事件:新疆众和发布2021 年年报。报告期内,公司实现营业收入82.26 亿,同比增43.88%,归母净利润8.53 亿,同比增142.97%,扣非归母净利润9.31 亿,同比增192.72%;其中21 年Q4 实现营业收入20.52 亿,同比增12.47%,环比降5.93%,实现归母净利润2.63 亿,同比增137.43%,环比降2.04%。
报告期内,公司主营产品量价齐升,推动公司业绩高增长。
从量方面来看,2021 年铝电子材料下游市场需求旺盛,公司产销量整体上涨。报告期内,公司高纯铝产量6.96 万吨(yoy+2.89%),销量3.67 万吨(yoy+2.92%),电子铝箔产量2.93 万吨(yoy+21.63%),销量2.11 万吨(yoy+16.15%),化成箔产量2,476.56 万平方米( yoy+32.03% ), 销量2,557.94 万平方米(yoy+48.76%),铝合金产品产量8.58 万吨(yoy+31.03%),销量7.94 万吨( yoy+46.76%), 铝制品产量7.08 万吨( yoy-7.28%), 销量5.92 万吨(yoy-6.41%)。
从价方面来看,2021 年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下,整体供需偏紧,行业景气度持续上升,铝价持续处于高位。报告期内,长江有色市场铝A00均价为18,898.11 元/吨(yoy+33.18%)。
费用管控能力有所提升。21 年公司期间费用率为6.44%,较去年同期减少3.96pcts,具体来看:1)销售费用率由2.22%→0.83%,下降1.39pcts,主要为会计准则变更,相关的运输成本由“销售费用”重分类至“营业成本”,重述后销售费用率由0.90%→0.83%,下降0.08pcts;2)由于本期职工薪酬和股权激励费用有所增加,管理费用同比增长16.0%至2.32 亿元,管理费用率由3.50%→2.82%,减少0.68pcts;3)财务费用方面,由于本期利息支出同比减少13.57%,财务费用率由4.02%→2.38%,减少1.64pcts;4)研发费用率由0.66%→0.41%,下降0.25pcts。
铝电子材料高景气抬升整体盈利中枢。报告期内,公司铝电解电容器业务在新能源行业发展带动下,景气度持续抬升,光伏、新能源车等领域快速发展,叠加海外供应链短缺等因素,铝电解电容器需求旺盛,2021 年10 月后有10%-20%的涨幅,景气传导下21 年公司电解箔销售单价抬升5.4%至64.58 元/平米。预计在新能源发展趋势下,铝电解电容器价格或将持续处于高位,公司电极箔产品景气度仍将维持。
配股项目有望成为公司新的业绩增长点。2021 年4 月,公司募投年产15,000 吨三层法高纯铝产能置换与升级、年产3,000 吨高强高韧铝合金及年产500 吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目,持续加大公司在高纯铝下游市场的开拓力度,并或将拓展公司未来增量空间。
盈利预测及投资建议:受益于电解铝行业供需偏紧局势及新能源业务的发展趋势,公司主营业务高景气仍有望维持,我们预计公司22-24 年电极箔产量2600/2650/2700万平米,并在22-24 年铝价2.0/2.1/2.1 万元/吨,电极箔销售单价为65/65/65 元/平米的假设下,预计22-24 年公司归母净利润分别10.53/12.91/13.55 亿元(此前22-23 年预计分别为9.51/11.67 亿元),对应22-24 年PE 分别为10/8/8X。维持公司“买入”
评级。
风险提示事件:宏观经济波动产品价格大幅波动;原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险;电极箔行业景气度下行风险;在建项目不及预期风险。
事件:新疆衆和發佈2021 年年報。報告期內,公司實現營業收入82.26 億,同比增43.88%,歸母淨利潤8.53 億,同比增142.97%,扣非歸母淨利潤9.31 億,同比增192.72%;其中21 年Q4 實現營業收入20.52 億,同比增12.47%,環比降5.93%,實現歸母淨利潤2.63 億,同比增137.43%,環比降2.04%。
報告期內,公司主營產品量價齊升,推動公司業績高增長。
從量方面來看,2021 年鋁電子材料下游市場需求旺盛,公司產銷量整體上漲。報告期內,公司高純鋁產量6.96 萬噸(yoy+2.89%),銷量3.67 萬噸(yoy+2.92%),電子鋁箔產量2.93 萬噸(yoy+21.63%),銷量2.11 萬噸(yoy+16.15%),化成箔產量2,476.56 萬平方米( yoy+32.03% ), 銷量2,557.94 萬平方米(yoy+48.76%),鋁合金產品產量8.58 萬噸(yoy+31.03%),銷量7.94 萬噸( yoy+46.76%), 鋁製品產量7.08 萬噸( yoy-7.28%), 銷量5.92 萬噸(yoy-6.41%)。
從價方面來看,2021 年鋁行業在產能紅線以及能耗雙控政策的影響下,整體供需偏緊,行業景氣度持續上升,鋁價持續處於高位。報告期內,長江有色市場鋁A00均價爲18,898.11 元/噸(yoy+33.18%)。
費用管控能力有所提升。21 年公司期間費用率爲6.44%,較去年同期減少3.96pcts,具體來看:1)銷售費用率由2.22%→0.83%,下降1.39pcts,主要爲會計準則變更,相關的運輸成本由“銷售費用”重分類至“營業成本”,重述後銷售費用率由0.90%→0.83%,下降0.08pcts;2)由於本期職工薪酬和股權激勵費用有所增加,管理費用同比增長16.0%至2.32 億元,管理費用率由3.50%→2.82%,減少0.68pcts;3)財務費用方面,由於本期利息支出同比減少13.57%,財務費用率由4.02%→2.38%,減少1.64pcts;4)研發費用率由0.66%→0.41%,下降0.25pcts。
鋁電子材料高景氣抬升整體盈利中樞。報告期內,公司鋁電解電容器業務在新能源行業發展帶動下,景氣度持續抬升,光伏、新能源車等領域快速發展,疊加海外供應鏈短缺等因素,鋁電解電容器需求旺盛,2021 年10 月後有10%-20%的漲幅,景氣傳導下21 年公司電解箔銷售單價抬升5.4%至64.58 元/平米。預計在新能源發展趨勢下,鋁電解電容器價格或將持續處於高位,公司電極箔產品景氣度仍將維持。
配股項目有望成爲公司新的業績增長點。2021 年4 月,公司募投年產15,000 噸三層法高純鋁產能置換與升級、年產3,000 噸高強高韌鋁合金及年產500 噸超高純鋁基濺射靶坯的現有中試線擴產項目,持續加大公司在高純鋁下游市場的開拓力度,並或將拓展公司未來增量空間。
盈利預測及投資建議:受益於電解鋁行業供需偏緊局勢及新能源業務的發展趨勢,公司主營業務高景氣仍有望維持,我們預計公司22-24 年電極箔產量2600/2650/2700萬平米,並在22-24 年鋁價2.0/2.1/2.1 萬元/噸,電極箔銷售單價爲65/65/65 元/平米的假設下,預計22-24 年公司歸母淨利潤分別10.53/12.91/13.55 億元(此前22-23 年預計分別爲9.51/11.67 億元),對應22-24 年PE 分別爲10/8/8X。維持公司“買入”
評級。
風險提示事件:宏觀經濟波動產品價格大幅波動;原材料等成本大幅上升導致的公司利潤水平不及預期風險;電極箔行業景氣度下行風險;在建項目不及預期風險。