事件
公司于3 月25 日发布2021 年报，2021 年公司实现营收42.8 亿元，同比增长44%；实现归母净利3.8 亿元，同比增长32%；新签订单66.5 亿元，同比增长89%。
简评
业绩订单双双超预期，制药、新能源占比迅速提升2021 年公司收入利润实现大幅增长，超出市场此前预期。1）从产品类型来看，传统压力设备实现收入22.2 亿元，同比增长41%；模块化压力设备实现收入19.2 亿元，同比增长45%。2）从下游应用来看，化工、制药与生物制药、电子化学品、动力电池原材料、油气炼化、日化、其他分别实现收入16.7、13.0、4.4、2.6、2.6、1.6、1.9 亿元，占总收入比重分别为39%、30%、10%、6%、6%、4%、4%。化工、制药与生物制药、电子化学品贡献了主要的收入增量，同比增速分别达到63%、69%、530%。3）新签与在手订单角度，制药与生物制药、化工、动力电池原材料、电子化学品新签订单金额分别为24.0、14.2、14.1、7.6 亿元，占2021年新签订单比重分别为36%、21%、21%、11%；在手订单金额分别为17.5、18.5、11.7、3.9 亿元，占比分别为31%、32%、20%、7%。制药与生物制药领域新签订单已经跃升为占比最高的下游方向。4）毛利率角度，制药与动力电池原材料领域分别达到30.9%、33.3%，同比分别提升8.5、2.0 个百分点，其他领域毛利率多在20-25%区间。
生物制药上游工艺设备技术龙头，供应全球及国内头部客户公司为国内生物制药上游工艺设备技术龙头，尤其以发酵罐、配液系统等压力容器类设备见长。2011 年公司收购法玛度森松，其为全球生命科学领域模块化工厂解决方案的创始者和引领者。迄今为止，公司已在全球建设了超过75 套模块化厂房设施，其中11 个在中国。2019 年公司与Cytiva 合作在广州建设模块化工厂KUBio 生产基地，而百济神州、康方生物等头部生物药企广州基地均采用KUBio 模块化工厂。公司在上海、南通、武汉建有大规模制造基地和研发/技术中心，在瑞典斯德哥尔摩和意大利米兰设有前端、验证咨询技术和研发中心。客户方面全球TOP20 制药巨头中85%以上与公司有合作关系，如艾伯维、安进、阿斯利康、拜耳、Biocon、勃林格殷格翰、GSK、罗氏、礼来、Lonza、MSD、诺华、诺和诺德、辉瑞、赛诺菲等；国内头部生物制药/CDMO 企业如药明生物、药明康德、信达生物、绿叶制药、康宁杰瑞及疫苗生产商如国药中生、沃森生物、北京科兴、智飞生物、康乐卫士、瑞科生物等均为公司客户，2021 年9 月公司成功交付中国首个mRNA 新冠疫苗模块化工厂。
生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元（未考虑新冠疫苗）2020-2025年预计增速分别为17%、20%。
生物制药产业链持续景气
据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升。为评估国内生物制药产业链景气度，我们统计了国内30 家代表性生物制药公司的产能，30 家公司2021 年合计产能约58.2 万升，占国内总产能比例约32%，根据各公司的产能规划，样本公司2025 产能合计将达到约140 万升，按照样本公司产能放大计算，2025 年国内生物制药产能将达到约438 万升，2022-2025 年总产能增量将达到约258 万升。参照国内某头部生物制药企业的募投项目，3 万升产能对应总投资额约18 亿元，其中设备购置及安装9.8 亿元，据此估算，2022-2025 年国内生物制药新增产能对应设备订单总额有望达到843 亿元，生物制药供应链仍将持续景气。
订单景气合同负债高速增长，研发投入持续加大期间费用角度，2021 年公司销售、管理、研发费用分别为1.07、3.75、2.27 亿元，同比分别增长47%、36%、80%；三项费用率分别为2.5%、8.8%、5.3%，同比分别变化0.1、-0.5、1.1 个百分点，研发费用增速显著快于收入利润增速，我们认为与公司持续延伸在生物制药、新能源、电子化学品领域的布局有关。特别的，2021 年报公司合同负债达到21.7 亿元，相比2021 中报增长91%；在手订单57.2 亿元，相比2021 中报增长17%；2021中报、年报合同负债/在手订单比值分别为23%、38%，我们认为主要由行业景气，客户付款积极性提升所致。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2022-2024 年公司营业收入分别为54、66、82 亿元，归母净利分别为4.7、5.9、7.4 亿元，同比增速分别为24%、26%、24%，对应PE 13、11、8.5 倍。我们看好公司在生物制药/新能源/半导体/化工等领域的布局，维持买入评级。
风险分析：
行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。
事件
公司於3 月25 日發佈2021 年報，2021 年公司實現營收42.8 億元，同比增長44%；實現歸母淨利3.8 億元，同比增長32%；新簽訂單66.5 億元，同比增長89%。
簡評
業績訂單雙雙超預期，製藥、新能源佔比迅速提升2021 年公司收入利潤實現大幅增長，超出市場此前預期。1）從產品類型來看，傳統壓力設備實現收入22.2 億元，同比增長41%；模塊化壓力設備實現收入19.2 億元，同比增長45%。2）從下游應用來看，化工、製藥與生物製藥、電子化學品、動力電池原材料、油氣煉化、日化、其他分別實現收入16.7、13.0、4.4、2.6、2.6、1.6、1.9 億元，佔總收入比重分別爲39%、30%、10%、6%、6%、4%、4%。化工、製藥與生物製藥、電子化學品貢獻了主要的收入增量，同比增速分別達到63%、69%、530%。3）新籤與在手訂單角度，製藥與生物製藥、化工、動力電池原材料、電子化學品新簽訂單金額分別爲24.0、14.2、14.1、7.6 億元，佔2021年新簽訂單比重分別爲36%、21%、21%、11%；在手訂單金額分別爲17.5、18.5、11.7、3.9 億元，佔比分別爲31%、32%、20%、7%。製藥與生物製藥領域新簽訂單已經躍升爲佔比最高的下游方向。4）毛利率角度，製藥與動力電池原材料領域分別達到30.9%、33.3%，同比分別提升8.5、2.0 個百分點，其他領域毛利率多在20-25%區間。
生物製藥上游工藝設備技術龍頭，供應全球及國內頭部客戶公司爲國內生物製藥上游工藝設備技術龍頭，尤其以發酵罐、配液系統等壓力容器類設備見長。2011 年公司收購法瑪度森松，其爲全球生命科學領域模塊化工廠解決方案的創始者和引領者。迄今爲止，公司已在全球建設了超過75 套模塊化廠房設施，其中11 個在中國。2019 年公司與Cytiva 合作在廣州建設模塊化工廠KUBio 生產基地，而百濟神州、康方生物等頭部生物藥企廣州基地均採用KUBio 模塊化工廠。公司在上海、南通、武漢建有大規模製造基地和研發/技術中心，在瑞典斯德哥爾摩和意大利米蘭設有前端、驗證諮詢技術和研發中心。客戶方面全球TOP20 製藥巨頭中85%以上與公司有合作關係，如艾伯維、安進、阿斯利康、拜耳、Biocon、勃林格殷格翰、GSK、羅氏、禮來、Lonza、MSD、諾華、諾和諾德、輝瑞、賽諾菲等；國內頭部生物製藥/CDMO 企業如藥明生物、藥明康德、信達生物、綠葉製藥、康寧傑瑞及疫苗生產商如國藥中生、沃森生物、北京科興、智飛生物、康樂衛士、瑞科生物等均爲公司客戶，2021 年9 月公司成功交付中國首個mRNA 新冠疫苗模塊化工廠。
生物製藥行業高速發展，產業鏈設備/耗材市場迅速擴大據弗羅斯特沙利文預計，全球生物藥市場空間將由2019 年的2860 億美元增至2030 年的7680 億美元；我國生物藥市場空間將由2019 年的3120 億元增至2030 年的13030 億元；2019 年全球、我國生物藥佔比分別爲22%、19%，2030 年將分別達到37%、41%。據Research and Markets 等機構測算，2020 年全球生物製藥設備+耗材整體市場規模約200 億美元，增速超過10%，其中設備佔比約46%，耗材佔比約54%（未考慮新冠疫苗）；按照我國生物藥市場規模約佔全球18%估算，我國生物製藥設備+耗材市場約250 億元（未考慮新冠疫苗）2020-2025年預計增速分別爲17%、20%。
生物製藥產業鏈持續景氣
據Bioplan 統計，國內生物藥產能已由2018 年的約86 萬升增長至2021 年的約180 萬升。爲評估國內生物製藥產業鏈景氣度，我們統計了國內30 家代表性生物製藥公司的產能，30 家公司2021 年合計產能約58.2 萬升，佔國內總產能比例約32%，根據各公司的產能規劃，樣本公司2025 產能合計將達到約140 萬升，按照樣本公司產能放大計算，2025 年國內生物製藥產能將達到約438 萬升，2022-2025 年總產能增量將達到約258 萬升。參照國內某頭部生物製藥企業的募投項目，3 萬升產能對應總投資額約18 億元，其中設備購置及安裝9.8 億元，據此估算，2022-2025 年國內生物製藥新增產能對應設備訂單總額有望達到843 億元，生物製藥供應鏈仍將持續景氣。
訂單景氣合同負債高速增長，研發投入持續加大期間費用角度，2021 年公司銷售、管理、研發費用分別爲1.07、3.75、2.27 億元，同比分別增長47%、36%、80%；三項費用率分別爲2.5%、8.8%、5.3%，同比分別變化0.1、-0.5、1.1 個百分點，研發費用增速顯著快於收入利潤增速，我們認爲與公司持續延伸在生物製藥、新能源、電子化學品領域的佈局有關。特別的，2021 年報公司合同負債達到21.7 億元，相比2021 中報增長91%；在手訂單57.2 億元，相比2021 中報增長17%；2021中報、年報合同負債/在手訂單比值分別爲23%、38%，我們認爲主要由行業景氣，客戶付款積極性提升所致。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2022-2024 年公司營業收入分別爲54、66、82 億元，歸母淨利分別爲4.7、5.9、7.4 億元，同比增速分別爲24%、26%、24%，對應PE 13、11、8.5 倍。我們看好公司在生物製藥/新能源/半導體/化工等領域的佈局，維持買入評級。
風險分析：
行業競爭加劇風險、新產品拓展進度不及預期風險、新冠疫苗相關訂單波動風險等。
