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爱乐达(300696):重点型号逐渐上量 特种工艺具有较强相对壁垒

愛樂達(300696):重點型號逐漸上量 特種工藝具有較強相對壁壘

招商證券 ·  2021/08/29 00:00  · 研報

  公司發佈2021 年中報,報告期內公司實現營收2.26 億元,同比上升100.17%;歸母淨利潤1.08 億元,同比上升89.85%;扣非歸母淨利潤1.06 億元,同比上升103.67%;經營性現金流流入淨額0.36 億元,上年同期流出淨額0.53 億元;每股收益0.46,同比上升91.67%。

  飛機零部件業務伴隨重點型號上量增長,報告期內涉足部裝領域。報告期內,公司飛機零部件業務實現收入2.26 億元,同比增長99.86%,毛利率63.27%,同比-14.17pct,主要系重點型號產品逐漸上量、相關費用上升及結算產品結構差異所致。此外,公司已開展某型無人機中機身大部件裝配業務,並承擔該機型前機身、中機身和後機身三段大部件對合業務;積極推進裝配業務全流程建設,進一步打開公司未來增長空間。

  研發投入上升,經營性現金流改善,行業景氣度上行確立。報告期內,公司銷售費用37.23 萬元,同比增長43.26%,主要系銷售人員薪酬增加及產品物流費用增加所致;研發投入719.40 萬元,同比增長51.84%,主要系研發人員薪酬及研發材料投入增加所致經營活動產生現金流入淨額3647.32 萬元,上年同期淨流出5310.43 萬元,主要系營收增長,回款增加所致。考慮到公司產業鏈內部地位,公司財報展示行業景氣度上行確立。

  成都地區特種工藝領域領先者,相對壁壘優勢顯著。特種工藝方面,2019 年公司無損檢測、陽極氧化、噴漆、鍍鉻、鍍鎘、鍍鋅鎳等特種工藝線正式投產,2020 年公司特種工藝各產線產能逐步釋放,航空零件全流程能力全線貫通。公司是目前四川地區唯五、民營企業唯一的同時具有化學處理、熱處理、無損檢測三大特種工藝Nadcap 的企業(其餘四家爲航發科技、中航成飛、凱天電子、航利航空),考慮到特種工藝對環保和技術要求有很高的門檻,公司相對壁壘優勢顯著。

  盈利預測:考慮到華伍股份公告中關於子公司安德科技航空工裝業務2021/2022/2023 年投產產值規劃爲4000/7398.23/10796.46 萬元,考慮到安德科技與公司同爲下游重要供應商,並均爲來料加工型業務,且安德科技產業鏈地位略微前置,預計公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤2.41/3.59/4.65億元,對應PE 49.7/33.3/25.8 倍,給予“強烈推薦”評級。詳細報告參閱《鷹隼試翼,風塵翕張——航空製造系列報告(一)(2021 年7 月18 日)》

  風險提示:訂單不及預期,外協比例不及預期,行業估值波動。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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