21 年营业收入、归母净利润分别同比增36%、419%公司发布2021 年年度业绩，实现营业收入265.21 亿元人民币、同比增加35.5%、较19 年增加20.5%，归母净利润26.85 亿元、同比增加419.3%、较19 年增加203.8%。EPS 为2.93 元，每股派末期现金红利0.57 港币。分上下半年来看，21H1/H2收入分别同比+52.5%/+23.2%，归母净利润同比翻122 倍/+175.9%。
归母净利润增速高于收入增速主要由于21 年毛利率大幅提升贡献，21 年毛利率同比提升8.3PCT 至22.1%、较19 年亦提升8.5PCT，主要由于21 年原材料棉花价格持续上涨以及公司有相应的低价原材料储备贡献；经营利润率同比提升8.5PCT 至12.9%、较19 年提升5.5PCT；净利率同比提升7.6PCT 至10.3%、较19 年提升6.1PCT。
各主要产品呈量价齐升趋势
1）分产品来看，公司主力产品为纱线、21 年收入占比为76.9%，收入同比增34.2%、较19 年增长22.1%，分拆来看弹力包芯纱线、其他纱线收入占比分别为38.8%、38.1%，收入分别同比+59.2%、+15.7%、较19 年分别+27.7%、+16.8%；其他产品坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布21 年收入分别占比2.2%、9.7%、3.9%、2.5%、4.2%、0.5%，收入分别同比+18.4%、+57.6%、+38.8%、+11.9%、+35.0%、+100.0%，与19 年相比针织面料收入增长15.7%，而坯布、梭织面料、牛仔服装收入分别-17.2%、-4.6%、-31.6%。
2）分量价来看，主力产品纱线较19、20 年均呈现量价齐升趋势，销量同比增8.9%至81.8 万吨、较19 年增9.2%，单价同比提升23.2%、较19 年增11.7%，其中弹力包芯纱线、其他纱线21 年销量同比20 年分别+29.8%、-5.4%，单价分别同比+22.7%、+22.2%。其他产品方面，除了坯布量跌价升外，所有产品均呈量价齐升局面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量同比分别-18.5%、+55.4%、+11.4%、+9.3%、+87.5%，产品单价同比分别+45.3%、+1.1%、+24.6%、+2.3%、+6.7%；另外若对比19 年来看，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔裤销量均未恢复至19 年水平，但除梭织面料外其余产品单价均超过19 年。
毛利率提升明显、费用率下降，存货大幅增加主要为原材料因素毛利率：21 年公司毛利率为22.1%、同比提升8.3PCT、较19 年提升8.5PCT。主力产品纱线毛利率同比提升9.9PCT 至23.3%、较19 年提升9.8PCT，其中弹力包芯纱线、其他纱线毛利率分别为22.6%（同比+5.8PCT）、24.0%（+13.2PCT）；坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布毛利率分别为29.7%（+16.8PCT）、23.1%（+3.8PCT）、+16.0%（-2.6PCT）、+13.3%（+3.9PCT）、-12.4%（-15.7PCT），除无纺布外，公司各产品毛利率较19 年均有提升。
费用率：21 年公司期间费用率为同比下降0.7PCT 至9.5%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.6%（同比-0.2PCT）、5.5%（+0.2PCT）、0.5%（-0.7PCT）。
其他财务指标：21 年末公司存货较21 年初增加88.4%至71.5 亿元，净增加33.6亿元主要为原材料净增加27.3 亿元；应收账款增16.4%至20.2 亿元；经营净现金流为24.4 亿元、同比下滑26.0%，主要由于2021 年下半年原材料采购量及采购单价上升所致。
21 年订单旺盛、盈利能力大幅提升，期待22 年稳中求进产能方面，21 年12 月末公司主要生产设备包括约387 万纱锭、超1800 台梭织织机、针织织机及对应的染整设备，国内和海外（主要为越南）各有纱锭约215万锭、172 万锭。2022 年公司将通过重组及增加纱线生产设备至约450 万纱锭，并提高面料产能加快投资及生产扩张的步伐。另外，公司22 年销量目标为88万吨纱线、1.8 亿米梭织面料、2.8 万吨针织面料，相比于21 年销量增速分别为+7.5%、+31.2%、+57.8%。
2021 年公司纺织产品订单强劲，收入和利润端均取得理想增长。公司主要原材料为棉花，21 年原材料成本占总成本约74%。21 年全年国内外棉价均有明显上涨，全年国内棉花328 指数、国外棉花CotlookA 指数分别上涨48%、50%，公司主力产品弹力包芯纱线单价上涨22%，受益于原材料价格上涨明显，另外公司拥有低价原材料库存储备，因此单价和毛利率均有大幅提升。
展望2022 年，目前全球纺织市场需求旺盛，且供应链仍较为紧张，我们认为公司作为纺织企业龙头有望维持较为景气的订单量和接单价格，但棉价涨势已经趋弱，22 年初至3 月22 日国内外棉价分别上涨2%、17%。未来需关注公司低价棉花库存逐步消化、棉花价格高企以及汇率升值等负面因素，预计22 年毛利率端存在压力。2019~2021 年近三年公司平均股息率为5.06%，21 年现金及现金等价物共计25.05 亿元、抗风险能力相对较强。
盈利预测与投资建议：考虑到公司21 年业绩表现好于预期，我们上调公司22~23 年盈利预测、净利润较前次盈利预测分别+8%、+5%，对应22~23 年EPS分别为2.10、2.22 元，新增24 年盈利预测、24 年EPS 为2.46 元，22、23 年PE 分别为4、4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内外疫情影响超预期致终端需求疲软、接单不及预期；中美贸易摩擦加剧；棉价大幅波动；中下游业务拓展和整合效果不及预期。
21 年營業收入、歸母淨利潤分別同比增36%、419%公司發佈2021 年年度業績，實現營業收入265.21 億元人民幣、同比增加35.5%、較19 年增加20.5%，歸母淨利潤26.85 億元、同比增加419.3%、較19 年增加203.8%。EPS 為2.93 元，每股派末期現金紅利0.57 港幣。分上下半年來看，21H1/H2收入分別同比+52.5%/+23.2%，歸母淨利潤同比翻122 倍/+175.9%。
歸母淨利潤增速高於收入增速主要由於21 年毛利率大幅提升貢獻，21 年毛利率同比提升8.3PCT 至22.1%、較19 年亦提升8.5PCT，主要由於21 年原材料棉花價格持續上漲以及公司有相應的低價原材料儲備貢獻；經營利潤率同比提升8.5PCT 至12.9%、較19 年提升5.5PCT；淨利率同比提升7.6PCT 至10.3%、較19 年提升6.1PCT。
各主要產品呈量價齊升趨勢
1）分產品來看，公司主力產品為紗線、21 年收入佔比為76.9%，收入同比增34.2%、較19 年增長22.1%，分拆來看彈力包芯紗線、其他紗線收入佔比分別為38.8%、38.1%，收入分別同比+59.2%、+15.7%、較19 年分別+27.7%、+16.8%；其他產品坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、貿易、無紡布21 年收入分別佔比2.2%、9.7%、3.9%、2.5%、4.2%、0.5%，收入分別同比+18.4%、+57.6%、+38.8%、+11.9%、+35.0%、+100.0%，與19 年相比針織面料收入增長15.7%，而坯布、梭織面料、牛仔服裝收入分別-17.2%、-4.6%、-31.6%。
2）分量價來看，主力產品紗線較19、20 年均呈現量價齊升趨勢，銷量同比增8.9%至81.8 萬噸、較19 年增9.2%，單價同比提升23.2%、較19 年增11.7%，其中彈力包芯紗線、其他紗線21 年銷量同比20 年分別+29.8%、-5.4%，單價分別同比+22.7%、+22.2%。其他產品方面，除了坯布量跌價升外，所有產品均呈量價齊升局面，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量同比分別-18.5%、+55.4%、+11.4%、+9.3%、+87.5%，產品單價同比分別+45.3%、+1.1%、+24.6%、+2.3%、+6.7%；另外若對比19 年來看，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔褲銷量均未恢復至19 年水平，但除梭織面料外其餘產品單價均超過19 年。
毛利率提升明顯、費用率下降，存貨大幅增加主要為原材料因素毛利率：21 年公司毛利率為22.1%、同比提升8.3PCT、較19 年提升8.5PCT。主力產品紗線毛利率同比提升9.9PCT 至23.3%、較19 年提升9.8PCT，其中彈力包芯紗線、其他紗線毛利率分別為22.6%（同比+5.8PCT）、24.0%（+13.2PCT）；坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布毛利率分別為29.7%（+16.8PCT）、23.1%（+3.8PCT）、+16.0%（-2.6PCT）、+13.3%（+3.9PCT）、-12.4%（-15.7PCT），除無紡布外，公司各產品毛利率較19 年均有提升。
費用率：21 年公司期間費用率為同比下降0.7PCT 至9.5%，其中銷售、管理、財務費用率分別為3.6%（同比-0.2PCT）、5.5%（+0.2PCT）、0.5%（-0.7PCT）。
其他財務指標：21 年末公司存貨較21 年初增加88.4%至71.5 億元，淨增加33.6億元主要為原材料淨增加27.3 億元；應收賬款增16.4%至20.2 億元；經營淨現金流為24.4 億元、同比下滑26.0%，主要由於2021 年下半年原材料採購量及採購單價上升所致。
21 年訂單旺盛、盈利能力大幅提升，期待22 年穩中求進產能方面，21 年12 月末公司主要生產設備包括約387 萬紗錠、超1800 台梭織織機、針織織機及對應的染整設備，國內和海外（主要為越南）各有紗錠約215萬錠、172 萬錠。2022 年公司將通過重組及增加紗線生產設備至約450 萬紗錠，並提高面料產能加快投資及生產擴張的步伐。另外，公司22 年銷量目標為88萬噸紗線、1.8 億米梭織面料、2.8 萬噸針織面料，相比於21 年銷量增速分別為+7.5%、+31.2%、+57.8%。
2021 年公司紡織產品訂單強勁，收入和利潤端均取得理想增長。公司主要原材料為棉花，21 年原材料成本佔總成本約74%。21 年全年國內外棉價均有明顯上漲，全年國內棉花328 指數、國外棉花CotlookA 指數分別上漲48%、50%，公司主力產品彈力包芯紗線單價上漲22%，受益於原材料價格上漲明顯，另外公司擁有低價原材料庫存儲備，因此單價和毛利率均有大幅提升。
展望2022 年，目前全球紡織市場需求旺盛，且供應鏈仍較為緊張，我們認為公司作為紡織企業龍頭有望維持較為景氣的訂單量和接單價格，但棉價漲勢已經趨弱，22 年初至3 月22 日國內外棉價分別上漲2%、17%。未來需關注公司低價棉花庫存逐步消化、棉花價格高企以及匯率升值等負面因素，預計22 年毛利率端存在壓力。2019~2021 年近三年公司平均股息率為5.06%，21 年現金及現金等價物共計25.05 億元、抗風險能力相對較強。
盈利預測與投資建議：考慮到公司21 年業績表現好於預期，我們上調公司22~23 年盈利預測、淨利潤較前次盈利預測分別+8%、+5%，對應22~23 年EPS分別為2.10、2.22 元，新增24 年盈利預測、24 年EPS 為2.46 元，22、23 年PE 分別為4、4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內外疫情影響超預期致終端需求疲軟、接單不及預期；中美貿易摩擦加劇；棉價大幅波動；中下游業務拓展和整合效果不及預期。
