事件:公司发布2021 年年报,报告期内实现收入189.77 亿元,同比增长51.45%,归母净利润26.54 亿元,同比增长354.56%,扣非净利润26.73 亿元,同比增长567.10%;其中四季度单季实现营业收入56.60 亿元,同比增长82.98%,归母净利润10.53 亿元,同比增长172.06%。此外,公司发布2022年一季度业绩预告,预计实现归母净利润11.5 亿元~12.5 亿元,同比增长313%~349%,环比增长9.2%~18.7%,业绩表现超预期。
核心产品价格大幅上涨,全年业绩大幅提升。2021 年公司主产品草甘膦和有机硅价格上涨明显,尽管受行业限电及原材料涨价影响,但公司充分发挥管理优势,灵活调整经营策略,为实现良好业绩提供了有力保障。报告期内,公司有机硅新装置逐渐放量,硅基材料基础产品实现收入43.57 亿元,同比增长72.44%,毛利率47.42%,同比提高28.01 pct;硅基终端及特种硅烷产品实现收入32.04 亿元,同比增长69%,毛利率22.75%,同比提高4.86 pct,公司持续扩大终端产品种类,终端转化率达40%以上,中高端产品占比达44%。公司控股合肥星宇,合作颖泰生物,切入选择性除草剂、杀虫剂、杀菌剂领域,农化产品实现收入76.40 亿元,同比增长48%,毛利率22.03%,同比提高9.25 pct。此外,公司设立新安巴西子公司,通过非洲中西部地区的原药登记,持续推进全球化布局落地,海外子公司收入同比增长42%。
草甘膦维持较高盈利水平,农化产品品类不断丰富。国内草甘膦行业经过多年调整,供需格局持续改善,2021 年全球农产品价格上涨,同时在能源、原材料价格上涨和出口增长驱动下,草甘膦供需关系紧张,价格及价差大幅提升。2022 年年初以来,国内草甘膦开工率稳定,市场需求减弱,价格有所下跌,1-2 月草甘膦市场均价7.7 万元/吨,环比2021Q4 下滑2.2%,当前草甘膦华东市场价6.4 万元/吨,但核心原料甘氨酸价格下跌,价差较1-2 月下降6850 元/吨,中长期看草甘膦供需关系向好。公司现有草甘膦原药产能8 万吨/年,宁夏新安3000 吨/年草铵膦项目2021 年顺利建设完成,随着农化产品品类的不断丰富,公司为行业提供植保综合解决方案的能力将持续提升。
内伸外延优化产业布局,持续拓展有机硅全产业链。2022 年年初以来,有机硅市场供不应求,价格底部反弹,1-2 月有机硅DMC 市场均价3.1 万元/吨,环比2021Q4 下滑21.7%,当前市场价3.7 万元/吨,较年初上涨39.62%,价差较1-2 月扩大约4400 元/吨,随着行业新产能逐步释放,有机硅供需紧张局势将有所缓解。公司持续向产业链上下游拓展,云南盐津8000 万吨储量硅矿项目一期于2021 年中完全达产,公司加快推进云南盐津10 万吨/年新产能建设,落实四川平武6.5 万吨/年工业硅建设项目,完成云南景成5.4 万吨/年工业硅收购项目,随着项目逐步落地,公司工业硅产能规模将达到30 万吨/年以上。此外,公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作,与乐山协鑫共同投资建设首期20 万吨/年工业硅粉加工项目,持续加强产业链布局。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润28.6亿、32.3 亿、34.8 亿元,EPS 分别为3.49、3.95、4.25 元,当前股价对应PE 分别为8、7、6 倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。
事件:公司發佈2021 年年報,報告期內實現收入189.77 億元,同比增長51.45%,歸母淨利潤26.54 億元,同比增長354.56%,扣非淨利潤26.73 億元,同比增長567.10%;其中四季度單季實現營業收入56.60 億元,同比增長82.98%,歸母淨利潤10.53 億元,同比增長172.06%。此外,公司發佈2022年一季度業績預告,預計實現歸母淨利潤11.5 億元~12.5 億元,同比增長313%~349%,環比增長9.2%~18.7%,業績表現超預期。
核心產品價格大幅上漲,全年業績大幅提升。2021 年公司主產品草甘膦和有機硅價格上漲明顯,儘管受行業限電及原材料漲價影響,但公司充分發揮管理優勢,靈活調整經營策略,爲實現良好業績提供了有力保障。報告期內,公司有機硅新裝置逐漸放量,硅基材料基礎產品實現收入43.57 億元,同比增長72.44%,毛利率47.42%,同比提高28.01 pct;硅基終端及特種硅烷產品實現收入32.04 億元,同比增長69%,毛利率22.75%,同比提高4.86 pct,公司持續擴大終端產品種類,終端轉化率達40%以上,中高端產品佔比達44%。公司控股合肥星宇,合作穎泰生物,切入選擇性除草劑、殺蟲劑、殺菌劑領域,農化產品實現收入76.40 億元,同比增長48%,毛利率22.03%,同比提高9.25 pct。此外,公司設立新安巴西子公司,通過非洲中西部地區的原藥登記,持續推進全球化佈局落地,海外子公司收入同比增長42%。
草甘膦維持較高盈利水平,農化產品品類不斷豐富。國內草甘膦行業經過多年調整,供需格局持續改善,2021 年全球農產品價格上漲,同時在能源、原材料價格上漲和出口增長驅動下,草甘膦供需關係緊張,價格及價差大幅提升。2022 年年初以來,國內草甘膦開工率穩定,市場需求減弱,價格有所下跌,1-2 月草甘膦市場均價7.7 萬元/噸,環比2021Q4 下滑2.2%,當前草甘膦華東市場價6.4 萬元/噸,但核心原料甘氨酸價格下跌,價差較1-2 月下降6850 元/噸,中長期看草甘膦供需關係向好。公司現有草甘膦原藥產能8 萬噸/年,寧夏新安3000 噸/年草銨膦項目2021 年順利建設完成,隨着農化產品品類的不斷豐富,公司爲行業提供植保綜合解決方案的能力將持續提升。
內伸外延優化產業佈局,持續拓展有機硅全產業鏈。2022 年年初以來,有機硅市場供不應求,價格底部反彈,1-2 月有機硅DMC 市場均價3.1 萬元/噸,環比2021Q4 下滑21.7%,當前市場價3.7 萬元/噸,較年初上漲39.62%,價差較1-2 月擴大約4400 元/噸,隨着行業新產能逐步釋放,有機硅供需緊張局勢將有所緩解。公司持續向產業鏈上下游拓展,雲南鹽津8000 萬噸儲量硅礦項目一期於2021 年中完全達產,公司加快推進雲南鹽津10 萬噸/年新產能建設,落實四川平武6.5 萬噸/年工業硅建設項目,完成雲南景成5.4 萬噸/年工業硅收購項目,隨着項目逐步落地,公司工業硅產能規模將達到30 萬噸/年以上。此外,公司積極拓展與光伏下游企業的戰略合作,與樂山協鑫共同投資建設首期20 萬噸/年工業硅粉加工項目,持續加強產業鏈佈局。
維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計2022~2024 年公司歸母淨利潤28.6億、32.3 億、34.8 億元,EPS 分別爲3.49、3.95、4.25 元,當前股價對應PE 分別爲8、7、6 倍,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:產品價格下跌、原材料價格波動、產品放量不及預期。