深耕烟标30余年 ，“大包装+大消费”双轮驱动业绩、盈利边际改善。
东风成立于1983 年，深耕行业30 余年，成长为烟标行业领军企业，是产业链最完整的包装印刷企业之一，具备一体化服务能力及规模优势。
2016 年战略升级，布局药包、膜业务完善大包装布局，涉足新型烟草、乳制品、消费投资基金等成长赛道。2021 年盈利改善，ROE 领跑行业。
大包装产业：药包业务成为第二增长曲线，功能膜结构升级、扩产放量。
医药包装：据中药协数据，2014-19 年我国医包市场规模CAGR 达10.6%。关联评审政策加速行业集中度提升，带量采购政策优化产能。
东风并购涉足药包产业，2020 年制定战略目标，计划2024 年药包实现营收12 亿元，CAGR 达43.8%，比重提升至25%。当前已初步形成I类药包材产业布局。预计随扩产放量，毛利率进入上升通道；基膜及功能膜：下设子公司专注生产差异化基膜与功能膜，产品随结构升级+业务放量，盈利显著提升。2021 年PVA 高阻膜实现量产，计划进一步扩产实现产能翻翻，同时通过子公司整合膜品类业务提振估值。
大消费产业：新业务盈利逐渐好转，具备长期增长空间。
新型烟草：全产业链重点布局HNB，兼顾雾化类，主要销往欧美、日韩、俄罗斯等国家。随亏损幅度收窄，HNB 政策细则落地后有望快速发展。乳制品：已形成鲜奶、纯牛奶、酸奶、调剂乳多品类产品，业务亏损幅度持续缩小。积极解决鲜奶大批量生产瓶颈，具备长期增长空间。
投资建议
公司是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势，布局高成长赛道长期空间打开。预计2021-23 年归母净利润6.5/7.9/9.6 亿元，对应当前股价PE 为15/12/10 倍。首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险，新业务增长不及预期风险，HNB 政策监管超预期。
深耕煙標30餘年 ，“大包裝+大消費”雙輪驅動業績、盈利邊際改善。
東風成立於1983 年，深耕行業30 餘年，成長為煙標行業領軍企業，是產業鏈最完整的包裝印刷企業之一，具備一體化服務能力及規模優勢。
2016 年戰略升級，佈局藥包、膜業務完善大包裝佈局，涉足新型煙草、乳製品、消費投資基金等成長賽道。2021 年盈利改善，ROE 領跑行業。
大包裝產業：藥包業務成為第二增長曲線，功能膜結構升級、擴產放量。
醫藥包裝：據中藥協數據，2014-19 年我國醫包市場規模CAGR 達10.6%。關聯評審政策加速行業集中度提升，帶量採購政策優化產能。
東風併購涉足藥包產業，2020 年制定戰略目標，計劃2024 年藥包實現營收12 億元，CAGR 達43.8%，比重提升至25%。當前已初步形成I類藥包材產業佈局。預計隨擴產放量，毛利率進入上升通道；基膜及功能膜：下設子公司專注生產差異化基膜與功能膜，產品隨結構升級+業務放量，盈利顯著提升。2021 年PVA 高阻膜實現量產，計劃進一步擴產實現產能翻翻，同時通過子公司整合膜品類業務提振估值。
大消費產業：新業務盈利逐漸好轉，具備長期增長空間。
新型煙草：全產業鏈重點佈局HNB，兼顧霧化類，主要銷往歐美、日韓、俄羅斯等國家。隨虧損幅度收窄，HNB 政策細則落地後有望快速發展。乳製品：已形成鮮奶、純牛奶、酸奶、調劑乳多品類產品，業務虧損幅度持續縮小。積極解決鮮奶大批量生產瓶頸，具備長期增長空間。
投資建議
公司是煙標行業第一梯隊企業，具備產業鏈及規模優勢，佈局高成長賽道長期空間打開。預計2021-23 年歸母淨利潤6.5/7.9/9.6 億元，對應當前股價PE 為15/12/10 倍。首次覆蓋給與“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動風險，新業務增長不及預期風險，HNB 政策監管超預期。
