核心观点：
2021 年三巽集团实现销售规模的稳健增长，且营业收入创下新高，我们认为未来公司能保持稳健增长有四个原因：
一是区域深耕。巩固安徽市场地位的同时，积极拓展长三角的南京、无锡等高能级城市。二是精准拿地。采取多元化方式使土地储备不断增厚。三是产品保证。专注产品建设，以客户为导向，有助于提升品牌影响力和口碑传播。四是提质增效。依托“1234 大运营体系”，提高运营效率。
一、把握市场窗口期，销售与收入实现稳步提升2021 年，三巽集团实现销售金额74.1 亿元，实现销售面积87.2 万平米。同时回款率保持较高水平，超过90%。公司结转收入快速上升，2021 年三巽实现营业收入56.2 亿元，同比增幅达到42.3%。根据收入的分布情况来看，三巽深耕效应明显，其中公司在阜阳实现结转收入14.8 亿元，占总营业收入的26.3%。截至2021 年底，公司拥有合约负债95.5亿元，随着开发物业的交付，将会持续推动公司业绩增长。
二、土储优质且充裕，布局向长三角核心地带延伸截至2021 年底，公司土地储备达到370 万平米，满足未来4 年左右的开发需求。从土地储备分布来看，安徽的土储占比达到76.7%，江苏的土储占比为19.4%。公司的布局走向大致是由西往东，向长三角核心地带延伸，有助于分散单一市场的潜在风险，扩大容错空间，维持本土市场规模的基础上，有利于通过高能级城市进一步兑现业绩增长。
三、净负债率处于净现金状态，四大优势保障稳健发展三道红线全部达标，净负债率处于净现金状态，扣除预售资金后的资产负债率仅有66%，现金短债比1.2 倍，年内偿债压力较小。公司能够实现稳健发展的原因有四点：第一，区域深耕。第二，精准拿地。第三，产品保证。第四，提质增效。
2021 年三巽集团实现销售规模的稳健增长，且营业收入创下新高，我们认为未来公司能保持稳健增长有四个原因：一是区域深耕。巩固安徽市场地位的同时，积极拓展长三角的南京、无锡等高能级城市。二是精准拿地。采取多元化方式使土地储备不断增厚。三是产品保证。专注产品建设，以客户为导向，有助于提升品牌影响力和口碑传播。四是提质增效。
依托“1234 大运营体系”，提高运营效率。
一、把握市场窗口期，销售与收入实现稳步提升2021 年，三巽集团实现销售金额74.1 亿元，同比增长16.8%，实现销售面积87.2 万平米，同比增长15.6%。同时，三巽回款率保持较高水平，长期超过90%，主要原因在于公司强调高效运营，项目首开的平均周期仅为6 个月，现金流回正平均周期为15 个月，大区开工平均周期仅为4 个月。作为一家安徽房企，公司在深耕安徽市场的基础上，成功在2018年打入山东和江苏市场，并采取布局即深耕的策略，加大品牌传播，销售规模稳步提升。我们认为长三角城市群是全国房地产市场的核心地区，在内的城市市场基本面整体较好，居民购买能力强，通过持续不断的拓展有利于销售业绩不断释放，同时公司又有安徽市场作为后盾，长期的深耕保障公司经营状况稳定。
在这样的情况下，公司实现结转收入的快速上升，2021 年三巽实现营业收入56.2 亿元，同比增幅达到42.3%，实现毛利润9.2 亿元，净利润2.6 亿元。根据收入的分布情况来看，三巽深耕效应明显，其中公司在阜阳实现结转收入14.8 亿元，占总营业收入的26.3%，其次为利辛县，实现营业收入为8.6 亿元，占总营业收入的15.2%。截至2021 年底，公司拥有合约负债95.5 亿元，随着开发物业的不断交付，将会持续推动公司业绩增长。
总而言之，我们认为销售与结转收入的增长是一脉相承的，销售金额的提升将会带动未来营业收入的上行。三巽长期以来坚持深耕以安徽为主的长三角地区，相比其他房企在城市认知和品牌建设方面更有优势，更容易把握当地市场的波动，通过适时的调整有利于促进高质量发展。
二、土储优质且充裕，布局向长三角核心地带延伸三巽集团土地储备优质且充裕，截至2021 年底，公司在全国12 个城市拥有45 个项目，土地储备达到370 万平米，满足未来4 年左右的开发需求。从土地储备分布来看，公司在安徽的土储占比达到76.7%，江苏的土储占比为19.4%，山东相对偏少，土储占比为3.1%，其他区域则为0.8%。可以看出，公司的布局走向大致是由西往东，向长三角核心地带延伸。我们认为公司积极对外扩张有助于分散单一市场的潜在风险，扩大容错空间。三巽将投资向南京、无锡等高能级城市转移，在维持安徽本土市场规模的基础上，有利于通过高能级城市更好的开展全国化布局。未来随着省内项目持续贡献销售金额，外拓城市陆续开盘销售，将进一步兑现业绩增长。
三、净负债率处于净现金状态，四大优势保障稳健发展作为民营房企，三巽集团三道红线全部达标，净负债率处于净现金状态，扣除预售资金后的资产负债率也仅有66%。公司拥有货币资金16.9 亿元，相对应的是，短期有息负债是13.7 亿元，长期有息负债是2.3 亿元，现金短债比1.2 倍，年内偿债压力较小。凭借公司充裕的资金优势，在市场下行期间，拥有充足的投资空间给予其战略调整，及时把握招拍挂市场。
我们认为公司能够实现长期稳健发展的原因有四点：第一，区域深耕。公司不断巩固安徽省的市场地位，同时积极拓展长三角的南京、无锡等高能级城市，通过不断深耕稳固市场占位。第二，精准拿地。公司采取多元化的方式获取土地，土地储备不断增厚，是业绩兑现的基础。第三，产品保证。公司专注产品建设，以客户为导向，有助于提升品牌影响力和口碑传播。第四，提质增效。公司依托“1234 大运营体系”，无论是项目开工还是现金流回笼周期，均得到有效提升。
核心觀點：
2021 年三巽集團實現銷售規模的穩健增長，且營業收入創下新高，我們認為未來公司能保持穩健增長有四個原因：
一是區域深耕。鞏固安徽市場地位的同時，積極拓展長三角的南京、無錫等高能級城市。二是精準拿地。採取多元化方式使土地儲備不斷增厚。三是產品保證。專注產品建設，以客户為導向，有助於提升品牌影響力和口碑傳播。四是提質增效。依託“1234 大運營體系”，提高運營效率。
一、把握市場窗口期，銷售與收入實現穩步提升2021 年，三巽集團實現銷售金額74.1 億元，實現銷售面積87.2 萬平米。同時回款率保持較高水平，超過90%。公司結轉收入快速上升，2021 年三巽實現營業收入56.2 億元，同比增幅達到42.3%。根據收入的分佈情況來看，三巽深耕效應明顯，其中公司在阜陽實現結轉收入14.8 億元，佔總營業收入的26.3%。截至2021 年底，公司擁有合約負債95.5億元，隨着開發物業的交付，將會持續推動公司業績增長。
二、土儲優質且充裕，佈局向長三角核心地帶延伸截至2021 年底，公司土地儲備達到370 萬平米，滿足未來4 年左右的開發需求。從土地儲備分佈來看，安徽的土儲佔比達到76.7%，江蘇的土儲佔比為19.4%。公司的佈局走向大致是由西往東，向長三角核心地帶延伸，有助於分散單一市場的潛在風險，擴大容錯空間，維持本土市場規模的基礎上，有利於通過高能級城市進一步兑現業績增長。
三、淨負債率處於淨現金狀態，四大優勢保障穩健發展三道紅線全部達標，淨負債率處於淨現金狀態，扣除預售資金後的資產負債率僅有66%，現金短債比1.2 倍，年內償債壓力較小。公司能夠實現穩健發展的原因有四點：第一，區域深耕。第二，精準拿地。第三，產品保證。第四，提質增效。
2021 年三巽集團實現銷售規模的穩健增長，且營業收入創下新高，我們認為未來公司能保持穩健增長有四個原因：一是區域深耕。鞏固安徽市場地位的同時，積極拓展長三角的南京、無錫等高能級城市。二是精準拿地。採取多元化方式使土地儲備不斷增厚。三是產品保證。專注產品建設，以客户為導向，有助於提升品牌影響力和口碑傳播。四是提質增效。
依託“1234 大運營體系”，提高運營效率。
一、把握市場窗口期，銷售與收入實現穩步提升2021 年，三巽集團實現銷售金額74.1 億元，同比增長16.8%，實現銷售面積87.2 萬平米，同比增長15.6%。同時，三巽回款率保持較高水平，長期超過90%，主要原因在於公司強調高效運營，項目首開的平均週期僅為6 個月，現金流回正平均週期為15 個月，大區開工平均週期僅為4 個月。作為一家安徽房企，公司在深耕安徽市場的基礎上，成功在2018年打入山東和江蘇市場，並採取佈局即深耕的策略，加大品牌傳播，銷售規模穩步提升。我們認為長三角城市羣是全國房地產市場的核心地區，在內的城市市場基本面整體較好，居民購買能力強，通過持續不斷的拓展有利於銷售業績不斷釋放，同時公司又有安徽市場作為後盾，長期的深耕保障公司經營狀況穩定。
在這樣的情況下，公司實現結轉收入的快速上升，2021 年三巽實現營業收入56.2 億元，同比增幅達到42.3%，實現毛利潤9.2 億元，淨利潤2.6 億元。根據收入的分佈情況來看，三巽深耕效應明顯，其中公司在阜陽實現結轉收入14.8 億元，佔總營業收入的26.3%，其次為利辛縣，實現營業收入為8.6 億元，佔總營業收入的15.2%。截至2021 年底，公司擁有合約負債95.5 億元，隨着開發物業的不斷交付，將會持續推動公司業績增長。
總而言之，我們認為銷售與結轉收入的增長是一脈相承的，銷售金額的提升將會帶動未來營業收入的上行。三巽長期以來堅持深耕以安徽為主的長三角地區，相比其他房企在城市認知和品牌建設方面更有優勢，更容易把握當地市場的波動，通過適時的調整有利於促進高質量發展。
二、土儲優質且充裕，佈局向長三角核心地帶延伸三巽集團土地儲備優質且充裕，截至2021 年底，公司在全國12 個城市擁有45 個項目，土地儲備達到370 萬平米，滿足未來4 年左右的開發需求。從土地儲備分佈來看，公司在安徽的土儲佔比達到76.7%，江蘇的土儲佔比為19.4%，山東相對偏少，土儲佔比為3.1%，其他區域則為0.8%。可以看出，公司的佈局走向大致是由西往東，向長三角核心地帶延伸。我們認為公司積極對外擴張有助於分散單一市場的潛在風險，擴大容錯空間。三巽將投資向南京、無錫等高能級城市轉移，在維持安徽本土市場規模的基礎上，有利於通過高能級城市更好的開展全國化佈局。未來隨着省內項目持續貢獻銷售金額，外拓城市陸續開盤銷售，將進一步兑現業績增長。
三、淨負債率處於淨現金狀態，四大優勢保障穩健發展作為民營房企，三巽集團三道紅線全部達標，淨負債率處於淨現金狀態，扣除預售資金後的資產負債率也僅有66%。公司擁有貨幣資金16.9 億元，相對應的是，短期有息負債是13.7 億元，長期有息負債是2.3 億元，現金短債比1.2 倍，年內償債壓力較小。憑藉公司充裕的資金優勢，在市場下行期間，擁有充足的投資空間給予其戰略調整，及時把握招拍掛市場。
我們認為公司能夠實現長期穩健發展的原因有四點：第一，區域深耕。公司不斷鞏固安徽省的市場地位，同時積極拓展長三角的南京、無錫等高能級城市，通過不斷深耕穩固市場佔位。第二，精準拿地。公司採取多元化的方式獲取土地，土地儲備不斷增厚，是業績兑現的基礎。第三，產品保證。公司專注產品建設，以客户為導向，有助於提升品牌影響力和口碑傳播。第四，提質增效。公司依託“1234 大運營體系”，無論是項目開工還是現金流回籠週期，均得到有效提升。
