投资要点
国内棉纺织品生产龙头。天虹纺织成立于1997 年，为国内领先的高附加值包芯纺织产品生产企业，主营纱线、坯布、面料和服装的制造和销售。截至2021年末，公司共拥有387 万纱锭产能（国内215 万锭+海外172 万锭（越南148+尼加拉瓜13.6+土耳其8.2+2.2 万锭））、1900+台梭织及针织机及配套染整设备。
公司下游客户超5000 家，产品销往中国、越南、柬埔寨、美国等海内外市场。
2021 年营收利润均已超过疫情前水平。2020 年受疫情影响，公司营收/归母净利润分别同比-11%/-41%。2021 年营收265.2 亿元/yoy+35.5%/较2019 年+20.6%，归母净利26.9 亿/yoy+419.3%/较2019 年+203.8%。业绩大幅增长主要源于：1）棉价上升（2021 年国内/国际棉价分别上涨48%/50%）、订单转移带来纱线销售量价齐升。2）棉价上涨带动整体毛利率同比提升8.2pct，其中纱线/坯布/梭织面料/牛仔服装毛利率分别同比提升8.8/16.8/3.8/3.9pct。3）2020 年归母净利润下滑包含关联交易未变现亏损3.8 亿元的一次性影响。
主营产品纱线销售深度受益于棉价上涨。1）分产品看，纱线销售为主要收入来源。2021 年纱线/坯布/梭织面料/针织面料/牛仔服装/无纺布/贸易业务收入分别同增34.2%/18.5%/57.5%/38.8%/11.9%/100.1%/35.0% ， 收入占比分别为76.9%/2.2%/9.7%/3.9%/2.5%/0.5%/4.2%。2）分量价看，纱线价格对收入增长的贡献较大。2021 年纱线销量、单价分别同比增8.9%、23.2%；收入占比第二大产品梭织面料销量、单价分别同比增55.6%、1.2%；针织面料销量、单价分别同比+11.4%、+24.6%；坯布销量、单价分别同比-18.7%、+45.7%。3）分销售区域看，2021 年出口比例提升。随着全球疫情缓解，2021 年公司内销/出口金额占比分别为66%/34%，出口占比较2020 年提升了10pct。
净利率显著提升、资产周转率小幅改善，促进ROE 大幅抬升。得益于2021 年棉价上涨带动毛利率同比上升8.2pct 至22.1%，2021 年净利率同比上升7.6pct至10.3%、为2014 年以来的最高水平；存货周转天数99.4 天、较2020 年略降0.4 天，总资产周转率1.19、较2020 年的0.95 小幅改善。2021 年公司ROE 达26.7%，较2020 年的6.7%大幅抬升，同样为2014 年以来最高水平。
2022 年将重启产能扩张。2020 年公司纱线产能为400 万锭，2021 年出售一家国内纺纱厂、产能降至387 万锭。考虑到全球纺织市场需求旺盛、供应端仍紧张，公司计划2022 年投入约20 亿元固定资产投资，将纺纱产能扩至450 万锭（主要分布于江苏徐州、越南）。结合市场情况，公司预计2022 年销售88 万吨纱线、1.8 亿米梭织面料及2.8 万吨针织面料，对应纱线、梭织面料、针织面料销量分别同比增长7.5%/31.2%/57.8%。
盈利预测与投资评级：公司为国内棉纺织生产龙头，海外产能布局及产业链垂直一体化使其具备较好的规模及成本优势。考虑到2022 年棉价面临一定回落压力以及公司2021 年出售越南服装工厂大部分权益给服装公司合营伙伴华利达集团，同时参考公司2022 年销量目标，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别同比-23.2%/+6.2%/+7.1%，对应PE 3.8/3.6/3.3X。公司历年分红比例较为稳定、2021 年股息率达10.4%，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复、产能扩建不及预期，棉价大幅波动等。
投資要點
國內棉紡織品生產龍頭。天虹紡織成立於1997 年，爲國內領先的高附加值包芯紡織產品生產企業，主營紗線、坯布、面料和服裝的製造和銷售。截至2021年末，公司共擁有387 萬紗錠產能（國內215 萬錠+海外172 萬錠（越南148+尼加拉瓜13.6+土耳其8.2+2.2 萬錠））、1900+臺梭織及針織機及配套染整設備。
公司下游客戶超5000 家，產品銷往中國、越南、柬埔寨、美國等海內外市場。
2021 年營收利潤均已超過疫情前水平。2020 年受疫情影響，公司營收/歸母淨利潤分別同比-11%/-41%。2021 年營收265.2 億元/yoy+35.5%/較2019 年+20.6%，歸母淨利26.9 億/yoy+419.3%/較2019 年+203.8%。業績大幅增長主要源於：1）棉價上升（2021 年國內/國際棉價分別上漲48%/50%）、訂單轉移帶來紗線銷售量價齊升。2）棉價上漲帶動整體毛利率同比提升8.2pct，其中紗線/坯布/梭織面料/牛仔服裝毛利率分別同比提升8.8/16.8/3.8/3.9pct。3）2020 年歸母淨利潤下滑包含關聯交易未變現虧損3.8 億元的一次性影響。
主營產品紗線銷售深度受益於棉價上漲。1）分產品看，紗線銷售爲主要收入來源。2021 年紗線/坯布/梭織面料/針織面料/牛仔服裝/無紡布/貿易業務收入分別同增34.2%/18.5%/57.5%/38.8%/11.9%/100.1%/35.0% ， 收入佔比分別爲76.9%/2.2%/9.7%/3.9%/2.5%/0.5%/4.2%。2）分量價看，紗線價格對收入增長的貢獻較大。2021 年紗線銷量、單價分別同比增8.9%、23.2%；收入佔比第二大產品梭織面料銷量、單價分別同比增55.6%、1.2%；針織面料銷量、單價分別同比+11.4%、+24.6%；坯布銷量、單價分別同比-18.7%、+45.7%。3）分銷售區域看，2021 年出口比例提升。隨着全球疫情緩解，2021 年公司內銷/出口金額佔比分別爲66%/34%，出口佔比較2020 年提升了10pct。
淨利率顯著提升、資產週轉率小幅改善，促進ROE 大幅抬升。得益於2021 年棉價上漲帶動毛利率同比上升8.2pct 至22.1%，2021 年淨利率同比上升7.6pct至10.3%、爲2014 年以來的最高水平；存貨週轉天數99.4 天、較2020 年略降0.4 天，總資產週轉率1.19、較2020 年的0.95 小幅改善。2021 年公司ROE 達26.7%，較2020 年的6.7%大幅抬升，同樣爲2014 年以來最高水平。
2022 年將重啓產能擴張。2020 年公司紗線產能爲400 萬錠，2021 年出售一家國內紡紗廠、產能降至387 萬錠。考慮到全球紡織市場需求旺盛、供應端仍緊張，公司計劃2022 年投入約20 億元固定資產投資，將紡紗產能擴至450 萬錠（主要分佈於江蘇徐州、越南）。結合市場情況，公司預計2022 年銷售88 萬噸紗線、1.8 億米梭織面料及2.8 萬噸針織面料，對應紗線、梭織面料、針織面料銷量分別同比增長7.5%/31.2%/57.8%。
盈利預測與投資評級：公司爲國內棉紡織生產龍頭，海外產能佈局及產業鏈垂直一體化使其具備較好的規模及成本優勢。考慮到2022 年棉價面臨一定回落壓力以及公司2021 年出售越南服裝工廠大部分權益給服裝公司合營夥伴華利達集團，同時參考公司2022 年銷量目標，我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別同比-23.2%/+6.2%/+7.1%，對應PE 3.8/3.6/3.3X。公司歷年分紅比例較爲穩定、2021 年股息率達10.4%，估值較低，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：疫情反覆、產能擴建不及預期，棉價大幅波動等。
