建议:考虑到公司留学业务剥离以及局部地区疫情反复影响,下调公司2022-23 年EPS 预测至0.04/0.09 元(原预测为0.22/0.27 元),新增2024 年EPS 预测0.12 元。结合公司历史估值中枢(51 倍PE),给予公司2023 年50倍PE,对应目标价4.5 元,维持“增持”评级。
公司2021 年業績在商譽減值&子公司處置下出現較大波動,其中早教業務收入同比+31%,呈現良好恢復趨勢。雖1Q22 表現在局部疫情影響下有所波動,後續部分地區疫情的發酵或仍有影響,但公司已經逐步釐清長期發展方向,憑藉公司領先的競爭力以及充足的現金流,我們看好公司渡過難關,在疫情被控制後迎來業績反彈。維持“增持”評級。
疫情影響下天津美傑姆計提大額商譽減值,導致公司賬面虧損。1)收入及利潤:2021 年公司營收3.36 億元/-5.61%,歸母淨利潤-1.98 億元。處置子公司楷德教育帶來的投資虧損爲0.47 億元,同時由於天津美傑姆業績不及預期計提商譽減值7.53 億元(商譽剩餘價值爲6.51 億元),並得到業績補償帶來的公允價值變動收益爲6.49 億元。剔除業績補償、投資虧損及商譽減值,公司的營業利潤爲0.95 億元。公司2021 年確認所得稅費用1.89 億元(主要系遞延所得稅費用增加)。2)成本及費用:公司2021 年毛利率上升8.5pcts 至64.6%,主要系公司剝離低毛利率的機械製造業務,銷售/管理/研發費用率爲8.9%/23.5%/0,同比下滑0.1/5.7/4pcts,主要系子公司三壘科技 100%股權的出售,相關銷售、管理費用減少,研發費用歸零。3)現金:公司2021 年經營活動產生的現金流量淨額爲0.38 億元/+153.17%。
截至2021 年底,公司貨幣資金爲4 億元,交易性金融資產6.5 億元,短期借款220 萬,長期借款2.8 億元。
剝離留學板塊,聚焦早教業務。1)出售楷德教育:公司以“楷德教育”爲主體的青少年留學語言培訓與服務業務2021 年實現收入0.24 億元/-49.1%,爲優化產業結構,公司以1500 萬元出售楷德教育100%股權,剝離青少年留學語言培訓與服務業務。2)聚焦早教主業:公司2021 年早教業務實現收入3.12 億/+30.75%,毛利率爲68.5%/+0.8pcts。疫情後有所恢復,但較2019 年早教收入仍下滑24%,毛利率下滑9.3pcts。截至2021 年底,公司共有門店562 家/+7,其中美吉姆548 家/+3,小吉姆14 家/+4。未來將持續發展早教主業:1) 課程優化與更新: 對體育歡動課、音樂鑑賞與體驗、藝術鑑賞與實踐的三大核心課程進行優化,並推出“美吉姆在線”微信小程序、手機客戶端,豐富線上課程; 2)加大品牌推廣力度:通過品牌官網以及微信公衆號、抖音、新浪微博、視頻號、小紅書等新媒體渠道,進行品牌、動態及科學早教理念的傳播,2021 年公司微信指數日均值較上年度提升超過90%;3)推行精細化管理提升效率:公司在原有管理體系基礎上引入數據分析管理模式,以數據化分析爲導向提升運營效率,並根據經營發展需要優化了組織架構,對原有部門進行整合,爲公司業務拓展與產業發展提供支撐與保障。
1Q22 業績出現波動,恢復節奏受疫情影響有所放緩。1Q22 公司實現收入4469萬元/-44.21%,歸母淨利潤爲-1168 萬元,主要系國內部分地區疫情反覆,導致美吉姆早教門店階段性暫停線下授課。公司1Q22 毛利率爲58.7%/-9.2pcts。銷售/管理/財務費用率爲9.4%/41.1%/12%,同比+1.6/+15.8/+4.5pcts。經營活動產生的現金流量淨額爲-2783 萬元/+5.4%,整體經營承壓,預計2Q22 壓力仍存。
從長期看,公司依託優質的產品在國內早教領域依舊具備領先地位,且目前現金流充足,疫情逐步控制後業績有望迎來反彈。
風險因素:線下業務恢復不及預期、加盟模式管理風險、行業政策變化等風險。
投資建議:考慮到公司留學業務剝離以及局部地區疫情反覆影響,下調公司2022-23 年EPS 預測至0.04/0.09 元(原預測爲0.22/0.27 元),新增2024 年EPS 預測0.12 元。結合公司歷史估值中樞(51 倍PE),給予公司2023 年50倍PE,對應目標價4.5 元,維持“增持”評級。