受原材料和运费成本提升，2021 年扣非净利下滑34%。2021 年公司实现收入51.6 亿元，同比增长9.7%，纱线/梭织面料/针织面料/梭织成衣/针织成衣收入分别增长-18%/+12%/+28%/+2%/+34%。针织面料和成衣增长得益于需求回暖和产能释放、效率爬坡，梭织品类则受制于海外疫情反复，增速仍然较疲软。毛利率15.9%，-4.2 个百分点，主要由于原材料上涨和运输堵塞带来8000 万元额外运费。销售+管理费用率合计减少0.9 个百分点。扣非净利润下滑34%，而非经常收益上升和所得税率减少，净利润持平为2.9 亿元。
成本压力逐步可控，一季度净利增长43%。一季度随着公司新建产能继续爬坡、海外运输基本恢复正常、叠加去年三四季度部分未确认的收入陆续在一季度确认，公司总体实现营业收入13.7 亿元，同比+30.5%。随着原料价格涨幅放缓，毛利率17.7%，同比-1.4 个百分点，但环比四季度改善3.2 个百分点；净利率4.5%，同比+0.4 个百分点。
展望：今年成本压力预计减轻，产能爬坡和效率提升贡献增长。1）成本：
进入2022 年，棉花价格持平，运价在2 月中以来持续下滑，同时订单提价有望减轻成本压力。2）客户：欧美消费需求快速反弹，拉夫劳伦复苏带动2021 年订单增速达42%；公司是优衣库五大战略供应商之一，有望在未来加深合作；FILA、李宁均是成长优秀的运动龙头品牌，目前公司与FILA 已形成紧密合作（占FILA 份额约17%），并有望通过合资公司加强与李宁合作关系。3）产能：公司发布可转债预案，计划扩张4.8 万吨针织面料、1.5 万吨纱线，产能积极扩张与效率提升将驱动未来2~3 年稳定快速的增长。
风险提示：疫情管控导致停产、原材料大幅上涨、需求疲软、系统性风险。
投资建议：看好产能积极扩张、效率提升，维持“买入”评级。公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的积极扩张与投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司中长期的成长性，考虑到今年以来原材料价格仍在高位，成本压力较大，小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年净利润3.6/4.5/5.5 亿元（原2022-2023 年为4.1/5.1 亿元），同增26%/22%/21%。当前可比公司2022 年PEG 为0.85，给予盛泰集团2022 年20~21x PE（PEG=0.8~0.85），下调合理估值为12.9~13.6 元（原为13.9~14.7 元），维持“买入”评级。
受原材料和運費成本提升，2021 年扣非淨利下滑34%。2021 年公司實現收入51.6 億元，同比增長9.7%，紗線/梭織面料/針織面料/梭織成衣/針織成衣收入分別增長-18%/+12%/+28%/+2%/+34%。針織面料和成衣增長得益於需求回暖和產能釋放、效率爬坡，梭織品類則受制於海外疫情反覆，增速仍然較疲軟。毛利率15.9%，-4.2 個百分點，主要由於原材料上漲和運輸堵塞帶來8000 萬元額外運費。銷售+管理費用率合計減少0.9 個百分點。扣非淨利潤下滑34%，而非經常收益上升和所得税率減少，淨利潤持平為2.9 億元。
成本壓力逐步可控，一季度淨利增長43%。一季度隨着公司新建產能繼續爬坡、海外運輸基本恢復正常、疊加去年三四季度部分未確認的收入陸續在一季度確認，公司總體實現營業收入13.7 億元，同比+30.5%。隨着原料價格漲幅放緩，毛利率17.7%，同比-1.4 個百分點，但環比四季度改善3.2 個百分點；淨利率4.5%，同比+0.4 個百分點。
展望：今年成本壓力預計減輕，產能爬坡和效率提升貢獻增長。1）成本：
進入2022 年，棉花價格持平，運價在2 月中以來持續下滑，同時訂單提價有望減輕成本壓力。2）客户：歐美消費需求快速反彈，拉夫勞倫復甦帶動2021 年訂單增速達42%；公司是優衣庫五大戰略供應商之一，有望在未來加深合作；FILA、李寧均是成長優秀的運動龍頭品牌，目前公司與FILA 已形成緊密合作（佔FILA 份額約17%），並有望通過合資公司加強與李寧合作關係。3）產能：公司發佈可轉債預案，計劃擴張4.8 萬噸針織面料、1.5 萬噸紗線，產能積極擴張與效率提升將驅動未來2~3 年穩定快速的增長。
風險提示：疫情管控導致停產、原材料大幅上漲、需求疲軟、系統性風險。
投資建議：看好產能積極擴張、效率提升，維持“買入”評級。公司具有業內稀缺的紗線-面料-成衣一體化模式，同時通過較好的面料開發能力和高生產效率切入高端大品牌供應鏈。隨着疫情後產能利用率的恢復、新產能的積極擴張與投產、智能化系統建設帶動生產效率繼續提升，我們看好公司中長期的成長性，考慮到今年以來原材料價格仍在高位，成本壓力較大，小幅下調盈利預測，預計2022-2024 年淨利潤3.6/4.5/5.5 億元（原2022-2023 年為4.1/5.1 億元），同增26%/22%/21%。當前可比公司2022 年PEG 為0.85，給予盛泰集團2022 年20~21x PE（PEG=0.8~0.85），下調合理估值為12.9~13.6 元（原為13.9~14.7 元），維持“買入”評級。
