事件
公司發佈2021 年業績，總收入和淨投資收益同比減少8%，淨利潤同比增加56%，淨資產收益率26%
2021 年，公司總收入和淨投資收益同比減少8%至25.04 億元，其中收費類收入同比+10%至17.44 億元，淨投資收益同比-33%至7.6 億元。淨利潤同比+56%至16 億元，ROE 同比+7 個百分點至26%，淨利潤及ROE 上升主要受購股權增值影響，剔除購股權增值後公司2021 年淨利潤及ROE 分別為7.8 億元、12%，分別同比-25%、減少7 個百分點。分部門來看，公司業績主要受投資管理分部拖累，該部門營收同比-34%至9.1 億元，部分被投資銀行及華興證券分部業績增長所抵消，兩部門營收分別同比+10%/61%至11 億元/4.1 億元。
建恩評
投行分銷能力強，在港中資券商IPO 排名靠前。2021 年公司投資銀行分部總收入和淨投資收益同比增長10%至11 億元，佔總收入和淨投資收益比相較去年同期增加7 個百分點至44%，為2021 年公司主要業績來源。
投行業務收入主要來源於：1）首次公開發售增加導致股票承銷收入同比+35%至3.49 億元，公司市場份額和排名持續進步，公司全年完成6 家港股IPO 專案，參與募資規模超1150 億港幣，在中資投行排第3 名，全年完成10 家美股IPO 專案，專案數量位居中資投行第1 名；2）銷售、交易及經紀費收入同比+47%至1.93 億元，公司經紀業務持續快速增長，在香港市場排名前16，中資券商裡排名前三；3）部分被顧問服務收入減少所拖累，該項收入同比減少10%至5.38 億元。
展望2022 年，隨著公司投資銀行一、二級市場進一步聯動，考慮到公司在在新消費、醫療健康及科技及現金製造行業的提前佈局及充足專案儲備，以及公司私募融資財務顧問業務在醫療、企業服務賽道的龍頭地位，投資銀行分部有望繼續增厚公司業績水準。
集團增持華興證券15%股權，證券分部業績創新高。2021 年公司的證券分部總收入和淨投資收益同比增長61%至4.1 億元，佔總收入和淨投資收益比提升7 個百分點至16%，其中交易及顧問費、利息收入及淨投資收益分別同比+107%、+4%、+56%至1.19 億元、0.32 億元及2.59 億元。華興證券分部業績增長主要源於1）大投行專案進入收穫期：科創板的兩支上市股權投資價值升值、科創板首次公開發售及創業板配套融資交易使股票承銷收入增加；2）大資管AUM 翻倍增長，2021 年華興證券資管規模突破20 億元，相較2020 年增長3 倍；3）自營投資收益率增加，華興證券取得自營業務牌照後不斷打磨核心投資能力，科創板（心脈醫療，和林微納）跟投收益豐厚，首批科創板跟投穩步退出，2021 年淨投資收益同比增長56%。展望2022 年，隨著華興證券在以Z 時代零售財富管理平臺的進一步佈局，以及集團內部協同效應逐步顯現，財富管理有望成為華興證券分部新的增長點。
市場波動致投資收益下滑，集中退出超額收益可期。2021 年公司投資管理分部總收入和淨投資收益同比減少34%至9.1 億元，佔公司營收比減少14 個百分點至36%，截至2021 年公司投資管理AUM 同比減少15%至488.5 億元，產生管理費的AUM 同比+9%至238 億元。
投資管理分部業績表現主要源於：1）淨投資收益減少拖累分部營收水準，投資管理業務的淨投資收益主要為對自主管理私募股權基金及第三方私募股權基金投資的投資收益，受2021 年下半年市場波動影響，公司投資管理分部淨投資收益同比-49%至4.74 億元；2）投資管理AUM 降低，2021 年公司投資管理AUM 同比-15%至489 億元，主要源於2021 年上半年基金分派以及市場波動使得AUM 降低，分別使投資管理AUM 減少82 億元、56 億元，部分被2021 年下半年基金募集所抵消，該項使投資管理AUM 增加52 億元；3）已實現附帶權益收入增加，截至2021 年底一支主基金及一支專項基金的總回報成功超過規管該基金的協定所協定的回報水準，公司將該績效費確認為附帶權益收入，2021 年公司投資管理分部已實現附帶權益收入同比+35%至0.29 億元。
展望2022 年，公司投資管理業務逐步進入退出期，截至2021 年公司資管業務超過一半的累計carry 來自於處於退出後期的基金（2013-2015 年期間募資的基金佔比達51%），隨著2013-2015 年募集的基金逐漸退出，超額收益入表指日可待。
存續AUM 大增，打造另類資產特色財富管理平臺。華興資本財富管理業務向高淨值個人及新經濟企業家為代表的其他高淨值群體提供增值財富管理服務。財富管理產品以另類資產、新經濟資產為核心，涵蓋現金管理、固定收益、權益投資、另類投資等。截至2021 年華興資本財富管理存續AUM 達94 億元，2019 年來復合增長率169%，前臺人均管理資產8.3 億元，相較去年同期增加2.6 倍。截至2021 年底公司財富管理業務共計擁有客戶313 位，存量客戶185 位，人均存續資產約為4087 萬元。財務數據上來看，公司其他業務收入及淨投資收益同比減少16%至0.83 億元，主要是由於現金管理產品產生的投資收益減少，部分被財富管理業務收入的增加所抵銷。
盈利預測與估值：預測公司2022-2023 年營業總收入分別為26.7 億元/33.2 億元，同比分別-12.7%/+24.3%，歸母淨利潤分別為9.4 億元/12.8 億元，考慮剔除掉購股權公允價值變動影響的利潤，同比增速為20.5%和36.2%。
當前股價對應2021 年僅為0.6 倍PB，維持“買入”評級。
風險提示：1）政策風險；2）基金錶現不及預期。