资产减值叠加毛利率下行造成当期业绩增收不增利。1）2021 年公司实现营业收入1026 亿元，同比增长25%；实现净利润72 亿元，同比减少55%，归母净利润38 亿元，同比减少70%。
2）分项业务来看，旅游综合业务收入433 亿元，与上年基本持平，毛利率32%，同比降低10 个百分点。房地产业务收入590 亿元，同比增幅58%，毛利率21%，同比降低38 个百分点。年内董事会建议向全体股东每股派发现金红利0.1 元（含税），不以公积金转增股本。
3）公司当期计提资坏账、存货、商誉等减值损失21.7 亿。
严守三道红线，财务良性发展。公司经营性现金流健康稳定，自2020 年起持续保持净流入，2021 年达到192 亿元，满足公司整体的投资和运营需求，投资和回款保持良性循环。2021 年公司综合运用直接融资、发行债券、权益融资、保债计划、供应链融资等多种手段实现融资586.25 亿元，平均融资成本4.46%，处于同行业较低水平。
主营业务精彩纷呈。1）旅游：2021 年，公司旗下27 家景区、28 家酒店、1家旅行社、7 家开放式旅游区、1 台旅游演艺共接待游客7797.9 万人次，为2020 年182%的水平，恢复至2019 年的150%；剔除2021 年新增加项目，为2020 年117%的水平，恢复至2019 年的96%，恢复情况远超行业平均水平。
2）房地产：2021 年内公司新获取项目23 个，新增土地面积258 万平方米，计容建面435 万平方米。2021 年公司销售态势相对稳定，累计实现签约销售面积399 万平米、签约销售额825 亿元。
3）物业管理：公司累计新增物业储备管理面积442 万平方米，新增物业管理面积373 万平方米，目前整体管理项目占地面积超过200 平方公里，在管建筑面积超2000 万平方米。
投资建议：“优于大市”评级。本轮文旅地产行业分别受到疫情和房地产行业调控双重冲击，行业竞争格局和后阶段龙头公司优势均将明显体现。我们认为公司属于文旅行业央企龙头公司，有望把握市场机会抢占潜在先机。我们预测公司2022 年EPS 为0.52 元每股，给予公司2022 年17-19 倍PE 估值，对应合理市值为732-818 亿人民币，对应合理价值区间为8.92-9.97 元人民币。风险提示：房地产行业面临整体缩量风险。文旅行业存在疫情冲击。
資產減值疊加毛利率下行造成當期業績增收不增利。1）2021 年公司實現營業收入1026 億元，同比增長25%；實現淨利潤72 億元，同比減少55%，歸母淨利潤38 億元，同比減少70%。
2）分項業務來看，旅遊綜合業務收入433 億元，與上年基本持平，毛利率32%，同比降低10 個百分點。房地產業務收入590 億元，同比增幅58%，毛利率21%，同比降低38 個百分點。年內董事會建議向全體股東每股派發現金紅利0.1 元（含稅），不以公積金轉增股本。
3）公司當期計提資壞賬、存貨、商譽等減值損失21.7 億。
嚴守三道紅線，財務良性發展。公司經營性現金流健康穩定，自2020 年起持續保持淨流入，2021 年達到192 億元，滿足公司整體的投資和運營需求，投資和回款保持良性循環。2021 年公司綜合運用直接融資、發行債券、權益融資、保債計劃、供應鏈融資等多種手段實現融資586.25 億元，平均融資成本4.46%，處於同行業較低水平。
主營業務精彩紛呈。1）旅遊：2021 年，公司旗下27 家景區、28 家酒店、1家旅行社、7 家開放式旅遊區、1 臺旅遊演藝共接待遊客7797.9 萬人次，爲2020 年182%的水平，恢復至2019 年的150%；剔除2021 年新增加項目，爲2020 年117%的水平，恢復至2019 年的96%，恢復情況遠超行業平均水平。
2）房地產：2021 年內公司新獲取項目23 個，新增土地面積258 萬平方米，計容建面435 萬平方米。2021 年公司銷售態勢相對穩定，累計實現簽約銷售面積399 萬平米、簽約銷售額825 億元。
3）物業管理：公司累計新增物業儲備管理面積442 萬平方米，新增物業管理面積373 萬平方米，目前整體管理項目佔地面積超過200 平方公里，在管建築面積超2000 萬平方米。
投資建議：“優於大市”評級。本輪文旅地產行業分別受到疫情和房地產行業調控雙重衝擊，行業競爭格局和後階段龍頭公司優勢均將明顯體現。我們認爲公司屬於文旅行業央企龍頭公司，有望把握市場機會搶佔潛在先機。我們預測公司2022 年EPS 爲0.52 元每股，給予公司2022 年17-19 倍PE 估值，對應合理市值爲732-818 億人民幣，對應合理價值區間爲8.92-9.97 元人民幣。風險提示：房地產行業面臨整體縮量風險。文旅行業存在疫情衝擊。
