事件：公司公布2021 年度业绩，总收入实现21.84 亿元人民币，同比增长28.1%，基本符合市场预期；实现毛利润17.51 亿元，对应毛利率80.2%，同比提升1.6pct；净亏损4.96 亿元，主要系以股份为基础的报酬开支增加，以及天际PaaS平台持续战略性投入增加了研发支出；实现Non-GAAP 净利润3.07 亿元，同比下降19.7%，对应 Non-GAAP 净利率为14.1%。
点评：SaaS 业务增长稳健，接替ERP 成为公司营收主要驱动力。2H21 房地产融资政策收紧导致部分房企面临资金压力，信用风险事件频发下，公司短期获客承压。1）SaaS 业务：收入13.38 亿元，同比增长53.5%，占收入比例提升至61.2%，主要由于应用场景升级聚合及市场认可度提升驱动客单价抬高；其中，云客业务“量稳价增”，实现收入10.25 亿元（yoy+53.3%），云客覆盖售楼处数量1.66 万个（yoy+11%） ，ARPU 同比增长40%达6.2 万元；云链业务收入1.89亿元（yoy+37.6%），系渗透率快速提升驱动，云链合作工地数7500 个（yoy+83%）。2）ERP 业务：收入8.47 亿元，同比仅增长1.5%不及预期，主要受房地产行业不景气、公司主动战略转型以及疫情持续影响所致。
研发、销售投入力度加大，短期盈利能力受阻。1）公司持续加大天际平台研发，构建“SaaS+PaaS+生态”蓝图，研发团队扩张至2123 人，研发费率同比提高8.5pct 至29.4%；2）扩充销售团队，SaaS 产品收入增加导致经销商佣金费用增加，销售费率同比提升6.4pct 至41.1%。
公司拥抱国企数字化切入蓝海市场。国企使用ERP 和SaaS 进行产业开发意愿高，且资金相对充裕、抗风险意识强，利好地产头部SaaS 公司。2H21 获武汉城建、福州城投、济南城建等国企项目，国企客户收入贡献占比从20 年的28%提升至21 年的33%；22 年已签获深圳湾科技园区等项目，大客收入转化可期。
盈利预测、估值与评级：公司为房地产SaaS 赛道龙头，市场份额持续领先，客户粘性更强；SaaS 业务多场景延伸下客单价持续增长，云链渗透率提升有望成为SaaS 业务又一增长引擎；ERP 订阅制转型短期影响收入利润，但长期利于挖掘下沉市场付费潜能。鉴于地产政策提振效果尚需时间，以及疫情影响下短期拓客存压，我们小幅下调22-23 年营业收入预测至25.06/30.6 亿元（与上次预测-1.1%/-4.0%），业务拓展期我们谨慎预计研发和销售投入的持续加大，下调22-23 年non-GAAP 净利预测至1.85/1.98 亿元（与上次预测-58.1%/-65.7%）。
维持ERP 业务22 年20xPE 估值，由于SaaS 行业估值整体承压，我们下调SaaS业务PS 估值至14x，对应22 年目标价17.4 港元；基于地产行业集中度提升、数字化转型趋势明确，公司业绩具长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧。
事件：公司公佈2021 年度業績，總收入實現21.84 億元人民幣，同比增長28.1%，基本符合市場預期；實現毛利潤17.51 億元，對應毛利率80.2%，同比提升1.6pct；淨虧損4.96 億元，主要系以股份爲基礎的報酬開支增加，以及天際PaaS平臺持續戰略性投入增加了研發支出；實現Non-GAAP 淨利潤3.07 億元，同比下降19.7%，對應 Non-GAAP 淨利率爲14.1%。
點評：SaaS 業務增長穩健，接替ERP 成爲公司營收主要驅動力。2H21 房地產融資政策收緊導致部分房企面臨資金壓力，信用風險事件頻發下，公司短期獲客承壓。1）SaaS 業務：收入13.38 億元，同比增長53.5%，佔收入比例提升至61.2%，主要由於應用場景升級聚合及市場認可度提升驅動客單價抬高；其中，雲客業務“量穩價增”，實現收入10.25 億元（yoy+53.3%），雲客覆蓋售樓處數量1.66 萬個（yoy+11%） ，ARPU 同比增長40%達6.2 萬元；雲鏈業務收入1.89億元（yoy+37.6%），系滲透率快速提升驅動，雲鏈合作工地數7500 個（yoy+83%）。2）ERP 業務：收入8.47 億元，同比僅增長1.5%不及預期，主要受房地產行業不景氣、公司主動戰略轉型以及疫情持續影響所致。
研發、銷售投入力度加大，短期盈利能力受阻。1）公司持續加大天際平臺研發，構建“SaaS+PaaS+生態”藍圖，研發團隊擴張至2123 人，研發費率同比提高8.5pct 至29.4%；2）擴充銷售團隊，SaaS 產品收入增加導致經銷商佣金費用增加，銷售費率同比提升6.4pct 至41.1%。
公司擁抱國企數字化切入藍海市場。國企使用ERP 和SaaS 進行產業開發意願高，且資金相對充裕、抗風險意識強，利好地產頭部SaaS 公司。2H21 獲武漢城建、福州城投、濟南城建等國企項目，國企客戶收入貢獻佔比從20 年的28%提升至21 年的33%；22 年已籤獲深圳灣科技園區等項目，大客收入轉化可期。
盈利預測、估值與評級：公司爲房地產SaaS 賽道龍頭，市場份額持續領先，客戶粘性更強；SaaS 業務多場景延伸下客單價持續增長，雲鏈滲透率提升有望成爲SaaS 業務又一增長引擎；ERP 訂閱制轉型短期影響收入利潤，但長期利於挖掘下沉市場付費潛能。鑑於地產政策提振效果尚需時間，以及疫情影響下短期拓客存壓，我們小幅下調22-23 年營業收入預測至25.06/30.6 億元（與上次預測-1.1%/-4.0%），業務拓展期我們謹慎預計研發和銷售投入的持續加大，下調22-23 年non-GAAP 淨利預測至1.85/1.98 億元（與上次預測-58.1%/-65.7%）。
維持ERP 業務22 年20xPE 估值，由於SaaS 行業估值整體承壓，我們下調SaaS業務PS 估值至14x，對應22 年目標價17.4 港元；基於地產行業集中度提升、數字化轉型趨勢明確，公司業績具長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期；雲服務市場競爭加劇。
