“零售+科技”为长期可持续增长铺路
我们认为疲软的宏观经济和疫情反复，可能会拖累美团4Q21 及1H22 收入增长。美团经营战略已从“外卖+平台”升级为“零售+科技”，我们认为这一升级有助其扩大可触达市场，而其广泛的按需配送系统将作为基础设施基石，助力新战略取得成功。凭借强大的执行力，美团在目前的三大核心业务领域（外卖、到店酒旅、零售）保持领先地位。我们认为在考虑成本和竞争的同时，其经营杠杆将持续推动核心业务盈利能力提升。考虑到新业务相关的额外投资，我们将2021/2022/2023 年非IFRS 净利润预测从人民币-152亿/+14 亿/+216 亿元下调至人民币-175 亿/-103 亿/+87 亿元，并将基于DCF估值法得出的目标价下调8%至280 港币。“买入”。
外卖：旨在提升长期运营效率
我们认为美团专注于实现外卖业务的高质量增长，以更好地满足用户需求并提高运营效率，从而缓解长期劳动力成本的压力。我们预计美团4Q21 的外卖收入/经营利润将同比增长18.6%/58.0%至人民币255 亿/14 亿元，板块经营利润率将同比扩大1.4 个百分点至5.5%，主要得益于更聚焦核心会员用户群的补贴策略有所优化。展望2022 年，非正餐场景（如下午茶和夜宵）订单强劲增长有望持续推动整体订单增长，而广告业务收入占比增加有助于支撑长期单位经济改善。考虑到外卖骑手成本增加，我们预测2021-2023年外卖收入/经营利润年复合增长率分别为28%/48%。
到店酒旅：面临短期扰动及宏观不利因素影响
我们预计疲软的宏观经济将对2022 年到店酒旅业务的业务扩张造成拖累，但更多元化的业务、生活服务类别的持续扩大，以及低线城市用户参与度的提升，有望支撑板块收入增长。我们预计2021-2023 年到店业务营业利润率将保持稳定，而疫情结束后酒店业务收入增长恢复将小幅拖累利润率。我们预测2021-2023 年到店酒旅收入/营业利润年复合年增长率分别为35%/34%。
新业务：将更多业务纳入投资版图
通过投资零售业务，美团成功扩大了其用户群及可触达市场规模。我们预计美团将持续投资零售业务，以强化基础设施部署和技术实力。我们预测该板块2021/2022/2023 的经营亏损为人民币397 亿/349 亿/230 亿元。
风险提示：1）竞争加剧；2) 新业务亏损程度超出我们的预期。
“零售+科技”爲長期可持續增長鋪路
我們認爲疲軟的宏觀經濟和疫情反覆，可能會拖累美團4Q21 及1H22 收入增長。美團經營戰略已從“外賣+平臺”升級爲“零售+科技”，我們認爲這一升級有助其擴大可觸達市場，而其廣泛的按需配送系統將作爲基礎設施基石，助力新戰略取得成功。憑藉強大的執行力，美團在目前的三大核心業務領域（外賣、到店酒旅、零售）保持領先地位。我們認爲在考慮成本和競爭的同時，其經營槓桿將持續推動核心業務盈利能力提升。考慮到新業務相關的額外投資，我們將2021/2022/2023 年非IFRS 淨利潤預測從人民幣-152億/+14 億/+216 億元下調至人民幣-175 億/-103 億/+87 億元，並將基於DCF估值法得出的目標價下調8%至280 港幣。“買入”。
外賣：旨在提升長期運營效率
我們認爲美團專注於實現外賣業務的高質量增長，以更好地滿足用戶需求並提高運營效率，從而緩解長期勞動力成本的壓力。我們預計美團4Q21 的外賣收入/經營利潤將同比增長18.6%/58.0%至人民幣255 億/14 億元，板塊經營利潤率將同比擴大1.4 個百分點至5.5%，主要得益於更聚焦核心會員用戶羣的補貼策略有所優化。展望2022 年，非正餐場景（如下午茶和夜宵）訂單強勁增長有望持續推動整體訂單增長，而廣告業務收入佔比增加有助於支撐長期單位經濟改善。考慮到外賣騎手成本增加，我們預測2021-2023年外賣收入/經營利潤年複合增長率分別爲28%/48%。
到店酒旅：面臨短期擾動及宏觀不利因素影響
我們預計疲軟的宏觀經濟將對2022 年到店酒旅業務的業務擴張造成拖累，但更多元化的業務、生活服務類別的持續擴大，以及低線城市用戶參與度的提升，有望支撐板塊收入增長。我們預計2021-2023 年到店業務營業利潤率將保持穩定，而疫情結束後酒店業務收入增長恢復將小幅拖累利潤率。我們預測2021-2023 年到店酒旅收入/營業利潤年複合年增長率分別爲35%/34%。
新業務：將更多業務納入投資版圖
通過投資零售業務，美團成功擴大了其用戶羣及可觸達市場規模。我們預計美團將持續投資零售業務，以強化基礎設施部署和技術實力。我們預測該板塊2021/2022/2023 的經營虧損爲人民幣397 億/349 億/230 億元。
風險提示：1）競爭加劇；2) 新業務虧損程度超出我們的預期。
