公司2021 年实现营业收入11.32 亿元，同比+64.91%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+33.43%；22Q1 实现营收3.68 亿元，同比+44.73%，实现归母净利1.54 亿元，同比+47.55%。在军品需求、飞机着陆系统、民航航材业务三重逻辑驱动下，公司或进入黄金发展期。考虑到公司军品订单向好，民品市场持续扩张以及着陆系统配套层级提升，维持公司“买入”评级。
21 年营收净利快速增长，盈利水平略有下滑。受益于军品业务快速增长，公司2021 年实现营业收入11.32 亿元，同比+64.91%，其中军品实现收入10.34 亿元，同比+58.40%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+33.43%。分析各产品情况，刹车盘业务增速较快，全年收入同比+53.31%至1.96 亿元；检测业务稳健增长，京瀚禹实现收入5.56 亿元；起落架新业务实现收入0.40 亿元；或受交付节奏影响，刹车控制系统及机轮业务收入同比-23.43%至3.16 亿元。利润端，公司2021 年整体毛利率同比+4.53pcts 至78.93%，其中军品毛利率同比+4.39pcts 至79.39%，民品毛利率同比+11.05%至74.02%；受京瀚禹并表影响，销售/管理/研发费用分别同比增长141.42%/95.87%/52.47%，使得期间费用率同比上升2.39pcts 至15.96%。综合上述因素，公司2021 年销售净利率同比下降1.57pcts 至48.53%，盈利水平略有下滑。单四季度，或受交付节奏影响，公司实现营业收入3.18 亿元，同比-0.53%；实现归母净利0.97 亿元，同比-31.84%；毛利率同比+3.52pcts 至78.11%，管理/研发/销售费用分别同比+87.04%/47.15%/37.81%，所得税同比+73.87%，综合以上原因，21Q4 净利率同比-15.43pcts 至35.62%，盈利水平下滑较多。
22Q1 业绩延续高增长，军品景气度不断加速。充分受益下游军品需求加速释放，公司2022 年一季度实现营业收入3.68 亿元，同比+44.73%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+47.55%；实现扣非净利润1.54 亿元，同比+51.98%。
利润端，22Q1 公司整体毛利率同比小幅下滑1.10pcts 至71.89%；管理费用同比+59.07%至2455 万元，销售费用同比+29.99%至891 万元，财务费用同比+22.17%至-199 万元，研发费用同比-18.78%至983 万元，使得期间费用率同比-1.30pcts 至11.21%。综合以上原因，公司22Q1 净利率同比+0.50pcts至49.68%，盈利水平有所上升。本报告期内在去年Q1 高增速情况下利润仍保持快速增长，表明公司军品业务已进入黄金发展期。
存货、预付款、合同负债等前瞻性指标大幅增长，或预示业务景气持续向好。
2021 年末公司存货达3.77 亿元，较期初大幅增长67.90%：其中原材料规模达1.11 亿元，较期初+51.35%；半成品0.48 亿元，较期初+87.00%，或表明公司订单饱满，正积极备货备产；产成品0.73 亿元，较期初+105.42%，产品交付后业绩有望加速释放。2021 年末公司合同负债较期初+7660%至0.69 亿元，预付款项较期初+73.05%至0.20 亿元，存货、预付款、合同负债等前瞻指标的大幅增长或预示业务景气度持续向好。受公司回款增加及京瀚禹并表影响，2021 年公司经营性净现金流达1.47 亿元，同比+36.41%，现金流状况进一步改善；年末应收账款达14.83 亿元，同比+38.97%，但考虑到公司下游客户主要为军方，信用质量较好，回款风险低，未来现金流状况有望持续向好。
三重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1、公 司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空并成功进入国内航空公司民航耗材供应链，民航业务有望进一步提振公司业绩。
风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。
投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到军品业务交付节奏，我们下调公司2022/23 年净利润预测至6/8.4 亿元（原预测为7.6/10.6 亿元），新增2024 年净利润预测为11.3 亿元，现价对应PE 分别为25/18/14倍。选取中航高科、爱乐达、中简科技为可比公司，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为30x，参考可比公司估值水平并考虑到公司军品订单的快速增长及民品业务扩张趋势，给予公司2022 年35 倍PE，目标价83 元，维持“买入”评级。
公司2021 年實現營業收入11.32 億元，同比+64.91%；實現歸母淨利潤4.22 億元，同比+33.43%；22Q1 實現營收3.68 億元，同比+44.73%，實現歸母淨利1.54 億元，同比+47.55%。在軍品需求、飛機着陸系統、民航航材業務三重邏輯驅動下，公司或進入黃金髮展期。考慮到公司軍品訂單向好，民品市場持續擴張以及着陸系統配套層級提升，維持公司“買入”評級。
21 年營收淨利快速增長，盈利水平略有下滑。受益於軍品業務快速增長，公司2021 年實現營業收入11.32 億元，同比+64.91%，其中軍品實現收入10.34 億元，同比+58.40%；實現歸母淨利潤4.22 億元，同比+33.43%。分析各產品情況，剎車盤業務增速較快，全年收入同比+53.31%至1.96 億元；檢測業務穩健增長，京瀚禹實現收入5.56 億元；起落架新業務實現收入0.40 億元；或受交付節奏影響，剎車控制系統及機輪業務收入同比-23.43%至3.16 億元。利潤端，公司2021 年整體毛利率同比+4.53pcts 至78.93%，其中軍品毛利率同比+4.39pcts 至79.39%，民品毛利率同比+11.05%至74.02%；受京瀚禹並表影響，銷售/管理/研發費用分別同比增長141.42%/95.87%/52.47%，使得期間費用率同比上升2.39pcts 至15.96%。綜合上述因素，公司2021 年銷售淨利率同比下降1.57pcts 至48.53%，盈利水平略有下滑。單四季度，或受交付節奏影響，公司實現營業收入3.18 億元，同比-0.53%；實現歸母淨利0.97 億元，同比-31.84%；毛利率同比+3.52pcts 至78.11%，管理/研發/銷售費用分別同比+87.04%/47.15%/37.81%，所得税同比+73.87%，綜合以上原因，21Q4 淨利率同比-15.43pcts 至35.62%，盈利水平下滑較多。
22Q1 業績延續高增長，軍品景氣度不斷加速。充分受益下游軍品需求加速釋放，公司2022 年一季度實現營業收入3.68 億元，同比+44.73%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比+47.55%；實現扣非淨利潤1.54 億元，同比+51.98%。
利潤端，22Q1 公司整體毛利率同比小幅下滑1.10pcts 至71.89%；管理費用同比+59.07%至2455 萬元，銷售費用同比+29.99%至891 萬元，財務費用同比+22.17%至-199 萬元，研發費用同比-18.78%至983 萬元，使得期間費用率同比-1.30pcts 至11.21%。綜合以上原因，公司22Q1 淨利率同比+0.50pcts至49.68%，盈利水平有所上升。本報告期內在去年Q1 高增速情況下利潤仍保持快速增長，表明公司軍品業務已進入黃金髮展期。
存貨、預付款、合同負債等前瞻性指標大幅增長，或預示業務景氣持續向好。
2021 年末公司存貨達3.77 億元，較期初大幅增長67.90%：其中原材料規模達1.11 億元，較期初+51.35%；半成品0.48 億元，較期初+87.00%，或表明公司訂單飽滿，正積極備貨備產；產成品0.73 億元，較期初+105.42%，產品交付後業績有望加速釋放。2021 年末公司合同負債較期初+7660%至0.69 億元，預付款項較期初+73.05%至0.20 億元，存貨、預付款、合同負債等前瞻指標的大幅增長或預示業務景氣度持續向好。受公司回款增加及京瀚禹並表影響，2021 年公司經營性淨現金流達1.47 億元，同比+36.41%，現金流狀況進一步改善；年末應收賬款達14.83 億元，同比+38.97%，但考慮到公司下游客户主要為軍方，信用質量較好，回款風險低，未來現金流狀況有望持續向好。
三重邏輯驅動，公司進入黃金髮展期。公司是我國剎車制動領域核心供應商，充分受益於軍民用市場需求景氣度，我們認為公司已進入發展快車道：1、公 司剎車制動產品具有耗材特性，我國實戰化訓練的持續推進，將加大對剎車產品的損耗，進而為公司軍品業務提供長期需求空間；2、公司目前正通過前期募投項目向飛機着陸系統拓展，以實現從零部件供應商向分系統製造商的升級，進而提升在着陸全系統領域的競爭力；3、收購藍太航空併成功進入國內航空公司民航耗材供應鏈，民航業務有望進一步提振公司業績。
風險因素：軍品訂單放量不及預期；裝備列裝進展不及預期；民品開發不及預期。
投資建議：公司是我國剎車制動領域核心供應商，預計未來將充分受益我國軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續擴張。考慮到軍品業務交付節奏，我們下調公司2022/23 年淨利潤預測至6/8.4 億元（原預測為7.6/10.6 億元），新增2024 年淨利潤預測為11.3 億元，現價對應PE 分別為25/18/14倍。選取中航高科、愛樂達、中簡科技為可比公司，可比公司22 年Wind 一致預期PE 均值為30x，參考可比公司估值水平並考慮到公司軍品訂單的快速增長及民品業務擴張趨勢，給予公司2022 年35 倍PE，目標價83 元，維持“買入”評級。
