事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报。公司21 年共实现营收7.14亿元，yoy+32.29%，归母净利润8184.56 万元，yoy+62.88%。22 年一季度实现营收1.88 亿元，yoy+27.41%，归母净利润1364.39 万元，yoy -21.23%。
商品代雏鸡量价齐升，22 年业绩仍有望持续增长。受益于鸡蛋价格上涨，蛋鸡补栏积极，公司商品代雏鸡量价齐升，带动公司业绩高增。21 年公司共销售商品代雏鸡1.73 亿羽，yoy+20.10%；均价3.42 元/羽，同比上涨0.47 元/羽；鸡产品毛利率同比上涨1.05pcts 至21.61%。公司商品代雏鸡全国市占率已经达到14.95%，同比上升2.43pcts，位居行业前列。22 年Q1 受新冠疫情导致交通不畅影响，公司种蛋运输费用有所上涨，利润端有所下滑，但我们认为，目前在产蛋鸡存栏仍处于低位，蛋鸡养殖补栏需求仍较为积极，有望对22 年商品代雏鸡价格形成有力支撑，公司全年业绩仍有望持续增长。
产能建设稳步推进，业务规模持续扩张。公司稳步推进养殖和孵化产能建设，21 年公司扩建了闽宁养殖事业部，左旗项目二期工程也建成投产，叠加公司21 年6 月从美国引进海关系列祖代蛋种鸡5 万只，新增养殖产能有望逐步释放。在建产能方面，公司阿拉善种鸡养殖项目、红寺堡智慧农业产业示范园项目以及常德孵化项目等均已开建，未来全部建成投产后公司产能有望实现快速增长，业务规模有望持续扩张。
进一步拓展大客户渠道，加快布局全国市场。公司顺应蛋鸡养殖规模化发展趋势，进一步拓展大客户渠道。21 年公司直销客户销售占比64.33%，同比上升23.47pcts，其中对正大集团销售3749.83 万元，同比大幅增长197.98%，占比达到5.25%。公司直销渠道毛利率24.04%，同比上涨0.65pcts，毛利率较经销模式高4.45pcts，体现出公司在大客户渠道优秀的议价能力。公司立足北方传统养殖优势地区，进一步拓展南方市场，加快全国市场布局。21 年公司在西南地区销售收入2643.81 万元，同比大幅增长233.91%。目前公司引进的海兰粉壳蛋鸡已经成功通过农业农村部审定，未来将作为在南方市场推广的主打品种，再叠加公司常德孵化项目建设的稳步推进，有望实现公司全国化销售布局的基本完善。从长期来看，在下游蛋鸡养殖规模化持续推进的背景下，公司作为蛋种鸡行业头部企业，有望凭借自身稳定和高质量的鸡苗供给优势和突出的销售渠道优势充分受益，持续提升市占率。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.10、1.23 和1.75 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.66 和0.93 元。当前股价对应22-24 年PE 值分别为28.22、25.26 和17.85 倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张和全国销售渠道持续完善，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。
事件：公司披露2021 年年報和2022 年一季報。公司21 年共實現營收7.14億元，yoy+32.29%，歸母淨利潤8184.56 萬元，yoy+62.88%。22 年一季度實現營收1.88 億元，yoy+27.41%，歸母淨利潤1364.39 萬元，yoy -21.23%。
商品代雛雞量價齊升，22 年業績仍有望持續增長。受益於雞蛋價格上漲，蛋雞補欄積極，公司商品代雛雞量價齊升，帶動公司業績高增。21 年公司共銷售商品代雛雞1.73 億羽，yoy+20.10%；均價3.42 元/羽，同比上漲0.47 元/羽；雞產品毛利率同比上漲1.05pcts 至21.61%。公司商品代雛雞全國市佔率已經達到14.95%，同比上升2.43pcts，位居行業前列。22 年Q1 受新冠疫情導致交通不暢影響，公司種蛋運輸費用有所上漲，利潤端有所下滑，但我們認為，目前在產蛋雞存欄仍處於低位，蛋雞養殖補欄需求仍較為積極，有望對22 年商品代雛雞價格形成有力支撐，公司全年業績仍有望持續增長。
產能建設穩步推進，業務規模持續擴張。公司穩步推進養殖和孵化產能建設，21 年公司擴建了閩寧養殖事業部，左旗項目二期工程也建成投產，疊加公司21 年6 月從美國引進海關係列祖代蛋種雞5 萬隻，新增養殖產能有望逐步釋放。在建產能方面，公司阿拉善種雞養殖項目、紅寺堡智慧農業產業示範園項目以及常德孵化項目等均已開建，未來全部建成投產後公司產能有望實現快速增長，業務規模有望持續擴張。
進一步拓展大客户渠道，加快佈局全國市場。公司順應蛋雞養殖規模化發展趨勢，進一步拓展大客户渠道。21 年公司直銷客户銷售佔比64.33%，同比上升23.47pcts，其中對正大集團銷售3749.83 萬元，同比大幅增長197.98%，佔比達到5.25%。公司直銷渠道毛利率24.04%，同比上漲0.65pcts，毛利率較經銷模式高4.45pcts，體現出公司在大客户渠道優秀的議價能力。公司立足北方傳統養殖優勢地區，進一步拓展南方市場，加快全國市場佈局。21 年公司在西南地區銷售收入2643.81 萬元，同比大幅增長233.91%。目前公司引進的海蘭粉殼蛋雞已經成功通過農業農村部審定，未來將作為在南方市場推廣的主打品種，再疊加公司常德孵化項目建設的穩步推進，有望實現公司全國化銷售佈局的基本完善。從長期來看，在下游蛋雞養殖規模化持續推進的背景下，公司作為蛋種雞行業頭部企業，有望憑藉自身穩定和高質量的雞苗供給優勢和突出的銷售渠道優勢充分受益，持續提升市佔率。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別為1.10、1.23 和1.75 億元，對應EPS 分別為0.59、0.66 和0.93 元。當前股價對應22-24 年PE 值分別為28.22、25.26 和17.85 倍。看好公司養殖孵化產能持續擴張和全國銷售渠道持續完善，市佔率有望逐步提升。維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病風險、商品雛雞價格波動、公司產能擴張不及預期等。
