经营业绩稳定。2021H1 公司加大推盘力度和推盘量,整体实现签约销售面积和金额分别为226 万平米和447 亿,同比分别增长58%和41%。中报业绩方面,2021H1 公司实现营业收入230.14 亿元,同比增长34.41%,净利润23.66 亿元,同比上升15.09%,基本每股收益0.20 元。旅游综合业务与房地产业务毛利率分别为24.76%和73.12%,同比下降12.9 和7.59 个百分点,主要由于新拓展项目可售物业毛利率逐步下降和结转结构与结转区域占比不同所致。
三大主营业务齐发力。1)文化旅游业务:截止2021H1 公司旅游综合业务实现收入189.22 亿元,同比增长89.93%;共接待游客2848.2 万人次,按可比口径恢复至2019 年同期的84%,恢复情况优于行业平均水平。这主要是由于公司同比2019 年新增了西安欢乐谷玛雅海滩水公园等6 个文旅项目。2)房地产业务:2021H1 公司项目推盘、销售、回款同比均实现大幅增长,累计获取土地项目14 个,新增土地面积194 万平方米,同时在肇庆、郑州、合肥等地获取相应资源,保证公司在相关区域延续深耕;公司通过内外强强联合实现优势互补与效率提升,中部事业部与五矿资本、华东事业部与头部企业及其他合作方分别打造开发了武汉欢乐天际中央区、苏州项目等。3)物业管理服务:公司物业积极扩大发展版图,2021H1 新增管理建筑面积104万平、储备管理面积36 万平方米,目前整体管理项目占地面积超过200 平方公里,在管建筑面积近2000 万平方米,在全国共有69 家分、子公司,业务范围覆盖66 个城市,初步完成了在全国发展的布局。
财务稳健,融资成本低。2021H1 公司有息负债总额为1380.66 亿元,较年初减少33.92 亿,资产负债及长短期占比结构稳定,三道红线稳中趋好,持续保持绿档水平;同时坚持去化与优质项目拓展的匹配速度,“以收定投”保持经营净现金流健康为正。2021H1 公司积极拓展融资渠道,平均融资成本为4.38%,处于同行业较低水平;旗下香港华侨城配合北方、华东、西部和中部事业部项目落地,助力解决各事业部资金需求;公司参与管理或出资的基金为11 只,总规模超69.25 亿元,充分发挥产业基金撬动社会资本功能,助力主业发展。
投资建议:“优于大市”。公司财务保持稳健且融资成本优势明显。我们预计公司2021 年EPS 为1.71 元,给予公司2021 年4-5 倍PE 估值,对应合理市值为562-702 亿元,对应合理价值区间为6.85-8.56 元每股,对应2021 年PEG 为0.38-0.47。
风险提示:公司结转毛利下行风险。
經營業績穩定。2021H1 公司加大推盤力度和推盤量,整體實現簽約銷售面積和金額分別為226 萬平米和447 億,同比分別增長58%和41%。中報業績方面,2021H1 公司實現營業收入230.14 億元,同比增長34.41%,淨利潤23.66 億元,同比上升15.09%,基本每股收益0.20 元。旅遊綜合業務與房地產業務毛利率分別為24.76%和73.12%,同比下降12.9 和7.59 個百分點,主要由於新拓展項目可售物業毛利率逐步下降和結轉結構與結轉區域佔比不同所致。
三大主營業務齊發力。1)文化旅遊業務:截止2021H1 公司旅遊綜合業務實現收入189.22 億元,同比增長89.93%;共接待遊客2848.2 萬人次,按可比口徑恢復至2019 年同期的84%,恢復情況優於行業平均水平。這主要是由於公司同比2019 年新增了西安歡樂谷瑪雅海灘水公園等6 個文旅項目。2)房地產業務:2021H1 公司項目推盤、銷售、回款同比均實現大幅增長,累計獲取土地項目14 個,新增土地面積194 萬平方米,同時在肇慶、鄭州、合肥等地獲取相應資源,保證公司在相關區域延續深耕;公司通過內外強強聯合實現優勢互補與效率提升,中部事業部與五礦資本、華東事業部與頭部企業及其他合作方分別打造開發了武漢歡樂天際中央區、蘇州項目等。3)物業管理服務:公司物業積極擴大發展版圖,2021H1 新增管理建築面積104萬平、儲備管理面積36 萬平方米,目前整體管理項目佔地面積超過200 平方公里,在管建築面積近2000 萬平方米,在全國共有69 家分、子公司,業務範圍覆蓋66 個城市,初步完成了在全國發展的佈局。
財務穩健,融資成本低。2021H1 公司有息負債總額為1380.66 億元,較年初減少33.92 億,資產負債及長短期佔比結構穩定,三道紅線穩中趨好,持續保持綠檔水平;同時堅持去化與優質項目拓展的匹配速度,“以收定投”保持經營淨現金流健康為正。2021H1 公司積極拓展融資渠道,平均融資成本為4.38%,處於同行業較低水平;旗下香港華僑城配合北方、華東、西部和中部事業部項目落地,助力解決各事業部資金需求;公司參與管理或出資的基金為11 只,總規模超69.25 億元,充分發揮產業基金撬動社會資本功能,助力主業發展。
投資建議:“優於大市”。公司財務保持穩健且融資成本優勢明顯。我們預計公司2021 年EPS 為1.71 元,給予公司2021 年4-5 倍PE 估值,對應合理市值為562-702 億元,對應合理價值區間為6.85-8.56 元每股,對應2021 年PEG 為0.38-0.47。
風險提示:公司結轉毛利下行風險。