事件
3 月28 日晚公司发布年报，全年实现收入21.85 亿元，Y/Y 28.1%；经调整净利润 3.07 亿元，同比减少-19.7%。符合市场预期。
评论
SaaS 收入增长迅速，云业务产品市场认可度提高。SaaS 收入13.38 亿元， Y/Y 53.5%，收入占比61.2%，同比提升10PP，SaaS ARR12.42 亿元，Y/Y 47.6%。其中，SaaS 产品云客合作案场客单价6.2 万元，Y/Y40%；合作案场数量16600 个，Y/Y 11%。云链合作工地数量7500 个，Y/Y 83%，云资管和云空间管理面积34400 万平方米，Y/Y 167%，收入增速低于业务数量增速。借鉴云客发展历程，我们判断云链、云空间等产品仍处于市场拓展期，优先提升客户采用率，未来随着覆盖场景丰富、掌握海量数据后，聚合效应凸显，将进一步提升客户转化率。ERP 收入增速放缓，主要由于宏观因素导致项目交付周期延长，实施收入低于去年同期。
市场反应、战略转型灵活，提升国资签约率。公司21 年下半年已积极布局、快速调整战略，2022 年全面进入不动产开发/运营/服务市场，ERP 从OP 向SaaS 转型，持续加强天际开放平台投入，加快平台商业化进程。地产行业进入管理红利阶段，开始分化。公司提出国企战略，快速整合资源，国资背景客户收入占比从20 年28%提升到21 年33%，预计今年可提升至40%。去年下半年至今年年初与武汉城建、福州城投、济南城投、深圳湾科技园区等建立合作。
房地产政策回暖，资产管理信息化空间广阔，看好公司长期成长前景。地产行业相关政策回暖，经济稳增长与金融市场稳定重要性一再提升。我们认为前期市场悲观情绪已充分释放。股权激励导致21 年管理费用率大幅提升33 PP 至45%，当前股价处于历史地位，测算今明两年股权激励费用低于去年。我们认为公司产品力、管理能力有望使公司保持韧性增长。
价值评估与投资建议
我们根据最新指引下调未来3 年盈利预测，调低收入增速，调高管理费用率，预计22-24 年营收26.40（-22%）/31.74（-33%）/38.37 亿元，归母净利-1.30（-133%）/-1.09（-120%）/-1.21 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
房地产行业政策趋严；渠道下沉效果不及预期；ERP 解决方案盈利放缓。
事件
3 月28 日晚公司發佈年報，全年實現收入21.85 億元，Y/Y 28.1%；經調整淨利潤 3.07 億元，同比減少-19.7%。符合市場預期。
評論
SaaS 收入增長迅速，雲業務產品市場認可度提高。SaaS 收入13.38 億元， Y/Y 53.5%，收入佔比61.2%，同比提升10PP，SaaS ARR12.42 億元，Y/Y 47.6%。其中，SaaS 產品雲客合作案場客單價6.2 萬元，Y/Y40%；合作案場數量16600 個，Y/Y 11%。雲鏈合作工地數量7500 個，Y/Y 83%，雲資管和雲空間管理面積34400 萬平方米，Y/Y 167%，收入增速低於業務數量增速。借鑑雲客發展歷程，我們判斷雲鏈、雲空間等產品仍處於市場拓展期，優先提升客戶採用率，未來隨着覆蓋場景豐富、掌握海量數據後，聚合效應凸顯，將進一步提升客戶轉化率。ERP 收入增速放緩，主要由於宏觀因素導致項目交付週期延長，實施收入低於去年同期。
市場反應、戰略轉型靈活，提升國資簽約率。公司21 年下半年已積極佈局、快速調整戰略，2022 年全面進入不動產開發/運營/服務市場，ERP 從OP 向SaaS 轉型，持續加強天際開放平臺投入，加快平臺商業化進程。地產行業進入管理紅利階段，開始分化。公司提出國企戰略，快速整合資源，國資背景客戶收入佔比從20 年28%提升到21 年33%，預計今年可提升至40%。去年下半年至今年年初與武漢城建、福州城投、濟南城投、深圳灣科技園區等建立合作。
房地產政策回暖，資產管理信息化空間廣闊，看好公司長期成長前景。地產行業相關政策回暖，經濟穩增長與金融市場穩定重要性一再提升。我們認爲前期市場悲觀情緒已充分釋放。股權激勵導致21 年管理費用率大幅提升33 PP 至45%，當前股價處於歷史地位，測算今明兩年股權激勵費用低於去年。我們認爲公司產品力、管理能力有望使公司保持韌性增長。
價值評估與投資建議
我們根據最新指引下調未來3 年盈利預測，調低收入增速，調高管理費用率，預計22-24 年營收26.40（-22%）/31.74（-33%）/38.37 億元，歸母淨利-1.30（-133%）/-1.09（-120%）/-1.21 億元，維持“買入”評級。
風險提示
房地產行業政策趨嚴；渠道下沉效果不及預期；ERP 解決方案盈利放緩。
