2021 年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入6.44 亿元，同比+68.2%；2021 年归母净利润1.40 亿元，实现扭亏为盈，符合我们预期。
一是扎布耶盐湖一期项目技改后产能利用率大幅增长，公司加大锂产品销售力度。2021 年公司推动扎布耶盐湖一期项目进行盐田修复、动态兑卤、立体结晶等工艺改进，产能利用率得到大幅提升，2021 年公司锂精矿产量达到9016 吨，同比+96.0%，另外受益于锂需求回暖公司加大锂产品销售力度，全年公司锂产品销量达到7866 吨，同比+964.2%。
二是受益于报告期内锂价上行，公司锂精矿产品销售价格有所提升。报告期内碳酸锂市场价大幅提升，根据亚洲金属网，2021 年电池级碳酸锂均价为12.0 万元/吨，同比+172%。公司的主要锂产品为50%品位的锂精矿，其实际销售价格参考锂盐市场价格调整。
三是铬矿业务实现量价齐升。报告期内铬矿市场价格大幅上行，根据亚洲金属网，2021 年中国到岸铬块矿（40%min）均价为48.3 元/吨度，同比+20.3%，公司铬产品全年销量为14.9 万吨，同比+35.57%。
发展趋势
2025 年产能规划清晰，通过内生增长和外延扩张打开锂业务成长空间。公司锂业务发展规划清晰，预计2025 年底前有望实现3-5 万吨的锂盐规模。
一方面，公司加速扎布耶盐湖项目的开发，扎布耶一期项目生产工艺持续优化，万吨电池级碳酸锂项目规划碳酸锂产能1.2 万吨，公司预计将于2023年9 月投产，未来公司规划将锂产业布局延伸至氢氧化锂和磷酸锂等高端战略产品。另一方面，公司规划通过区域内盐湖资源的整合打开盐湖提锂产能的扩张空间，于2023-2025 年锁定西藏区域1-2 个资源目标。
罗布莎铬铁矿开发加速，采选产能有望持续扩张。2016 年公司通过非公开发行注入罗布莎I、II 矿群南部201 万吨的资源量，目前公司正在推动罗布莎南部项目的建设，扩产项目完工后公司铬铁矿产能有望达到26 万吨/年。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年50.0 倍/19.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移我们下调目标价25.3%至47.18 元，对应9.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。
风险
碳酸锂项目建设不及预期；西藏盐湖整合低于预期；锂价下行。
2021 年業績符合我們預期
公司公佈2021 年業績：收入6.44 億元，同比+68.2%；2021 年歸母淨利潤1.40 億元，實現扭虧為盈，符合我們預期。
一是扎布耶鹽湖一期項目技改後產能利用率大幅增長，公司加大鋰產品銷售力度。2021 年公司推動扎布耶鹽湖一期項目進行鹽田修復、動態兑滷、立體結晶等工藝改進，產能利用率得到大幅提升，2021 年公司鋰精礦產量達到9016 噸，同比+96.0%，另外受益於鋰需求回暖公司加大鋰產品銷售力度，全年公司鋰產品銷量達到7866 噸，同比+964.2%。
二是受益於報告期內鋰價上行，公司鋰精礦產品銷售價格有所提升。報告期內碳酸鋰市場價大幅提升，根據亞洲金屬網，2021 年電池級碳酸鋰均價為12.0 萬元/噸，同比+172%。公司的主要鋰產品為50%品位的鋰精礦，其實際銷售價格參考鋰鹽市場價格調整。
三是鉻礦業務實現量價齊升。報告期內鉻礦市場價格大幅上行，根據亞洲金屬網，2021 年中國到岸鉻塊礦（40%min）均價為48.3 元/噸度，同比+20.3%，公司鉻產品全年銷量為14.9 萬噸，同比+35.57%。
發展趨勢
2025 年產能規劃清晰，通過內生增長和外延擴張打開鋰業務成長空間。公司鋰業務發展規劃清晰，預計2025 年底前有望實現3-5 萬噸的鋰鹽規模。
一方面，公司加速扎布耶鹽湖項目的開發，扎布耶一期項目生產工藝持續優化，萬噸電池級碳酸鋰項目規劃碳酸鋰產能1.2 萬噸，公司預計將於2023年9 月投產，未來公司規劃將鋰產業佈局延伸至氫氧化鋰和磷酸鋰等高端戰略產品。另一方面，公司規劃通過區域內鹽湖資源的整合打開鹽湖提鋰產能的擴張空間，於2023-2025 年鎖定西藏區域1-2 個資源目標。
羅布莎鉻鐵礦開發加速，採選產能有望持續擴張。2016 年公司通過非公開發行注入羅布莎I、II 礦羣南部201 萬噸的資源量，目前公司正在推動羅布莎南部項目的建設，擴產項目完工後公司鉻鐵礦產能有望達到26 萬噸/年。
盈利預測與估值
我們維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年50.0 倍/19.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於市場估值中樞下移我們下調目標價25.3%至47.18 元，對應9.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有40.0%的上行空間。
風險
碳酸鋰項目建設不及預期；西藏鹽湖整合低於預期；鋰價下行。
