公司12 月15 日發佈公告，擬定增10.84 億元投入新增10000 噸間甲酚項目、15000t/a BHT 擴產項目、熱電聯產等項目，我們認爲相關項目將在確保公司在既有細分市場上保持競爭力的同時，爲公司長期可持續發展奠定基礎。 　　定增募資10.84 億元，主要用於海華科技發展。公司擬定增募資不超10.84 億元用於以下項目：約3.54 億元用於安徽輝隆沫河口熱電聯產項目（配套海華科技及周邊園區）、約1.96 億元用於新增10000 噸間甲酚項目、約6748.96 萬元用於15000t/a BHT 擴產項目（包含新增產能7,000 噸/年）、約1.46 億元用於中成科技磷酸一銨技改配套項目。上述項目中，約6.17 億元將用於海華科技發展及配套項目，充分展現上市公司對海華科技的支持。 　　間甲酚：新增產能配套下游市場擴張，反傾銷加速進口替代。間甲酚作爲精細化工產品，下游主要包括維生素E、百里香酚、薄荷醇等。自2019 年商務部對進口間甲酚立案調查以來，我國間甲酚出口持續大幅增長，2018/2019/2020 年1-9 月分別出口間甲酚54.04/760.29/1439.93 萬噸，出口量增長迅速。目前國內產能/需求分別爲1.6/1.3 萬噸，我們認爲隨着下游維生素E、香料產品需求提升，間甲酚出口量提升的同時，進口替代將進一步加速。預計新增產能建成後，將爲公司帶來9516.76 萬元業績增量，公司合計擁有間甲酚產能1.8 萬噸。 　　BHT：國內市場將長期供不應求，環保優勢促行業集中度提升。BHT 作爲一種傳統的抗氧化劑，主要應用領域包含油品、橡膠、塑料、食品/飼料，全球應用量分別佔15%/25%/50%/10%。由於BHT 價格低、效果好，在我國，酚類抗氧劑中佔據80%以上市場，我們認爲隨着精細化工品產量的增加，BHT 在我國抗氧劑的領先地位將保持穩定。供給方面，全球產量約爲10 萬噸，國內受限於環保因素，BHT 生產規模小，預計國內BHT 市場將長期依賴國外進口。集中度方面，我們認爲隨着環保政策收緊，小型BHT 生產廠商將逐步停產，具有規模、環保優勢的大企業將獲得更大發展空間。因此，預計公司此次BHT 擴產項目將一定程度上改善國內BHT 市場供不應求的局面，將帶來1579.70 萬元業績增量。 　　熱電聯產：降本增效，爲可持續發展奠定基礎。爲滿足未來5 年海華科技和園區企業的發展需求，公司計劃建設總規模四爐三機的熱電聯產項目，其中一期工程達產後相當於輸出壓力爲2.5MPa 及4.5MPa 的高參數蒸汽年供汽量合計1,455,800 噸，滿足未來5 年熱負荷需求的同時，海華科技的燃氣成本將得到進一步降低。 　　風險因素：新業務進展不及預期，競爭加劇超預期，原材料價格上漲，定增及定增募投項目進展不及預期。 　　投資建議：考慮1）未來隨着公司募投項目逐步落地，公司業務將持續擴張；2）香精香料業務投產在即， 我們維持公司2020~2022 年歸母淨利潤爲3.12/4.97/6.91 億元，對應EPS 預測爲0.36/0.58/0.81 元。採用分部估值法，給予存量業務板塊17 倍PE，給予新業務板塊42 倍PE，我們認爲公司未來合理市值爲180 億元，對應目標價21 元，維持“買入”評級。