基本情况介绍：公司主营综合度假村开发及运营，持有俄罗斯海参崴水晶虎宫殿77.5%的股权。一期项目已经于2015 年11月开业，目前正在进行升级改造，二期项目计划于22 年底前试营业，三四期项目仍在规划中。此外，公司持有SunTrust可转换债券，全部转股后将持有30%的股权。SunTrust 为菲律宾马尼拉娱乐城Westside City独家运营商，项目预计于22年底前试运营。20 年10 月全球最大的博彩中介太阳城集团成为公司的控股股东，持股比例为69.66%。
滨海边疆区博彩市场有望保持快速增长：俄罗斯现有四个合法博彩专区，政府批授牌照为无限期，博彩业务实际税率在亚洲地区处于很低的水平。其中，贵宾及高端中场目标客户为东北亚游客，普通中场及角子机业务主要面向俄罗斯本地人。过去五年，水晶虎宫殿所在的滨海边疆区入境游客人次CAGR 超过50%，主要受益于签证办理便利度提升及直飞航班班次增加。
此外，滨海边疆区将陆续有三个新赌场落地，有望逐步形成集群效应，吸引更多访客人次。
水晶虎宫殿短期看新增业务，长期看产能扩张：太阳城成为凯升控股股东后，将为水晶虎带来丰富的高端客户资源（中国、韩国、日本客户），并且运用自身经验帮助水晶虎重新定位。
水晶虎计划新增自营贵宾及高端中场业务。赌场现有的中介贵宾业务毛利率约为26%，而自营贵宾业务毛利率接近60%；高端中场业务毛利率接近70%。2019 年水晶虎一期酒店平日/周末入住率为63%/88%，访客接待能力尚有富余。水晶虎二期预计于22 年底试营业，计划放置超过120 张赌桌及600 台角子机，酒店客房数量为目前的三倍。
凯升持有SunTrust 可换股债券，Westside City EBITDA 潜力较大：过去五年菲律宾博彩毛收入CAGR为18.0%，菲律宾政府认可博彩业对经济的促进作用。其中，位于首都的马尼拉娱乐城博彩毛收入占比为67%。目前马尼拉娱乐城运营中的赌场包括丽晨、新濠天地马尼拉、Okada 及马尼拉云顶世界。由于太阳城在菲律宾扎根多年，在上述四家赌场均开设贵宾厅，非常熟悉当地博彩市场，以及积累了坚实的客户基础，我们认为Westside City开业后EBITDA潜力较大。
风险提示：在建项目进度低于预期的风险；滨海边疆区其他赌场开业分流的风险；受疫情影响国际游客复苏缓慢的风险。
基本情況介紹：公司主營綜合度假村開發及運營，持有俄羅斯海參崴水晶虎宮殿77.5%的股權。一期項目已經於2015 年11月開業，目前正在進行升級改造，二期項目計劃於22 年底前試營業，三四期項目仍在規劃中。此外，公司持有SunTrust可轉換債券，全部轉股後將持有30%的股權。SunTrust 爲菲律賓馬尼拉娛樂城Westside City獨家運營商，項目預計於22年底前試運營。20 年10 月全球最大的博彩中介太陽城集團成爲公司的控股股東，持股比例爲69.66%。
濱海邊疆區博彩市場有望保持快速增長：俄羅斯現有四個合法博彩專區，政府批授牌照爲無限期，博彩業務實際稅率在亞洲地區處於很低的水平。其中，貴賓及高端中場目標客戶爲東北亞遊客，普通中場及角子機業務主要面向俄羅斯本地人。過去五年，水晶虎宮殿所在的濱海邊疆區入境遊客人次CAGR 超過50%，主要受益於簽證辦理便利度提升及直飛航班班次增加。
此外，濱海邊疆區將陸續有三個新賭場落地，有望逐步形成集羣效應，吸引更多訪客人次。
水晶虎宮殿短期看新增業務，長期看產能擴張：太陽城成爲凱升控股股東後，將爲水晶虎帶來豐富的高端客戶資源（中國、韓國、日本客戶），並且運用自身經驗幫助水晶虎重新定位。
水晶虎計劃新增自營貴賓及高端中場業務。賭場現有的中介貴賓業務毛利率約爲26%，而自營貴賓業務毛利率接近60%；高端中場業務毛利率接近70%。2019 年水晶虎一期酒店平日/週末入住率爲63%/88%，訪客接待能力尚有富餘。水晶虎二期預計於22 年底試營業，計劃放置超過120 張賭桌及600 臺角子機，酒店客房數量爲目前的三倍。
凱升持有SunTrust 可換股債券，Westside City EBITDA 潛力較大：過去五年菲律賓博彩毛收入CAGR爲18.0%，菲律賓政府認可博彩業對經濟的促進作用。其中，位於首都的馬尼拉娛樂城博彩毛收入佔比爲67%。目前馬尼拉娛樂城運營中的賭場包括麗晨、新濠天地馬尼拉、Okada 及馬尼拉雲頂世界。由於太陽城在菲律賓扎根多年，在上述四家賭場均開設貴賓廳，非常熟悉當地博彩市場，以及積累了堅實的客戶基礎，我們認爲Westside City開業後EBITDA潛力較大。
風險提示：在建項目進度低於預期的風險；濱海邊疆區其他賭場開業分流的風險；受疫情影響國際遊客復甦緩慢的風險。
